原标题：195只FOF基金大起底：发展神速，但一半基金累计收益率为负，部分回撤幅度惊人，基金经理太“嫩”，收费低廉成唯一优势 丨 个人养老金基金系列（二）

养老FOF基金的权益类资产投资比例，与基金经理个人能力同等重要。

作者 | 紫枫

编辑 | 小白

风云君曾在上个月给各位老铁分析了首批个人养老金Y份额的大致情况，当时只有约40家FOF基金设立了Y份额。

（买基金，先上市值风云APP搜一搜）

然而，公募基金推出Y份额的速度仍超出大家的想象：根据市值风云APP统计数据，截止12月20日，设立Y份额的FOF基金已经达到129家，占开放式FOF基金总数195只的66%。

按照这个速度推进下去，全部FOF基金都有Y份额会很快实现。因此，风云君在本文将从多个角度挖掘这些FOF基金的亮点和缺点。

注意，一部分FOF基金分为A、C甚至E份额，为了不重复计算，本文只取A份额为例子，而收益率和回撤数据截止于2022年12月20日。

管理养老FOF基金的基金老将竟只有2人

（一）养老FOF基金总规模增长迅速

在A股，养老FOF基金起步较晚。

根据市值风云APP数据，最早的养老FOF基金是许利明的华夏养老2040，成立于2018年9月，运作至今也就4年3个月，还是略显年轻。

而成立于2018年的FOF基金总共有12只，其中8只是目标日期基金。由于在A股历史低位建仓，这些基金运作4年多以来的收益率表现虽远不如比较优秀的股票型基金和偏股混合型基金，但也算中规中矩，年化收益率最低约为4%。

而桑磊的中欧预见养老2035和黄俊、鲁炳良的南方养老2035表现最好，年化收益率均超11%。

（来源：市值风云APP）

过去5年，FOF基金在2019年新成立的数量最多，两种类型分别有25只，随后3年均未实现量的突破。这在一定程度上反映FOF基金模式存在“雷声大，雨点小”的情况。

（来源：市值风云统计）

而FOF基金总规模从2018年的40.2亿增长至2021年的1067.1亿，2022年Q3缩减至905.6亿，主要是目标风险资金拖了后腿，目标日期基金维持小幅正增长。

（来源：市值风云统计）

目标风险基金的总规模今年下滑172亿，主要原因是规模比较大的多只基金遭到基民集体赎回。风云君猜测，基民当初买入这些基金就是抱着“无风险赚钱”的心态，结果今年收益率集体“扑街”。

尤其是嘉实民安添岁和兴证全球安悦稳健，成立至今收益率仍为负数，基民无奈割肉离场。

（来源：市值风云统计）

此外，根据系列（一）文章的研究结果发现，现在目标日期基金的权益类资产占比还比较高，在今年A股的大波动下亏损较严重，但总规模仍维持小幅增长，可能反映了基民基本是抱着“不看账户我就没亏”的心态躺平。

此外，根据券商的研究显示，截至2021年末，美国公募FOF的规模达3.24万亿美元，占美国共同基金规模的12.02%，存续数量为1406只，数量占比为18.79%。

从投资策略来看，美国常见的FOF策略有目标日期、目标风险、动态配置策略等，目标日期和目标风险策略的合计规模占比约7成。

因此，对比美国的数据，虽然目前FOF基金还不起眼，但发展潜力应该不低。

如果个人养老金的发展程度能达到美国的水平，假设公募FOF日后能达到公募基金总规模的10%，按照目前总规模27万亿（2022年7月份）测算，FOF基金有机会发展到2万亿级别以上，不容小觑。

（二）基金经理大多是“新兵蛋子”

值得一提的是，根据市值风云APP统计，管理着195只基金的基金经理约有94名，风云君统计了其中76名基金经理的管理年限，发现近一半人的管理年限在2-4年，即在2018年末-2020年末的A股牛市中开始担任基金经理，没有熊市操盘的经验。

另外，还有21人连2年的管理经验都没有，这两部分的合计占比超7成。

换而言之，超7成FOF基金经理的管理经验不足4年。

（来源：市值风云统计）

各位老铁扪心自问，你敢把自己的养老金交给他们管理吗？

另外，拥有8年以上的经验只有2人，分别是交银施罗德基金的蔡铮（10年）和华夏基金的许利明（8.3年），两人风格刚好相反，分别是养老FOF基金的稳健派和激进派代表。

