2026年上半年，科创板整体净利润同比增长437.6%，其中生物医药板块增长41.6%。

数字已经惨淡了许多，但如果拆开看，故事完全不一样。

同样是科创板第五套标准上市的未盈利企业，有的已经站稳了，有的还在悬崖边上，有的已经掉下去了。

一、"摘U"的三个样本

泽璟制药，2009年成立，2020年1月以科创板第五套标准上市，是A股第一家"未盈利IPO"。

六年半之后，2026年上半年首次实现半年度盈利：营收12.05亿元，净利润6.40亿元。

但6.40亿里面，有6.62亿来自艾伯维的BD首付款——把这笔钱剔除，二季度扣非净利润已经亏了1570万。

换句话说，泽璟的"盈利"，是一笔一次性的授权费撑起来的。它的四款产品上半年卖了5.5亿元，同比增长44%，这是真实的增长。但销售费用也花了2.85亿，470人的商业团队在烧钱。

累计未弥补亏损16.4亿，公司自己也说"短期内无法分红"。

君实生物，2012年成立，2020年上市，14年走到盈利门口。

上半年营收16.96亿元，归母净利2600万元——注意，是2600万，不是26亿。扣非净利润仍然是-2.03亿。

真正让它账面转正的，是非经常性损益。经调整后归母净利1.53亿，好看一些，但也没好看到哪去。

核心产品特瑞普利单抗国内卖了12.99亿，增长36%，13个适应症12个进医保，在全球50多个国家获批。这是实打实的产品力。但16.96亿营收对应的研发投入是6.44亿，还在高强度烧钱。

君实的盈利，是"勉强够到线"，不是"站稳了"。

前沿生物，2013年成立，2020年10月上市，7年等到盈利。

上半年营收3.13亿元，净利润1.49亿元。看起来不错。

但3.13亿里面，有2.77亿来自GSK的小核酸授权首付款，占了88%。自己的产品艾可宁，卖了不到4000万。

88%的收入靠一笔BD交易——这不是盈利，这是一次性变现。一旦这笔钱消化完，如果后续没有新的BD或者产品放量，盈利状态随时可能翻脸。

二、还在亏的那些

亚虹医药，2022年上市，累计未弥补亏损已经突破20.8亿。

上半年营收1.55亿，增长19%。但净亏损2.39亿，同比扩大47%。

亏损扩大的原因很清楚：研发费用1.98亿（+70%），销售费用1.71亿（+51%）。两项加起来3.69亿，是营收的2.4倍。

钱花在哪了？新品希维她3月刚获批，需要铺渠道、建团队、打市场——销售费用涨了50%。同时多条在研管线还在临床阶段，研发费用涨了三成。

营收增长19%，费用增长超过50%。入不敷出的缺口还在拉大。

必贝特，2022年上市，累计亏损超过20亿。

更惨。核心产品BEBT-908去年6月获批上市，但因为代工方原料药工艺变更，至今无法商业化销售。上半年营收——零。

研发投入还在烧，半年花了8037万。产品批了，卖不了。这是最尴尬的处境。

三、一个残酷的比例

根据广发证券统计，A股65家以未盈利标准上市的企业中，约40%已经成功摘U。但生物医药领域的摘U率只有35.7%，显著低于电子信息行业的50%。

为什么？

因为生物医药的回报周期天然更长。一款新药从立项到上市，平均需要10到15年、投入数十亿。上市后还要经历漫长的商业化爬坡。

泽璟用了17年，君实用了14年，前沿生物用了13年。而且它们目前的"盈利"，很大程度上依赖BD首付款的一次性输血，不是产品自身造血。

三个案例中，真正的产品驱动盈利，只有君实一家勉强做到——特瑞普利单抗12.99亿的国内销售，是实打实的市场需求。但扣非仍然亏损，说明即便产品卖到这个规模，也还撑不起完整的盈利模型。

现实依然很残酷！

徐博士中国创新药新长征系列，欢迎关注