解读腾讯Q3财报，正在走出逆风区？

回归到正增长轨道上来，这是腾讯新一季度财报给人的最直观感受。

11月16日，腾讯公布了2022年Q3业绩，营收1400.93亿元，同比跌幅收窄至2%；净利润(Non-IFRS)322.54亿元，连续四季度下滑后止跌回升，同比增长2%

从本次财报本身来看，除了市场备受关注的收入修复、利润超速释放两大“核心信息”外，还有不少数据值得关注。从这些数据中，也反映了更多关于腾讯经营的细枝末节。

经营趋向务实

在看这份财报前，先回顾下前两季度的表现。

今年Q1，腾讯营收1354.71亿元，同比持平；非国际财务报告准则下，净利润 255.45亿元，同比下降23%；

腾讯Q2营收1340亿元，同比下降3%，Non-IFRS净利润281.39亿元，同比下降17%。

从数据来看，Q3较前两个季度，营收波动不大，但净利润却明显向好发展。从财报的表述看，降本增效对利润回暖带来更多的拉动。

事实上从今年Q1开始，腾讯的工作重心之一就是降本增效。今年以来腾讯陆陆续续砍掉了多款产品。包括红极一时的QQ堂、企鹅电竞、看点快报、腾讯快点、VUEVlog、掌上WeGame等，腾讯的一系列业务的“断舍离”被调侃为胖企鹅开启健身路。

除此之外，腾讯也在营销上“省钱”，Q3财报显示，腾讯销售及市场推广开支同比下降32%至人民币71亿元。今年Q1为80亿元，Q2为79亿元。

往前看2020年、2021年，销售费用率平均值都在6%、7%，甚至去年Q4，销售费用率达到8.1%。从今年Q1开始，销售费用率明显开始下降，基本维持在5%的平均值。

往更大范围来看，如今降本增效已是行业共识。今年市场行情急转直下，全球大厂纷纷增长“失速”，在这个阶段，要维持企业的核心竞争力以及长久发展，就要求企业必须更加注重成本控制，主动收缩营销、管理上的预算。

不只腾讯，阿里、京东等大厂都在降本，前者去年Q4销售费用率为15.1%，今年Q1为13.1%，京东去年Q4销售费用率为4.8%，今年为3.6%。

既然要降本增效，将子弹用在关键战役上，“钱要省着花”就很好理解了，预计未来降本增效还会持续，有更多腾讯的“边角”业务被继续整合或关停。那么腾讯的关键战役在哪？

出海+To B+视频号

降本增效的本质，降本是手段，增效是结果。腾讯增效的重点，一手给边缘业务做减法，一手聚焦核心业务提效。

从此次财报来看，海外游戏、数实经济、视频号这三个业务线，是腾讯接下来“关键战役”，这三者如果做好走顺，可能成为支撑腾讯未来营收的关键。

先看海外游戏。实际上去年Q3，腾讯才首次将海外游戏市场单独列出，也就是说海外游戏出现在腾讯财报中仅一年的时间，不过时间虽短，但海外游戏收入变化很明显。2021年Q3、Q4，腾讯海外游戏收入分别为113亿元、132亿元，今年Q1、Q2分别为106亿元、107亿元。

Q3财报显示，国际市场游戏收入增长 3% 至117 亿元，本土市场游戏收入下降7%至312亿元，增速超过国内市场。

值得一提的是，腾讯海外游戏是在全球市场下滑的情况下实现了正增长。Sensor Tower发布的报告显示，2022年第三季度全球手游市场营收同比减少12.7%，玩家付费缩水，整体营收规模仅193亿美元。

与此同时，腾讯在聚焦核心主业提效的主基调下，海外投资布局也在加速。根据统计，截止10月份，腾讯公开的游戏海外投资有11起，其中Q3占据投资比例的逾四分之一，仅9月份海外投资就有3起之多。

腾讯今年已经通过旗下国际游戏品牌LevelInfinite在海外市场上线9款游戏，其中《幻塔》国际版8月11日上线当天在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入TOP10，首周拿下3400万美元流水，且8月海外整体收入已突破4400万美元（约3.08亿元），堪称完美开局。