风云君在系列（一）的文章中已详细分析两人的投资风格，本文不再赘述。

一半FOF基金的累计收益率为负数

接下来，我们看看大家最关心的收益率。

（一）目标日期基金亏起来不遑多让股票型基金

比较难看的是，在88只目标日期基金中，有44只基金自成立至今仍处于亏损状态，全部是2020年下半年以后成立的基金。

其中，有12只基金亏损超10%，绝大部分是2021年下半年以后成立。同期沪深300指数下跌超20%。

（来源：市值风云统计）

收益率超过30%的仅16只，占总数的18%，全部是在2019年上半年之前成立，蹭上牛市的东风才取得相对较好的成绩。

其中，收益率超50%的只有3只基金，有两只是2018年Q4成立，分别是桑磊的中欧预见养老2035和黄俊、鲁炳良管理的南方养老2035。

许利明的华夏养老2045在2019年4月成立，由于凑巧遇上大牛市，激进的投资风格比较吃香，收益率同样较高。

（来源：市值风云统计）

从年化收益率的角度看，目标日期基金的年化收益率超10%的基金只有10只，在7-10%之间的有11只，合计占总数的23%。

但年化收益率仍然亏损的基金也不少，占总数接近一半，亏损超10%的基金基本是在2022年内成立的。

（来源：市值风云统计）

这10只年化收益率超10%的基金由许利明、桑磊、李彪、张静等人管理，能取得相对较高的收益率，大概率是投资风格相对激进所致。

而这也导致这些基金今年的亏损幅度普遍很高，尤其是李晓易的华夏养老2050，竟亏损超20%。

根据风云君统计，今年年初至12月20日股票型基金的回报平均值为-21%。因此，华夏养老2050的亏损幅度不比股票型基金少，完全没有体现出养老FOF基金应有的稳定性。

（来源：市值风云统计）

因此，想在目标日期基金上赚点小钱还真不是一件简单的事，一旦A股走弱，与其他股票、混合型基金一样也是跌妈不认。

当然，绝大部分目标日期类基金把权益类资产的配置比例下限降至0的时间，设定在2035-2050年之间。

在这种机制的影响下，在养老金投入初期，较高的权益类资产配置比例（一般在50%以上）才有机会获得高收益，随着权益类资产比例逐步下滑，年化收益率和波动率也会缓慢下降至纯债型基金的水平。

因此，对基民而言，最重要的是了解基金经理的实力和投资风格，挑选适合自己风险偏好的基金经理长期投资。

（二）目标风险基金的收益率相对更集中

在国内，目标风险基金远比目标日期基金受基民欢迎。

风云君认为，主要原因可能是它对标了一大批风险偏好较低的投资者。

这107只目标风险基金的收益率，主要分布在-10%-30%的区间，没有出现大涨大跌的情况，不过与目标日期基金相似，自成立至今收益率为负数的基金仍占总数的一半。

（来源：市值风云统计）

有11只基金自成立至今的收益率在20%以上，一方面是因为基金合同约定基金经理投资在股票、股票型基金等权益类资产的比例中枢在50%，放大了基金的波动性；另一方面是这些基金均在2019年及以前成立，赶上了一轮牛市。

其中林国怀的兴全安泰平衡养老表现最好，自成立日起收益率达51.3%，今年回撤幅度也不算大，仅亏损7.4%。

唯一例外的是，章鸽武管理的招商和悦稳健养老的权益类资产配置比例限定在5%-30%，但仍取得27.25%的收益率，排名第三，且今年仅亏损2.61%，在这11只基金中表现最好，因此获得众多基民热捧，基金规模相对最大。

（来源：市值风云统计）

与目标日期基金相比，目标风险基金的年化收益率整体相对较低，能取得超越3%的年化收益率已经算排名靠前了。

（来源：市值风云统计）

年化收益率能超5%的目标日期基金有31只，占总数的35%，反观目标风险基金仅有14只，仅占总数的13%，获取收益的能力明显较低。

而且，即使排名相对靠前，这些基金经理应对市场波动的经验尚浅，绝大部分的管理年限不足4年，长期稳定性存疑。

（来源：市值风云统计）

回撤大小与累计收益率无直接关系

除了收益率，回撤也是基民普遍关心的数据，回撤的幅度关乎基民的投资节奏和持有体验感。

一般来说，回撤的幅度越小，基民的持有体验感会更好，最近几年备受追捧的“画线派”就是靠回撤小这个卖点迅速做大管理规模。除了市场波动（即β）本身，基金经理的择股、择基能力（即α）也是影响回撤幅度的重要因素。

由于养老FOF基金的成立时间较短，仅经历过今年这轮A股下跌的考验，因此风云君将用自成立以来最大回撤率来研究这些基金经理控制回撤的能力。

（一）净值连跌14个月，这谁顶得住啊？

在88只目标日期基金中，有56只自成立以来最大回撤幅度超过15%，27只的回撤幅度超过20%，接近混合型基金的历史最大回撤平均值（27%）。

这在很多追求低风险理财的基民看来是无法接受的。

（来源：市值风云统计）

况且，忍受更高的波动率并不意味着必定获得更好的风险补偿（高收益率），在回撤幅度超20%的27只基金中，有10只的年化收益率超7%，占比仅约37%，还有7只基金为负数，表现惨不忍睹。

而且，这些基金出现大级别回撤的时间段均出现在2021年2月-2022年4月末。试想基民受牛市的高收益率刺激进场，然后忍受长达14个月、幅度超20%的回调，等同于被按在地上摩擦。

