重大预期转变！同是集采，为何OK镜和电生理“冰火两重天”

消费医疗股“闻集采色变”时代的到来，相较其他医药医疗子板块更晚，但对资本市场却打击甚大。河北OK镜集采政策的出台，让眼科板块遭重锤，OK镜龙头欧普康视开盘后不久即封死跌停，民营眼科医院爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科大跌超10%。

种植牙集采时不以为意的趋势，如今随着正畸集采和OK镜集采被螺旋式放大——“浓眉大眼”的消费医疗真的不香了，“集采免疫”的“免死金牌”也将退出医药投资历史舞台。

然而另一个趋势却又耐人寻味，脊柱类和电生理类上市公司在相关集采政策发布后股价大涨。同是集采，为何OK镜和电生理“冰火两重天”？

戳破集采免疫吹起的市值“泡泡”

曾几何时，消费医疗股“风景这边独好”，在其他医药股笼罩在集采阴影下时，以爱尔眼科、欧普康视为代表的眼科，通策医疗为代表的牙科概念股，享受了一波大涨潮，支撑起高市值“泡泡”。

彼时，消费医疗股在行业人士眼中“浓眉大眼”，是“集采免疫”概念代名词。市场观点认为，消费医疗兼具消费和医疗的优点，比普通消费更加刚需，且无须进医保放量；相比常规药品耗材，政策影响较小，更容易穿越牛熊，应作为单独板块进行研究。

不久前，种植牙集采雷厉风行推出，趟出了一条技耗分离、耗材集采+医疗服务费限价的模式，证伪了消费医疗集采免疫的逻辑，也给正畸、OK镜这些医疗服务费占比更高的产品打好了集采模板。

种植牙、正畸、OK镜都是毛利率很高的细分领域，而且未进入医保。以OK镜为例，国盛证券发布的研报显示，OK镜的出厂价一般仅为终端价格的10% 20%。爱博医疗招股书显示，其OK镜“普诺瞳”出厂价为613元/副，该产品终端售价却近万元/副。

而随着种植牙、正畸、OK镜相继被纳入集采，“集采免疫”的幻想被戳破，消费医疗股也成了一个“闻集采色变”的板块，集采无禁区、万物皆可集采、“应采尽采”的概念，通过这几次集采更深入人心。

那什么是“应采”的？这需要落到“惠民”、增进人民福祉的集采初衷上来，加重群众负担的产品顺理成章就会落入集采的目标区间。如此，消费医疗股靠政策免疫撑起的高估值预期，已无力支撑，便出现了集采导致大跌的现象。

正统医药医疗预期改变，向死而生

与消费医疗板块趋势大相径庭的是，脊柱类和电生理类上市公司却在相关集采发布后股价大涨，春立医疗自9月27日起11个交易日大涨超40%，惠泰医疗自10月13日起四个交易日累计大涨超60%，微电生理-U连续三个20CM涨停。

为何脊柱类和电生理类成为了集采市场里的一股“清流”？

市场上有声音认为，这主要由于医疗器械领域的集采趋于温和化，而这种趋势从脊柱国采开始透露信号，一是降价幅度有所缓和，二是有复活条款或兜底政策。

然而细究起来，温和是相对的，亦是难以持续的。

首先有关降价幅度，虽然脊柱国采最终平均降幅相较冠脉支架集采时稍温和，但也要考虑到该平均降幅比较的基数为最高申报价，该最高申报价相较挂网价已有下降。在脊柱国采正式开始前，有证券研报就指出，此次国采指导最高限价相比有些地区集采前终端价降幅约 40%-50%，预计实际降幅较集采前挂网价下降约80%。

其次，关于脊柱耗材集采设置的“保底拟中选降幅”：同一个产品系统类别内，若申报价格 本产品系统类别最高有效申报价40%的，则该企业获得拟中选资格。亦即打四折以上就能保证中标。应该意识到的是，这样的条款并不是集采温和化的指标，只是对此前一些明显不合理的条款进行适当完善。

那么为何对这些子领域，市场反而向死而生，有了低位反弹的勇气呢？

究其原因，曾经的资本市场，抱着抓漏网之鱼的想法，去追求集采免疫的消费医疗，首当其冲的就是医美等板块，而如今应采尽采打破“降价免疫”的幻想后，资金便转头走向“务实”，反而追捧受益于集采的必需医疗板块，尤其是集采后反而提升和巩固市场份额的企业，这是在不确定中找寻确定性的重大预期转变。

由此可见，脊柱集采和电生理集采后上市公司股价上涨，其实表明了，在已有集采预期的领域，利空已被市场逐步消化，随着消费医疗纳入集采，核心考量已从“能否回避集采”转为“能否受益于集采”，此时唯有打破幻想，才能向死而生。