金山的子公司1000亿，控股公司只有300亿不到，是否倒挂？

一个简单的问题，金山，联想，史玉柱虽然现在的产品千差万别，但是这三者之间以前有什么相似之处？

答案是，都是靠文字处理的软件/硬件攫取了第一桶金。

而wps的历史，可以从第一版的1989年追溯到现在，并且成为现在唯一可以与微软的office抗衡的国产软件，也是与微软的office相爱相杀的30年。

然而金山，雷军却不止有wps，参照《生生不息》，在国产软件在被盗版软件逼到毫无退路的时候，还是需要有一些副业来养家的，那就是现在的猎豹和西山居。

于是金山系就有了自己独特的3+1结构，前面3个依次是猎豹，金山办公，西山居+金山世游，后面的1是为金山/雷军系提供服务的金山云。

猎豹和金山云出表作为投资记在账上，于是金山软件的两条腿就是办公（持股50%+）和游戏（70%-）。图里是2021年年报的结果，与2022年的半年报有略微差异。

今年的中概惨，港股的中概尤其惨，所以金山软件毫不例外。

但作为金山软件持股过半的金山办公，作为金山旗下唯一一个在国内科创板上市的子公司，却因为有着国产替代的属性，即使股价腰斩，pe仍然在100倍以上。

简单的做一个估算，1277亿x52.7% = 664亿的人民币，要远远大于现在金山软件296亿港币的市值。

更何况金山游戏在2021年的收入为31亿左右，参照行业一般的净利润率20%，给出pe30倍，则31亿x20%x30倍x70%=130亿左右。

两条大腿加起来的乐观价值约为664+130=794亿左右。

如果按照悲观预期，金山办公的pe不是100倍+而是30倍，则估值为10亿利润x30倍+各种货币资产（12+69+10），约400亿-。

金山游戏类的pe从30调整到15倍计算，31亿x20%x15倍x70%=65亿。

则办公+游戏仍然有450亿+的市值，仍然大幅高于现在金山软件300亿港币市值的50%。

如果用一眼定胖瘦的理论，则根本不用再去计算猎豹和金山云的价值，就算归0，也不妨碍上面得出的金山控股公司小于旗下子公司市值之和的结论。

但毕竟有两个败家子在这里，尤其是持股40%-的金山云作为金山/小米系的云提供商，无论是技术上还是财务上对于金山软件都是不可或缺。

可金山云也实在是生不逢时，本来作为一个有金山+小米系保底的公司，又在疫情后万众瞩目的登场，结果却是从最高点的74.67到了现在的2.5，市净率竟然只有0.45。

当然，看过《生生不息》的就知道，雷军对于云会持续大量赔钱的预期早有准备，所以才会保留vie并且在美股上市，只是他也没算到现在对于中概的偏见会到这个地步，连bat都被按在地上摩擦。

更何况金山云toB的战略受到的打击，高成长不在，大客户抖音有自己的火山引擎+秦淮数据，属于还没断奶就被迫下地干活，自然有点发育不良，前景堪忧。

猎豹作为一个工具+流量平台，前景就更不明朗，搜索傅盛，会看到一堆负面的新闻，即使傅盛的机器人能够成长起来，又能跟猎豹有什么关系？

也许，从猎豹独立门户的那一天开始，就已经是私人武装了吧。

回到开始我们标题的疑问，为什么金山控股会跟自己的子公司价值之间出现如此的倒挂呢？

大致猜想，可能有三

1 大环境不好，既然bat都是这副惨样，金山自然不能幸免。

2 通常来说，如果子公司之间不能形成联动效应（复星），又或者没有高质量增长预期（伯克希尔，腾讯），那么控股价值一般按50%计算，而不是按现有价值计算。

因为没办法像腾讯那样，可以直接分掉或者减持自己控股公司的股票，流动性有问题，如果有肉不能吃，那么股东们也是会有所不满的。

3 刚大幅计提了几十亿损失的金山云，相当于一年两年白干，而且游戏的大腿也因为受到了被打压，国产软件并不都是一帆风顺。

最后，仍然是比较，既然有10倍pe的腾讯摆在眼前，其他的中概，是不是还能入得了法眼呢？

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