边际收缩流动性预期差继续主导市场，有色金属受国际市场偏空较大

【报告内容】

下半年的边际收缩流动性预期差继续主导市场资本市场节奏从对商品影响来看，有色金属受国际市场偏空影响相对较大，但国内经济韧性则相对带来节奏上的缓冲变化。

从供给来看，矿石端供给有季节性改善，从产品来看，国内镍生铁受到矿端及印尼镍生铁竞争，利润不佳减产，而印尼镍生铁、高冰镍、甚至湿法中间品产能产量持续释放，行业成本趋于下移。

在这个过程中，中国不锈钢产量大幅增长，2005-2006年成为不锈钢净出口国，产量逐渐占据全球一半，并成为镍资源用量最多，进口最多的国家。

而新能源电池步入快速发展通道，镍价止跌回升，并成为有色金属中的明星品种2020年，由于印尼镍铁产能的继续释放，镍供需再度呈现过剩局面。

随着国外大量纾解流动性措施出台，叠加有色类国外矿石供给端普遍扰动增加，开启共振反弹而且新能源汽车电池迅猛发展，硫酸镍严重供不应求，镍结构性供给不足问题主导市场，镍价持续走升。

镍升水显著上移，电解镍交割品不足矛盾逐渐突出但是2月俄乌冲突逐渐升温，欧美对俄制裁并逐渐影响了俄罗斯货运及实际交割镍价从剧烈波动中逐渐修复，但成交以及持仓仍未完全恢复，价格高波动延续虽然电解镍因为低库存和较低的供给弹性改善不多，令交割品供应持续紧张，但除了电镀、合金等有限刚需领域，基它镍产品对高溢价的电解镍展开全面替代，镍豆更是逐渐失去了相对经济优势，溶解制取硫酸镍的份额被高冰镍、镍的湿法中间品快速挤出。

镍的国内外价差出现较大波动，甚至出现国内的短暂的出口窗口镍豆从一度居首的位置，逐渐成为升水最小的电解镍，甚至相对盘面贴水。

累计成交额55531.23亿元，月均成交额9255亿元。

6月，美联储紧急宣布了大幅加息75个基点，为28年来最大加息幅度预期美联储7月仍可能加息75基点，9月加息50基点的概率较高。

当前来看，能源供应风险延续，全球供应链压力延续，叠加食品价格走升，导致生产生活成本不断增加，经济成长压力重重衰退预期的升温很可能会令美联储激进加息的步伐在年内面临结束，未来衰退与加息节奏变化将继续扰动资本市场。

而且全球能源变化的长期发展需求，需要有色金属矿业投资持续，需要有投资回报预期的支持，从而限制价格重新堕入低迷区域。

我国上半年经济面临外需走弱，国内疫情扰动，经历了较为明显的经济下行压力从投资来看，地产销售边际改善可期，制造业投资需求有望回升，基建投资企稳总体来看，国内修复向上预期存在。

下半年有色金属如果按供需相对变化情况来看，锌铜走势有望相对强，铝铅相对居中，锡镍弱，且流动性预期转向对此类前期超涨品种影响相对更大，向成本方向逐渐回归，不过镍供需都在转强，供需矛盾可能变化大，可能延续高波动走势。

镍总体还是会呈现年度过剩的格局的预期而电解镍随着去库存，且缺乏新的供给增加弹性，总体成为镍产业链中相对最为紧张的供应环节而电解镍的高价仍可能会令其刚需以外的替代性进行至极致。

2021年全年，全球镍市场供应短缺14.69万吨需求量为70.68万吨同期，中国冶炼厂/精炼厂产量较2021年前三个月增加1.2万吨，表观需求量为37.65万吨，同比增加5.7万吨2022年1-3月全球表观需求量同比增加8万吨。

今年前四个月全球镍市场的供应缺口为8,100吨，低于2021年同期的63,900吨。

然而，即使如此快速的扩张速度，也无法与国际镍业研究组织预计在供应方面发生的情况相匹配。

不过后续还是要看供给端扰动的持续和需求恢复的具体情况而地缘对于俄罗斯镍供应进入市场的影响，目前来看预期忧虑未显著兑现，俄罗斯供应仍可进入市场销售，生产也处在相对正常的水准。

