【港股周策略】目前国际对比视角下港股估值仍相对较低

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港股大势研判观点

本周在地缘反复与海外流动性预期收紧的背景下，港股市场震荡走弱。一方面，美伊冲突谈判仍具备不确定性，特朗普决定延长停火期限并要求伊朗先行提出统一方案，而伊朗以美方违背十点框架为由拒绝参加会谈。另一方面，美联储主席提名人沃什听证会明确强调美联储独立性，拒绝承诺降息，同时主张渐进缩表与反对QE常态化。

（数据来源：Wind，时间区间4月20日—4月24日）

从估值角度来看，目前港股估值不高，国际对比视角下港股估值仍相对较低。Wind数据显示，截至2026年4月24日，恒生指数和恒生科技指数的市盈率分别为12.73倍、22.40倍。

（数据来源：Wind，时间截至4月24日）

地缘冲突影响钝化，港股后市行情或仍值得关注。近期港股在地缘局势缓和的背景下反弹明显，考虑到地缘局势的缓和并非一蹴而就，市场或仍有波折，但前期港股市场的调整或已基本对其计价充分，未来下探空间或已不大。此外，当前多重因素有望支撑行情延续：一是地缘冲突有望见到缓和曙光、二是国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复、三是特朗普访华预期提振市场风偏，港股有望在二季度上行，中期行情或仍值得关注。结构上，AI驱动下港股科技或仍是行情主线，此外港股创新药等稀缺性资产或也值得关注。

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港股行业结构性展望

（一）科技

科技板块，AI大模型商业化步伐加快，头部互联网资本加速布局。本周AI应用商业化落地进程加速，字节跳动正式发布更高精度的新一代3D生成大模型——Seed3D2.0，该模型采用MoE架构，使模型能生成更丰富的纹理细节和更精确的金属-粗糙度边界。此外，腾讯控股与阿里集团正洽谈投资国内人工智能新兴公司DeepSeek，后者近期首次启动外部融资，寻求以超200亿美元估值筹集资金。

从估值盈利匹配度来看，港股科技当前具备估值修复空间。互联网企业依托软件服务、平台经济的技术积累及商业模式创新，叠加数字货币应用多元化，盈利增长预期强劲；另一方面，港股科技板块估值在全球市场中仍具吸引力，与美国科技巨头的估值差为代表性企业提供修复动能。随着AI驱动的科技周期进入产业变革提速期，叠加香港特区政府着力打造数字资产全球创新中心，港股科技龙头有望持续受益。

（二）新消费

消费板块，扩内需政策组合拳持续发力。本周国家发展改革委在国新办发布会上就“十五五”推动高质量发展作出部署，明确将着力扩大国内有效需求，并着手制定2026—2030年扩大内需战略实施方案，为消费市场中长期景气提供顶层设计支撑。同时，政策强调加力稳就业、促增收，实施稳岗扩容提质行动，且要求中央预算内投资、超长期特别国债及新型政策性金融工具资金于年中前加快下达，上述举措有望通过改善居民收入预期与夯实民生保障来修复消费信心。建议关注后续扩大内需实施方案细则落地对港股新消费、本地生活及大众消费品板块的估值催化效应。

港股新消费板块正形成弥补A股空白的新型消费格局，投资价值或值得关注。结构层面，对比港股、A股两地代表性消费指数的成份构成，A股消费仍以白酒、白电、养殖等传统必需消费为主体，港股“新消费”以服务消费与情绪消费为核心支柱，港股通消费指数涵盖的细分领域更为均衡，非必需消费权重占比达到68.6%。港股消费板块更精准地呼应了Z世代对个性化、体验式消费持续上升的需求潮流，精准把握消费升级的“时代脉搏”。

（三）医药

医药板块，龙头商业化兑现提速，重磅品种临床突破持续落地。本周恒瑞医药发布2026年一季报，创新药销售收入同比增长25.75%至45.26亿元，占总药品收入比重突破61%，非肿瘤产品增速超90%，管线放量结构趋于优化。同时，其ADC核心品种瑞康曲妥珠单抗第11次获CDE突破性治疗认定，本次覆盖HER2阳性乳腺癌一线治疗，填补国内ADC在该领域的空白。

展望后市，随着监管环境趋于宽松、企业业绩预期向好，港股创新药板块或值得关注。Wind数据显示，截至2026年4月24日，港股创新药指数的最新市盈率为37.86倍，处于近5年33.56%分位。目前其估值相较于其他成长性行业仍处于合理水平。自2018年“4+7”集采后，国内企业开启从仿制药向创新药的转型，历经7年发展已逐步进入成果兑现阶段。往后看，港股创新药行情有望从出海叙事走向基本面驱动，同时较为宽松的海外流动性也有望推动创新药打开向上弹性空间。

（四）大金融

券商领域，减持规则细化落地，监管精准执法导向持续明确。近日证监会就《违规转让证券案件行政处罚实施规则》公开征求意见，针对违规减持行为进一步细分为三大类四小类，并差异化设置裁量阶次指标，旨在通过精准执法实现“过罚相当”。新规将“在限制期内转让原始股”作为处罚最重类型，最高可处转让金额一倍罚款，同时明确了从轻、从重情节的具体量化门槛。此举有助于遏制无序减持对二级市场的冲击，维护市场公平秩序与投资者信心。

保险领域，服务业扩能提质政策加码，长护险与首台套保险补偿机制持续完善。本周国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，在完善支持政策体系方面明确提及保险领域多项部署，包括推行长期护理保险、丰富发展养老金融产品、扩大产品研发责任险覆盖范围、推广中试服务险以及落实好首台（套）保险补偿政策等。政策旨在通过保险工具分散科技创新与生产性服务环节风险，同时呼应人口老龄化背景下的养老护理保障需求。叠加此前银保、个险渠道的“报行合一”，旨在通过规范渠道费用引导行业“反内卷”，有望进一步推动保险业高质量发展。

（五）红利

红利板块，避险配置需求反复发酵，股息率优势与低波属性持续凸显。本周市场结构分化明显，在业绩密集披露期，高股息资产经营较稳的特征使其作为组合底仓的配置价值依然稳固。同时尽管当下资金对于中东局势略有钝化，但后续地缘博弈以及流动性边际变化仍需留意。在宏观变量交织、不确定性抬升的背景下，资金避险需求逐步升温，红利资产作为具备稳定现金流和高股息率的防御性品种，配置价值或值得关注。

港股红利资产在股息率与估值方面具备一定的优势。新“国九条”鼓励上市公司分红，强化主流资金对红利策略的偏好，尽管美国关税政策存在不确定性可能干扰基本面修复，但扣除红利税后，港股红利板块股息率仍高于A股。

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