等待戈多 拯救腾讯

价值约130亿美元的京东(NASDAQ:JD)股票，以及价值约200亿美元的美团（03690.HK）股票，出乎意料地分给了腾讯（00700.HK）股东。

最大受益者是持股28%的南非naspers公司，以及持股8.39%的马化腾个人，他们转身即可能将股票出售套现。

两家万亿市值的公司，是腾讯投资最为成功的企业，被以实物形式分给股东，腾讯管理层给出两种解释逻辑。

一方面，腾讯强调是否分配所投资公司有三个标准，被投资方的财务实力、行业定位、以及腾讯的投资回报率。

这个解释的潜台词是，腾讯分配京东和美元，仅基于财务角度考虑，而不是外界猜测的反垄断避险原因。

目前资本市场动荡不安，京东和美团股价低迷，并不能说这是最佳时机，但腾讯分配的是实物股票，后续是否出售，取决于股东个人考虑。

这很腾讯——遵守规则之下谨慎牟取最大利益，管理层给出了最稳妥方案。

另一方面，腾讯也强调实物分配是个案，公司每年可以产生150亿美元自由现金流，可以为基础设施升级和新产品投资提供资金，也可以满足对外投资、回购、分红的资金需求。

京东、美团之后，腾讯余下所投资公司规模较小，或者不在香港上市，实物分配似乎已经告一段落。

透过迷雾看本质，腾讯分配京东和美团，以及出售诸多所投资公司，更多是维护公司价值以及安抚股东。

美团股票的实物分配，按照股价测算，相当于5.6%的中期股息。

互联网公司的分红比例素来偏低，这对于急需资金回购自家股票的南非naspers，无异于是一个大礼包，也许分配美团之后，naspers减持腾讯的急迫性将放缓。

对于股价腰斩的腾讯来说，中小股东利益也得到了稍许安慰。

同时，如果没有出售东南亚“小腾讯”SEA后，资产重新分类实现溢价收入413亿元，腾讯第三季度的归母净利润也不可能实现环比增长。

2022年第三季度报， 腾讯实现季度营业收入1400.9亿元，同比下降2%，环比上升5%，结束连续三个季度的下降趋势。

实现归母净利润399.4亿元，同比增长1.1%，环比上升114.5%。

“在这场大混乱中，只有一样东西是清楚的，咱们在等待戈多的到来”。

单就股价而言，腰斩的腾讯，有一个内部指标可以完美契合，2021年初腾讯股价最高时，腾讯所持有的上市公司股权公允价值高达12049亿元。

到了第三季度末，腾讯所持上市公司股权公允价值下降至5325亿元，足足下跌了55.8%。

所有人都明白，在流量见顶、创新乏力、监管趋严之下，腾讯现有业务下滑，新业务内生增长动力不足，是股价预期低迷的原因。

这个本质原因，被反垄断、大股东抛售以及经济周期波动等刺激因素所掩盖。

腾讯管理层不得不对外解释，金控公司设立没有时间表，与联通设立合资公司是基于业务考虑，以及通过分配实物股息、裁员裁项目降低成本，以期安抚投资者。

这次季度财报里，腾讯再次强调金融科技与企业服务收入（448.4亿元），超越了国内外游戏收入（429亿元），体现了腾讯服务实体经济的成绩。

其实这存在悖论，金融科技与企业服务收入中，其中大部分为金融科技业务收入，也就是腾讯在金融和支付业务中的收入。

恰恰是金融业务，让腾讯在金融监管方面受到掣肘，阿里巴巴在金控公司方面的探索，正在为腾讯解决同类问题的案例。

腾讯三大主要收入来源为增值服务、网络广告、金融科技及企业服务，第三季度均环比实现增长。

其中受经济周期影响最大的网络广告版块，第三季度实现收入214.4亿元，环比增长15%，连续两个季度实现正向增长。

同比来看，网络广告收入第三季度仍同比下降5%，其中腾讯新闻、腾讯视频等媒体广告收入同比下降26%，社交及其他广告收入同比下降1%，部分下降被视频号商业化广告增量所抵消。

包含游戏和直播业务在内的增值服务，第三季度实现营业收入727.3亿元，同比下降3%，是历史季度里第二好成绩。

腾讯强调，增值服务成绩取得，是在未成年人游戏时长同比下降92%、以及后疫情时代行业正常化背景下取得，其中国内游戏收入同比下降7%，国际游戏收入同比增长3%。

增长增长增长，向来是互联网企业的最低要求，对于正处于出售资产、裁员增效、缩减项目、监管高压的腾讯来说，确实难以短时间内扭转局面。

下一个像视频号一样的变现产品、下一次游戏版号的争取、下一个爆款产品和游戏，开拓海外业务市场、平息监管高压、构建轻盈组织架构、实现股东利益平衡。

这些才是可以真正拯救腾讯的“戈多”。