资源储量上，据ESDM2020年数据显示，印尼镍矿资源总量82.6亿吨，其Ni<1.7%约4.33亿吨，Ni 1.7%约39.3亿吨；而菲律宾镍矿总储量为11亿吨即使菲律宾实施矿石出口限制以发展下游加工，但受到起步晚、资源少、基础设施落后，成本高企影响，于市场的相对竞争力将远不及印尼。

菲律宾矿业和地球科学局（MGB）在2022年第一季度报告中表示，作为发展其新兴矿产行业并提高其对经济增长的贡献的18年计划的一部分，菲律宾将从2023年开始出售闲置的国有矿业资产，并计划2026年至2040年在半成品和全加工矿产品领域将国内产业向全球矿产市场迈进，具体方案包括建立矿产冶炼和精炼设施、炼铁工业和镍精炼厂。

1-3月雨季供给下滑，4月则因天气因素，供给增长延迟，5-6月才有较为明显的改善，预期第三季度供应会进一步出现显著放量而2022年第一季度产量为370万千吨，降幅达到9%，第第三季度将环比改善。

印尼内贸镍矿石基价以LME镍价为参考标准。

受4、5月镍价回落影响，6月镍HMA下降至30048.81，镍矿基价环比下降10.08%，但因镍交割品不足的问题尚未解决，导致镍价较前期而言仍在高位震荡运行，6月镍矿内贸价格同比2021年上涨了73.47%。

而镍矿石供应预期第三季度会进一步增加，后续来看可能还会有进一步的矿石价格向下空间。

全球电解镍去库存，国内外均极低，电解镍产能缺乏扩展空间，叠加俄乌冲突发生，市场忧虑俄镍可能会因制裁升级无法进入LME交割，忧虑交割品会趋于严重不足，以此为导火索发生了震惊全球的LME镍逼仓事件，镍价创出历史新高的10万美元，虽然当日交易被取消，但也达到了5万美元上方，此后虽然出现理性回归，但电解镍紧供给低库存情况持续，国内现货高升水格局持续较长时间。

而2022年恰好相反，硫酸镍低成本原料来源趋于丰富，价格大幅下行，但降速较快，前期高成本原料消化不及时，也造成硫酸镍利润情况不佳。

在不锈钢中，因为相对经济性原因，用量占比已经被压缩到很低，且可被FENI等调配比例进行替代电解镍本身缺乏较好的需求拓展空间，当前因结构性问题带来的相对溢价，将随着产量的上升，供给的改善，以及内外盘进口窗口打开进口增长，相对的高溢价空间料将越来越难以为继。

镍铁生产国内总体同比下降，一方面落后产能淘汰，高能耗高成本产能加快淘汰，另一方面印尼禁矿出口后国内矿石持续低库存，逐渐令国内生产进一步下滑，而印尼低成本产能持续释放，镍生铁回流量增加，对国内竞争加剧。

印尼产能今年上半年增加了10万金属吨以上，而且每个月几乎都有新产能释放，尤其5-6月增长相对显著，下半年也有较多新增量。

其中，自菲律宾进口镍矿量327.00万吨，环比增加78.3%，同比减少6.7%。

自澳大利亚与马达加斯加进口的镍豆合计3260.721吨，环比减少53.91%。

其中报关出口15吨，保税区流转出口1174.743吨；报关净进口量3320.422吨，环比减少47.73%从出口国别/地区来看，主要出口方向为韩国927.743吨和中国台湾198吨。

至6月末，LME电解镍库存已经降到66936吨，同比降71.2%，与2021年末相比下降34%；沪镍库存已经降至795吨，同比降84%，与2021年末相比下降67%国内期现货库存，已经不足9000吨，期货镍库存已经不足千吨，镍豆库存在1200吨附近，整体水平非常低不过以目前的镍豆量，对于整体库存的改善程度也会非常有限。

