蜜雪冰城，产能过剩

文/十一弟

中国内地有1418座县城。

每个县城最繁华的街道上，肯定都开着一家蜜雪冰城。

把奶茶店铺满所有的中国小县城，需要多大规模——

雪王给出的答案，是6.4万家。

这是它刚交出的2026年中期业绩里，公布的最新的门店数量。

1997年夏天，郑州燕庄。

19岁的张红超，一个来自河南商丘农村的年轻人，拿着奶奶给的三千块钱，在城中村里租下了一块两三平米的半露天铺位。

他凑零件焊接了一台刨冰机，淘了一个二手冰柜，熬了几桶糖浆，蹬着单车去肉联厂拉冰块，给自己的小店取名寒流刨冰。

这就是蜜雪冰城开的第一家店。

谁也没想到，三十年后，郑州城中村里这个不到三平米的刨冰店，会变成拥有6.4万家门店的奶茶巨无霸。

过去三十年来，蜜雪冰城最擅长的事情，是复制加盟模式，把奶茶店开到全国各地——

它负责造IP，打品牌，把成千上万的加盟商吸引进来；

然后向他们生产销售制作奶茶的原料、机器设备和包装物料，把供应链运转到极致。

蜜雪冰城卖的是最廉价的奶茶，平均单价只要6块钱一杯。

它的商业模式，靠的是规模效应——

开店越多，规模越大，供应链效率越高，收入和利润就跟着往上跑。

一杯几块钱的奶茶，一年卖出上百亿杯，最后也能赚到几百亿营收、几十亿利润。

奶茶店能不断扩张规模开下去，前提是市场还没有饱和，大家越来越多地喝奶茶。

全国只有1418个县城，总有增长到头的那天，总不能把奶茶店开到乡下去。

一杯几块钱的奶茶，里面全是糖浆，天天喝，就算钱袋子能忍受，身体也扛不住。

蜜雪冰城上市的时候，披露过一组数据——

中国每十杯现制柠檬水中，有超过八杯是雪王门店里卖出的；

全国每十杯珍珠奶茶中，有超过三杯是雪王门店里卖出的。

上百亿杯的糖水，就这样全都流进了消费者的身体里。

到上半年，蜜雪冰城的奶茶门店，增加到了6.4万家。

去年同期，是5.3万家。

一年时间里，新开了1.1万家，门店数量增长了21%。

这两年，蜜雪冰城保持着每年上万家门店的开店速度。

但它的财务业绩，无论是营收，还是利润，已经到了临界点，涨不动了。

今年上半年，蜜雪冰城营收152亿，小幅增长了2%；

帮股东赚到的净利润23亿，下降了15%。

也就是说——

门店数量从5.3万家开到了6.4万家，新开了1.1万家奶茶店；

但营业收入几乎没涨，利润反倒少赚了15%。

本质上，蜜雪冰城是一家奶茶行业的供应链企业——

它的盈利模式，不是在门店向消费者卖奶茶，而是把制作奶茶的原料、机器设备和包装物料，销售给加盟商。

十一弟之前算过，一杯平均单价6.3块钱的奶茶，它要拿走2.6块钱，占比四成以上。

现在，蜜雪冰城的加盟店多了1.1万家，但它的营收几乎没有增长。

这意味着——

它卖给加盟商的奶茶原料、机器设备、包装物料变少了，门店销售额减少了，卖的奶茶更少了，加盟商赚得也少了。

越来越多的加盟商进来，但门店业绩越来越差。

这说明在蜜雪冰城这个生态里，规模增长到头了，开始出现产能过剩。

在很多城市，蜜雪冰城的门店密度，已经高到有些夸张了——

以前县城里多开一家店，是增量；

现在再开一家，很可能只是从隔壁那家加盟店抢走订单。

这次中期业绩会上，年初刚被张红超、张红甫兄弟提拔起来的年轻CEO张渊承认——

“今年上半年，无论是集团整体店均营业额，还是蜜雪冰城主品牌店均营业额，都出现了双位数下滑。”

“我们确确实实在上半年感受到了非常直接的竞争压力。”

“当前茶饮与咖啡的品类、品牌边界正在逐渐模糊，越来越多茶饮品牌开始布局咖啡，咖啡品牌也在加大茶饮的投入，甚至向冰淇淋等领域延伸。”

“随着品类边界不断拓宽，品牌们也在通过补贴、营销等方式争夺消费者。”

“从2015年以来，国内业务是进三步、退一步的钟摆式发展，海外业务近几年的调改，给了我们深刻的教训和启示。”

“过去刀耕火种、靠天吃饭的粗放模式，在新阶段已不再适用，相反公司需要步步为营、稳扎稳打，用现代化的精耕细作的方式，将发展的主动权牢牢掌握在自己手中。”

“下半年压力仍然较大，从外部环境来看，竞争可能进一步加剧，我们对于短期内店均营业额的反弹，保持谨慎。”

“主动放缓国内开店节奏，不是阶段性的调整，而是公司主动选择，并会长期坚持的发展方向。”

“这个体量，意味着任何一个环节的疏漏，都可能被规模放大；但反过来，任何一点优化，也能释放出巨大的价值。”

营收已经涨不动了，利润在下滑，门店销售额越卖越少，加盟商也没以前赚得多了。

雪王在海外，直接是关店。

去年上半年，蜜雪冰城在海外开了4733家门店。

到了今年上半年，海外门店减少到了4378家，一年时间关掉了355家店。

2%的营收增长，15%的盈利下滑，为了守住这个财务业绩，雪王要付出巨大的代价——

加盟店从5.3万家增加到了6.4万家，新开了1.1万家店；

上半年的销售费用超过11亿，增长了23%，远高于营收增幅，主要是花钱打广告、搞营销；

管理费用6个多亿，增长了39%，主要是人力成本。

收入涨不动，销售费用、管理费用大幅增长，利润必然要往下掉。

门店多了上万家，如果还想在营销费用、管理费用上省钱。

那么，上半年雪王可能连这2%的营收增幅都换不来。

蜜雪冰城已经到了一种很危险的状态。

它是一家上市公司，从资本市场上拿了钱。

而投资者没有太多耐心——

在二级市场上，估值是给未来定价，你每个季度都要有漂亮能打的业绩；

不怕你亏损，就怕你涨不动了，未来感消失，一眼就能看到头。

去年香港上市时，雪王在资本市场上拿了将近40亿港元。

它的市值最高时，一度涨到了2300亿港元。

现在，已经跌到了800亿港元，比高点时削掉了三分之二。

今年以来，雪王的股价，差不多蒸发了一半。

聪明的投资者，已经在用脚投票了。