腾讯三季报解读，可能是现阶段最好的投资选择？

好的，聊聊腾讯。三季报出来后大家是不是一下子又理解了为什么最近半个月腾讯涨了50%？似乎预期又变好了，那看样子就该跌了，市场总是快你一步，所以我们从来不在意市场，只等待时间去验证基本面逻辑的兑现。总得来看，三季度营业收入1401亿，同比下降2%，环比上升5%，经调整净利润为323亿，同比增长2%，环比增长15%。扣除投资收益和考虑财务成本后，纯经营盈利税后240多亿元，同比差不多，环比大幅改善+20%。利润数据无可挑剔，连续三季度环比上升，这次就连同比都上升了，明显拐头向上。于是很多人看衰腾讯的攻击目标就成了营收增长停滞，大环境都这样了，别说互联网，任何企业都在降本增效，保持利润为主，你还揪着营收干嘛？巧妇难为无米之炊，反之经济环境一恢复该增长的都得增长，没事儿。我们细看一下各个板块的收入情况。

金融科技和企业服务的经营状态在几大业务中是最好的，只有这一板块同比收入增长，成本下降，继续保持高毛利水平。我们从去年就开始说腾讯的核心业务已经从游戏转移了到金科企服板块了，其中企业服务收入小幅度下滑，主要是因为砍了不少不赚钱的项目，金融科技收入小幅度上涨，受益于支付环境改善。广告和增值服务板块同比都是小幅度负增长，主要是大环境的影响，可以接受。其中游戏这块海外业务小幅度上升，至少前进的步伐保证住了，国内表现不佳那没办法，不过昨天也重发版号了，看着像是态度拐头，保持乐观。广告的业绩环比大为改善，得益于视频号和小程序，这俩都是腾讯近两年才开始着重发力的项目，小程序最初的舆论印象是卡的要死没啥意义，视屏号想干抖音也是痴人说梦，但这两年来增长还是挺快的，侧面也说明了腾讯的流量土壤有多牛逼，你从来不用担心腾讯的新业务增长能力。顺便说一下视频号现在正在通过各路mcn疯狂的从别的平台挖创作者，我这种小up这半个月都收到几十个邀请私信了，比其他平台收到的总和还多。很多领域腾讯要是想花力气去打格局未必破不了。

再看到费用环节，销售投入大幅改善，主要得益于各种过气服务项目的关停，减少销售投入等。今年腾讯关了不少项目，每次一有新闻总被解读成利空，我之前也说过，优化掉不必要的环节对企业是好事儿，如果你创过业你就知道裁撤项目删减人员并不全是坏事。现在财报很直观的给你看到效果了。行政开支没啥改善，我们半年报时也分析过今年的行政预算是去年就制定好的，去年业绩不错，所以今年的人员招聘及预算自然很高，年内裁员包括之后团队优化的红利估计到明年才会有效果。关于裁员这里多说一下，互联网行业已经过黄金年代，在这之后的增长思路就是降本增效，再扩张人员的意义不大。这波疫情和政策高压也让更多互联网公司意识到就算砍掉三四成员工可能对营收都没啥影响，反而会大幅提高公司的净利润。裁员这个行为其实很矛盾，反垄断一方面能救活一些受到巨头挤压的公司保持市场竞争性，但另一方面也确实献祭掉了一部分打工人。这个是历史进程的必然，除非你真的把这些互联网巨头收编成国企，不然没法指望他们一边在监管下举步维艰一边躺平不做任何应对。公司要发展，就得保持盈利能力，也正因为如此股票才能涨，你作为投资者才能赚钱，这点而言你买啥公司都是一样的。你既然进了这个市场自己其实就成为了生意人，谁也别觉得自己有多清高。

另外腾讯公布了最新的分红情况，美团成为继京东之后下一个被分掉的对象。阿里和腾讯系公司占据了中国互联网企业绝大部分江山，但监管方面一直没有强行要求他们退出各公司大股东行列，否则为什么阿里不把手里的股份给分了？腾讯的行为是自发的，一方面迎合了监管，另一方面也佐证了他的投资思路。腾讯会帮助一些新兴企业实现增长，等企业成熟后功成身退，这个钱最后再回报股东。你可以说一切都是利益，但这个模式毫无疑问无论从口碑还是对行业新兴公司的扶持上来说都是非常合理的。腾讯未来大概率会把手里大部分过去投的公司分完，同时不会停止对新公司的投注。目前腾讯账上还有如下公司股份，拼多多，快手，蔚来，贝壳应该都属于摆在案板上。所以如果看好中国互联网真没必要投别的公司，腾讯就是个互联网etf，他的投资部门会不断的帮你筛选公司，投资和退出，何必自己大费周章呢？

