中国股市会大涨吗？丨开年十大猜③

2023年的中国股市涨跌如何？可以从内外政治经济环境、企业经营库存周期、市场参与者心理预期三个方向来做一些推演。

外部经济环境上，欧美大通胀冲击最剧烈的时期已经过去，2023年会逐步步入经济增速放缓的过程中。这对外贸需求自然有所影响，但另一方面的好处是人民币汇率贬值压力变小。此外，大宗商品价格回落、稳定，也有助于减轻国内能源压力和中游企业的利润率恢复。新冠防控回归“乙类乙管”，政策重心将回归到经济。到“两会”之后，经济刺激力度增强，市场上的钱可能会相当充裕，当然股市再融资的力度也会非常大，通过增加资本金来修复资产负债表的路径阻力是最小的。

其次在企业层面，过去几年间被严格限制的行业在近期中央定调上已有所扭转，房地产业更有了“三支箭”的支持。此外，对在过去一年间受冲击最大的可选消费行业和实体服务业进行定向扶持，也是应有之义。但对上市公司整体利润的预期而言，2023年可能只会微增，净利润增速也会是近5年来最低。不过在我个人看来，初期对民营企业而言，过于激进的经营举措是非常不现实的，他们首先要做的事会是利用气温转暖囤积资本金，改善现金流，进行经营扩张不会是大部分人的选择。投资增量的这副担子，一时半会儿还是落在国有部门肩上。

最后是估值层面。由于2022年的一系列情绪冲击，市场参与者整体对未来经济状况的预期甚至低于2020年春季。目前股市的估值水平是近5年来最低的。一个重要表现是沪深300指数的分红收益率又高于三年定期存款利率了。上一次有这么好的长线机会还是贸易战最剧烈的2018年底。

持续三年的运作逐步退出，意味着产业格局从强管制中恢复，带来的将是新一轮行业兼并整合和马太效应的体现，市场份额会再次向领头企业集中。特别是“外循环”趋冷的情况下，具备国内市场垄断优势的企业，或许会在信贷、资金和政策上，都有更大的收获。在房地产行业里，我们已经能看到现成的案例。

股市到底是不是宏观经济的晴雨表？我的看法是股市的估值水平是“宏观经济预期”的晴雨表，用数学语言来说，大概是二阶导数。

简单做个总结，就是只要推进够快，力度够大，市场信心形成一致是很快的，但企业经营业绩在这种情况下会滞后于预期修复，也就是说市场估值会先回升，股票利润可能要等到2023年中报以后才能跟上，这就会形成一些预期和现实之间的波折和错位博弈，制造出价格波动。

整体而言，我的猜想是2023年上证指数绝大部分时间都会在3000点以上运行，如果再次出现跌到3000点以下的情况，那是大好机会；与此同时，上证指数恐怕也很难高于3800点。创新高这个任务，还是要留给以后了。

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王豫刚（私募基金经理）