（来源：市值风云统计）

其中的“佼佼者”莫过于许利明管理的华夏养老2055，成立于2021年5月，自2021年7月的净值高峰开始下跌到今日仍不止颓势，下跌幅度已达24.6%。

（买基金，先上市值风云APP搜一搜）

然而，即使基民挑选到回撤幅度相对较小的目标日期基金，获得高收益率的概率也不高。在已经运作1年以上的基金中，回撤幅度小于16%的只有14只，仅南方养老2035和鹏华养老2045这2只年化收益率相对较高，还有一半基金的收益率仍为负数。

（来源：市值风云统计）

（二）买目标风险基金需了解权益类资产投资比例

由于投资策略一般更保守，目标风险基金的整体回撤幅度显著低于目标日期基金，跌幅在10%以内的基金多达72只，占总数接近7成，基民的体验感相对较佳。

（来源：市值风云统计）

基民投资目标风险基金时，一定要看清楚FOF基金的投资原则，了解该基金在高风险资产的投资比例，不能当作债券型基金而蜂拥买入。

例如，上投摩根锦程和泰康福泽自成立日起最大回撤幅度均超20%——它们把权益类资产的投资比例分别限定在65%-80%和60%-80%之间，因而在市场调整期大幅度的回撤几乎无法避免。

其中，泰康福泽运作约1年半的收益率仍亏损18.5%，在同类型基金中排名倒数第二。

而在回撤幅度超15%的20只基金中，年化收益率在4%以上的有9只。其中有广发均衡养老、万家平衡养老和长信颐天平衡这3只基金的年化收益率超6%。

它们均把权益类资产投资比例的中枢设定在50%，处于“进可攻，退可守”的状态。

（来源：市值风云统计）

在运作超1年的基金中，最大回撤幅度小于5%的基金有19只。

但回撤小不等于收益率就高，有8家基金的年化收益率为负，占比达42%，比例高于回撤幅度较大的组合；年化收益率超4%的基金只有5只，比例为26%，低于上述组合。

（来源：市值风云统计）

因此，单纯看回撤幅度小而买基金是本末倒置的做法。不管基金的投资范围、投资原则和基金经理的投资理念和能力，单纯看收益率和回撤来做投资决策更是“把红彤彤的人民币扔进海里”的行为。

管理费率整体较低

最后我们再来看看管理费率的情况。

在基民挑选基金时，在了解清楚基金经理的能力和基金的投资原则后，管理费率会成为基金的重要挑选标准。

根据规定，Y份额不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外），可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠。

一般来说，基金的管理费、托管费和销售服务费都是按日计提，在计算每天的净值时已经扣除，所以大多数基民会忽略这些费用，但不等于它们不重要。

低费率对基民长期收益率的影响在系列（一）中已阐述清楚，本文不再重复。

根据风云君的观察，Y份额对管理费率和托管费率普遍实行5折优惠，有利于引导基民投资Y份额，扩大FOF基金的管理规模。

目标日期基金Y份额的费率（包含管理费率和托管费率）最高为0.65%，最低为0.33%，算术平均值为0.51%，中位值为0.53%，有25只基金的费率分布在0.5%-0.6%之间。

（来源：市值风云统计）

反观目标风险基金Y份额的费率整体更低廉，最高值为0.85%，是刚成立的兴证全球安悦平衡，最小值为0.2%，算术平均值为0.42%，中位值为0.38%。

其中，0.6%以上的仅2只，超过一半的基金集中在0.3%-0.4%之间。

（来源：市值风云统计）

一般来说，收费贵应该有它贵的道理，例如提供更高的收益率或更好的服务。

然而，至少在FOF基金上，高收费和高收益也没有太大关系。

合计费率超0.55%的目标日期基金Y份额有22只，其中仅7只基金A份额的年化收益率超过7%，占比约3成，略高于同类基金7%年化收益率总数（21只）的23%。

（来源：市值风云统计）

但有意思的是，在16只合计费率在0.5%以上的目标风险基金中，A份额年化收益率超3%的基金有8只，占比50%，明显高于同类基金3%年化收益率总数（37只）的34%，但年化收益率为负数的基金也有7只，比例同样不低。

（来源：市值风云统计）

现阶段，目标日期基金在顺风顺水（如大牛市）时获取收益的能力比目标风险基金强，年化收益率较高，费用率较低。但回撤幅度也很惊人，部分基金快赶上混合型基金。

历史涨幅不一定跑得赢表现较好的混合型基金，但跌幅能跑平后者，这会导致在风险偏好较高的基民眼中，目标日期基金的吸引力不够大。即使有个人养老金政策的大力支持，投资者也只能在“矮个子里面拔高个”。

而目标风险基金的整体收益率相对较低，如果挑选权益类资产投资比例较低（最高30%）的基金，很少出现大的亏损，在一定程度上满足了风险偏好中性的投资者的需求，所以基金总规模远比目标日期基金高，成为养老FOF基金的主流。

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