最后聊聊对于腾讯目前的估值看法，我觉得大概率上来说未来会有一段伴随业绩恢复的戴维斯双击。过去两年的反垄断和行业打压意味着互联网快速成长的阶段已经结束，将从野蛮生长转为平稳运行。下一阶段投的就是效率和价值，价值方面可以从提高分红和不断回购来体现，那就是证明企业赚的是真钱；至于效率，体现在政策环境转变，行业规范化发展，这个阶段更有利于活下来的巨头巩固自己的版图，稳定盈利，反哺价值。现在分红已经看到了，那么政策环境有变化吗？这半年以来关于反垄断和监管的动作越来越小，游戏从更是从精神鸦片摇身一变成挖掘价值，其实这种转变挺搞笑的，很少见到官媒会自我打脸，但很明显可以看出经济恢复对平台经济是有需求的。未来随着经济好转，环境放松，腾讯的业绩必然保持稳步恢复的节奏，那么它依旧可以是成长股。毕竟互联网只是土壤，如果没有新鲜事物取代互联网，那么各种与互联网相关新的业务，需求，业态都会是土壤当中不断长出的参天大树，你告诉我互联网公司怎么可能失去成长？难道你认为现在体验到的互联网已经是发展的终极形态了吗？很多人喜欢用微信用户量增长到顶开说明腾讯没有增长空间，不妨换个思维，这13亿用户都是腾讯未来可能去做的任何新的盈利项目的蓄水池，这个逻辑想明白不困难吧？对比国外互联网公司给个15-25倍是合理的，当前13倍明显低估。

当然，你也可以认为互联网就是到头了，未来不会有新的兴奋点了。那么价值股是腾讯的底线，这两年尽管备受打压，经济情况也差，但腾讯仍然能每年赚1000多亿，从而有能力每年稳定分红外加高额回购。算下来200多块的腾讯今年回购+分股票股息率超过5%，这种情况下估值都没那么重要了，这个价格的腾讯当收息股买都可以。作为收息股有一点很重要就是它否能稳定分红，我觉得腾讯是可以的。反垄断削弱了垄断促进了竞争，但明眼人知道腾讯现在依旧是垄断。因为各行各业发展到最后都会不可避免的陷入垄断，国家不是不让你垄断，而是你要在社会能接受的范围内垄断，所以反垄断主要是监管而不是毁灭。腾讯这种体量和垄断格局的公司其赚钱能力是可以长期维持的，如果分红少那就说明它还的业绩还在增长，而如果业绩不长那必然提高分红。之前腾讯高速增长时有人诟病他不怎么分红，这两年增长停滞，公司不断分红和回购，态度摆给你看了。所以持有腾讯要么赚估值要么赚分红，无非就是看你认为什么样的价格持有比较合算。

有些人硬要杠腾讯会成为公共事业股，好的，你知道我国最好的几个公共事业股估值是多少吗？通信，公路，水电，基本都在10-20倍之间，你以为公共事业估值很低吗？ 公共事业股基本上可以看做长期低风险债券了，有的是价值。你真想黑腾讯的合理估值还不如把他当金融股或者投资公司，你看伯克希尔和中国平安常年估值都是个位数，你可以在这个论点上尽情发挥你的无知。

其实对于现阶段的投资，一些主流板块你未必下的去手。新能源处在大回调周期，炒预期的主升阶段已过，下游整车烧钱竞争，迟早裸泳，根本活不了几个。上游锂电好些，但估值只是合理仍然不便宜。芯片，医药，大部分也就跟风买吧，有几个看的懂的？金融估值低但你可能会担心房地产隐患，消费的核心标的也没有多便宜。反观互联网，它可能是当你不知道买啥时最好的投资机会了。互联网企业估值够低，打压充分，现在监管放松甚至开始合理推动，业绩已经迎来拐点，标准的困境反转剧情，静待估值和业绩共同提升带来的双击。当然中概互联最近涨了很多，这类公司可以的等回调或者震荡再买。话说回来，类似的投资案例其实离我们很近。去年的地产板块就是如此。同样是行业过热遭遇高强度打压把估值砍到地板，等压过头了开始安抚和放松 。保利和金地当时都是底部迅速修复并翻倍，所谓物极必反，我们国家就是这种喜欢先抽鞭子再给糖吃的管理方式，属于传统管理套路了。所以这种机会基本靠谱而且可以利用。

今天聊了很多，最后的最后再说一句题外话。之前我说过一个猜想，去年错过了地产修复行情的投资者们今年也一定会错过互联网，因为人的思维方式是有惯性的。目前腾讯底部也已经反弹50%了，中概股悉数都是已经大涨，不知道你上车没，我说中没？今天就聊到这里，祝大家投资顺利！