今年不锈钢生产在去年的高基数生产基础上出现显著的调降，但面临的市场情况逆转也是重要原因行业自终端起的负反馈持续发酵，不锈钢排产逐渐下滑。

上半年印尼不锈钢没有新增产能，而由于去年上半年有产能变化，因此同比表现增长，而且印尼不锈钢保持了较高的开工率，产能利用率较高。

2022年1-5月，国内不锈钢进口累计量约141.38万吨，同比增加24.98万吨，增幅21.46%。

2022年1-5月，中国大陆不锈钢出口累计量约193.06万吨，同比增加22.87万吨，增幅13.44%。

其中，热轧累计约9.49万吨，同比增加40.41%；冷轧累计约37.76万吨，同比增加12.6%；板坯累计约19.49万吨，去年同期为0；方坯及其他钢坯量累计约52.97万吨，同比增加2.79%。

5月份，我国新能源汽车产销分别完成46.6万辆和44.7万辆，同比均增长1.1倍，快速恢复至疫情前高速增长水平5月份，纯电动车产销分别完成36.4万辆和34.7万辆，同比分别增长1倍和93.9%，增速较上月大幅提升5月份，插电式混动汽车产销分别完成10.2万辆和10万辆，同比分别增长1.8倍和1.6倍，当月产销量均创新高，市场供需尤为旺盛5月新能源汽车出口扭转下降趋势，大幅反弹
。

从国家政策来说，积极支持支持新能源汽车消费破除新能源汽车市场地方保护此外，多地对购置新能源汽车采取消费补贴。

需求端，动力方面，5月上海疫情依旧严重，终端车企供应链恢复缓慢，叠加头部电池厂持续去库三元材料，本月三元材料对前驱体需求恢复较慢海外方面，动力市场需求较好，前驱出口量稳定增加。

受国内疫情影响，终端需求持弱下国内需求维持低位；海外总体呈稳中有升，三元材料行业供应水平持稳。

与去年同期情况不同，今年电解镍相对利润好于硫酸镍，出现了硫酸镍产能向电解镍转变，并在5月起补充了国内的紧张供应海外中间品供应改善，且定价系数持续下调，6月末基本在7折左右此外，国内由自产转为代加工的产能数量也有所增加，拥有海外优势资源的生产厂家行业话语权也在增加。

进口中间品及高冰镍随着印尼增量释放大幅增加随着代工及一体化厂家产量增加，硫酸镍产量也有改善空间，而且随着新能源汽车产业链自终端的修复增长，后续三元材料需求有望继续回升，下半年硫酸镍产量依然会成本镍需求中增长最好的领域。

镍下半年运行重心除2018年，2019年之外均倾向于上升。

下半年LME镍价主要波动区间可能会在15000-25000之间。

铜博士通常是对经济整体情况和工业需求变化的更综合反映预期下半年，市场会在交易经济衰退和加息预期差中宽幅波动，而中国需求富于韧性，对冲下行节奏。

但2022年上半年镍持续相对偏强，因此可能会是镍不锈钢双弱局面，而谁更弱则取决于相对供需矛盾的变化，即便是先出现比值向下回归的过程，也可能是交替反复的情况后续若有不锈钢供需面不利因素叠加则表现会相对显著。

下半年的边际收缩流动性预期差继续主导市场资本市场节奏从对商品影响来看，有色金属受国际市场偏空影响相对较大，但国内经济韧性则相对带来节奏上的缓冲变化。

从供给来看，矿石端供给有季节性改善，从产品来看，国内镍生铁受到矿端及印尼镍生铁竞争，利润不佳减产，而印尼镍生铁、高冰镍、甚至湿法中间品产能产量持续释放，行业成本趋于下移从库存来看，国内外低库存持续，但供应缺乏弹性，继续增加镍的波动性，而镍豆溶解制造硫酸镍的经济性下降，令镍豆去库放缓，对价格的支持因素也会进一步减弱。

宏观决定大势，镍供需决定幅度，叠加若同向则影响增加，探底仍在进行中。

镍库存套保也可在明显的高位整理滞涨时适当介入卖出套期保值，但由于电解镍与其它镍产品价格波动不一致性，因此需要考虑套保比例。

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