“我们确实改变了我们的游戏开发策略，尽管这一变化的全部影响需要几个季度的时间才能显现。”在业绩会上腾讯控股高管表示，一方面将资源集中更大影响、更高产值价值、以及更面向全球化的新游戏上；另一方面在资源升级上投入更多时间，为现有的大型游戏注入活力，例如《穿越火线》。

另一个值得关注的重点是数实经济板块。Q3财报显示，腾讯数实经济营收448亿元，同比增长4%，再次超越游戏成为腾讯收入的第一贡献者，占总收入的32%。算上去年Q4，这是该项业务第二次超越游戏。

特别是以云为代表的核心业务毛利率出现改善。尤其随着底层技术能力提升带动了自研业务加速上云动作，成为腾讯提质增效的利器。据其统计，近三年来，腾讯的自研业务上云规模已经突破5000万核。

2020年9月，中信证券曾做过测算，2020年至2022年腾讯云毛利率仍将为负，分别为-14%、-7%和-7%。但很明显，腾讯云毛利率盈利能力趋稳，也进一步印证了腾讯提效明显。不过，相较于国外亚马逊、微软等云计算厂商动辄60%、70%左右的毛利率，腾讯云毛利率还有进一步提效的空间。

再来说说视频号。在上一季度财报中，腾讯就曾花大篇幅介绍视频号，资本市场认为其将成为腾讯最大增量引擎。中信证券此前曾预计， 2023年视频号广告有望达到370亿元营收。

目前来看，视频号的用户参与度已十分可观，叠加商业化步伐加快，信息流广告变现或成为最大增量引擎。

在视频号商业化方面，腾讯也信心十足，相关高管在业绩会上表示，视频号的变现程度正在逐步增加。首先，人们视频号上使用时长不断增长，达到可观的水平；第二，该部分的收入开始实现规模化，正在逐步达到每个月10亿人民币的量级；第三，视频号是公司生态系统的很好的补充，视频号与公司小程序及其他生态系统配合良好，让商家能够通过流媒体给小程序带去流量。

科技底色符合大势

互联网行业结构调整的一大变化就是竞争让位于价值创造，科技创新及社会责任成为了本源。

像谷歌、IBM、微软、Intel这些海外巨头，都投入了大量人力物力开展量子计算研发，这些基础科学，于国于民都将是长期的福祉。

国内科技创新最直观的体现，是科技企业在硬科技领域研发投入持续加大。Q3财报显示，腾讯研发投入150.82亿元，占公司营收的比例从去年三季度的9.6%提升到9.8%。2022年前三季度研发投入已经超过451.65亿元。

在当前业绩持续承压的情况下，依然保持大手笔投入，我们可以非常明显地感受到，腾讯对于研发的重视以及腾讯对于新技术、新模式布局的坚定信心。

事实上，如果复盘腾讯以往在研发上的投入，我们同样可以看出，其在研发上所坚持的长期主义。据有关统计显示，自2019年至今，腾讯在研发上的投入已累计接近1700亿元。增长曲线远超同期营收和净利的增长水平。

从研发费用率上来看，腾讯研发强度在逐年提升。今年Q1以来，研发费用率从过往的个位数升至两位数，Q1位11.4%、Q2与Q1持平，Q3为10.8%。

《2022民营企业500强调研分析报告》显示，中国民营企业2021年研发投入前五名中，互联网企业就占了三席。阿里巴巴、腾讯、百度分别占据第二到第四位。

能够花费如此大的气力，并且能够保持如此一以贯之的勇气和信心，可见，腾讯在研发上投入上所表现出来的长期主义。

整体来看，今年以来，腾讯过的并不容易，市值从之前的7万亿港币高位缩水至不足2万亿港元，一度让腾讯铁粉段永平都直呼“看不懂”。但随着财报出炉，超预期的业绩确实给外界注入一剂“强心针”，进入11月以来，腾讯股价累计涨幅超40%。

不可否认，当前外部环境的影响依然深刻影响着整个科技行业，腾讯通过主动求变，在研发上的持续投入，助力实体行业解决了诸多棘手的问题，在助力实体经济的同时也为自身的发展打开了新的增长曲线。