价值投资之我见

何为价值投资？格雷厄姆曾在《聪明的投资者》一书中写道：“投资是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报。”这一理论流传几十年，至今仍适用，这就是价值投资的魅力，经得起时间的考验，经久不衰。

我们投资的对象是各种资产，种类有很多，股票、黄金、货币基金、房产等，投资的意图是在未来获取更多的购买力，但这意图能否实现是不确定的。

首先我们区分三类资产。

第一类资产是现金类资产，这其中包括现金、货币基金、银行存款等，意图获取的是相对确定性的本金和低息，面对通货膨胀与货币超发，实际是风险极高的资产，巴菲特曾说这类资产大多数人认为可以获得无风险的回报，但实际只是无回报的风险。

第二类资产是非生产性的资产，比如黄金、字画、古董、比特币，意图获取的是下一个人的出价与我们出价的价差，存在高度不确定性，例如17世界荷兰的郁金香狂热，现在风靡的比特币。

第三类资产是生产性资产，比如企业、商铺、土地等，能源源不断地产生现金流，意图获取的是未来自由现金流的折现值，也就是其内在价值。

为什么投资第三类资产是最好的选择，而其中又以投资企业为最佳选择？有三个原因：

1.蛋糕越做越大，科技在不断进步，生产力在不断发展，近200年人类科技发展迅猛，产出的蛋糕比200年之前所有年份的总和还要多，而企业是生产力发展的排头兵；

2.股权在分配蛋糕时占据主导地位，企业最终的所有者是谁，是企业的股东，而企业的员工分享的是酬金，是股东给员工发的工资，股东分享的是企业的利润，股东可以利用员工的人力资源来为自己创造利润；

3.企业利润再投资，可以形成复利效应，最终也归股东所有。

现金类资产面临贬值风险，非生产性资产面临极大不确定性，因此我们要把大部分资产配置在生产性资产上，尤其是股票资产上，可以获得最高的收益，分享社会发展、企业成长的大部分利益。而且股票投资相对实业来说还有以下优点：不需要复杂的事务性（管理、经营等）工作，主要靠战略判断，本质是分析能力，考验的是眼光。

但是股票也存在劣势：1.真正优质的股权只占比较小的比例，很大一部分股权会毁灭价值；2.股权资产的价值评估难度较高，需要投资者具备复杂的商业知识和财务知识，还需要长期实践；3.好股权不一定能有好价格买到，需要耐心等待。

我们已经确定了，投资股票是我们最好的资产配置手段，也分析了其优势和劣势，那下面就要分析如何利用其优势，避免其劣势，最终使我们的购买力不断提高。

首先我们要知道投资股票有四大原则：企业思维、安全边际、市场先生、能力圈。

1.企业思维：买股票=买企业，和持有的比例无关。股票有两种属性：股权属性和票权属性。股票可以是一个实实在在的权益，也可以是一个交易筹码从而失去权益的属性，就看投资者如何看待它。第一种人考虑的是我的企业经营状况，第二种人考虑的是我希望以更高价卖给别人，使其变成了第二类资产，而第一种股权投资者的比例是及其微小的。假如我们持有一家经营稳定上升的好公司，在股权属性思维下，所有的短期波动均为幻象，我们应考虑的是持有多少股数，考虑怎么利用股市用同样的资金投入买入更多的股权，市场仅仅是一个买入股权的通道；而在票权属性思维下，股价关联市值，市值又等于现金，这种人会紧盯市场，情绪随股价一样上下翻动。

2.安全边际：安全边际越大，收益越大，风险越小，芒格曾说：有性格的人，才能拿着现金什么都不做，我们追求的是绝好的机会，而不是平庸的机会。但我们也要掌握安全边际的度，时间是好企业的朋友，是平庸企业的敌人，时间越长，估值的作用越小，企业的内在价值的作用越大，考虑到时间的力量，以合理价格买入优秀公司好于以便宜价格买入平庸公司。不遵循安全边际，可能会导致回报不足，甚至本金的永久损失，但过于注重安全边际，容易错失机会，盲目等待极端市场下好公司出现极端好价格才出手，也是愚蠢的，因为你可能等了10年也没等到茅台公司10倍PE的机会。

3.市场先生：市场先生的情绪很不稳定，巴菲特曾说市场先生对我们有用的是他的报价，而不是他的智慧，市场先生只可利用，不可被其支配。我们的目标是从其手中低价买入尽量多的优质资产，当其出价高估乃至疯狂时，可以暂时卖给他。股票价格长期来看会回归企业的内在价值，但可能至少3~5年的时间，甚至更长。市场在长期来看是有效的，短期可能是无效的。股票的“主观定价”规则和“边际定价”机制，决定了股票价格在短期内和给定时间点具有随机性，完全不可预测。而且股价具有反身性，市场出现极端价格的可能性永远存在，市场维持非理性价格的时间可能远超我们的预期，因此不要使用任何程度的杠杆也不要做空。

4.能力圈：我们要知道我们能力圈的边界在哪，只做能力圈之内的事，只投资自己看得懂的一小部分企业，可以大致估算未来自由现金流的企业，否则风险极高。能力圈的获得要通过对企业详细的分析以及长期的跟踪，不断证伪或证实自己的想法。

说完了四大原则，之后我们要知道选择什么样的企业，以及掌握对具体企业研究方法。这家企业应该有好的商业模式，大的成长空间，宽阔的护城河，优秀的管理层。商业模式需要很少的新资本投入，依然可以获得超越通货膨胀的源源不断的利润增长。大的成长空间来自企业产品或服务的量或价的提升，且长期没有上限。宽阔的护城河，可以减少竞争，提升企业的盈利水平，避免被取代。企业是由人管理，诚信且务实的管理层可以提升企业的竞争力。有一个研究企业的绝佳助手——波特五力模型，是哈佛商学院教授迈克尔·波特提出的，该模型认为，每个行业都存在决定竞争规模和烈度的五种力量，分别来自现存竞争者、潜在新进入竞争者、替代品、采购方和供应商。

我们还要知道如何给企业估值。企业的一种内在价值评估方法叫做未来自由现金流折现法，这种方法由于企业未来的自由现金流我们无法精确获得，折现率也和当下的市场利率有关，因此我们利用这种方法不是要获得一个内在价值的精确值，而是一个大致的范围，追求模糊的正确，而不是精确的错误。

最后，价值投资是一种生活方式，价值投资者普遍健康长寿，巴菲特、芒格年逾九十，依然思维敏捷，依然在热情工作。价值投资者会培养出宽阔的胸襟、长远的眼光、良好的心态，聪慧的大脑。

价值投资简单却不容易，简单在概念、思想、原则等简单，不容易在价值投资需要我们不断提升认知水平，做到知行合一。知识的岛屿越大，无知的海岸线越长，我们要不断阅读、思考、实践，相信财富与知识一样具有复利效应，追随巴芒，做价值投资的践行者！