缺电！华能VS国电，央企大PK，火电又火了？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近两年，用电成了大问题。

2021年，我国发电总量81121.8亿千瓦时，用电总量83128亿千瓦时。用电缺口超2000亿千瓦时。

数据来源：iFinD

2022年，这个问题仍未见缓解。数据显示，今年前8个月，国内用电总量57839亿千瓦时，发电总量55975.2亿千瓦时。冬天还没到，用电缺口已将近1900亿千瓦时。

不过，从好的方面来看，这样的供需格局，倒有望让发电厂持续受益。

比较来看，中国五大发电集团，以华能国际（600011）资产及收入规模最高。但收入高不代表业绩好。今年上半年，五大电厂中业绩最好的国电电力（600795），实现归母净利润50亿。反观华能国际，巨亏30亿。

那么问题来了，相同背景下，为何华能国际和国电电力的业绩呈现完全不同？在供需紧平衡的市场格局下，两大电厂又将何去何从？

一、火电是基础

从业务结构来看，华能国际和国电电力，都是以火电为主，营收占比均在85%左右。而火电的盈利水平主要受三方面影响：

• 第一，发电效率；
• 第二，区位；
• 第三，成本。

1 发电效率

事实上，从发电效率的角度来看，华能国际反而更强。

以2021年数据为例：

• 华能国际火电厂用电率为4.34%，生产供电煤耗为 290.69 克/千瓦时。
• 国电电力火电厂用电率为4.75%，平均供电煤耗为 295.47 克/千瓦时。

可见，华能国际的火电厂，不仅用电率低，而且供电的煤耗量也低，全面优于国电电力。

只是华能国际虽主观努力，但奈何，国电电力客观占了便宜。

2 区位资源

国电电力的第一项客观优势，是区位。

区位将直接影响火电机组的利用率。通常，发达地区对电量需求高，机组的利用率自然也高。

国电电力约2/3的火电机组（权益装机量），位于华东、华南、华中等经济发达地区。2021年，国电电力火电机组利用小时数高达5118小时。

而华能国际则相对分散，其火电机组布局国内多个省市。2021年发电量排名第一的省份是山东，占比21.24%。2021年，华能国际煤电机组利用小时数只有4488小时。

这就相当于，一年下来，华能国际的机组，要比国电电力多闲置了630小时。而且拉长时间段来看（ ），这种差异并非偶然。国电电力一向领先。

华能国际（左），国电电力（右）

3 成本管控

国电电力的第二个客观优势，是集团资源。

虽然华能国际和国电电力的实控人都是国资委，但国电电力的大股东，是国家能源投资集团。而国家能源投资集团，是由原中国国电和原神华集团重组而成。而原神华集团，曾是中国最大的煤炭公司。

2021年，煤炭价格高位运行，火电成本大幅增加。华能国际入炉标煤单价涨到了1088元/吨。而国电电力，入炉标煤单价900元/吨。

其结果导致，国电电力火电毛利率-1.75%，毛利亏了24.5亿。而华能国际火电毛利率-6.13%，毛利亏了108.6亿。

2022年上半年，华能国际和国电电力的煤炭采购价格同比继续上涨。但对比涨幅，国电电力涨了7.53%，华能国际涨了9.03%。

来源：公开数据

有集团做后盾，国电电力的火电成本优势，显而易见。

二、绿电是方向

除火电外，华能国际和国电电力也在积极布局水电、风电和光伏。

其中，水电是国电电力的第二大板块。截止2022年中，控股装机容量 1495.66 万千瓦。相比之下，华能国际水电较弱。截止2022年中，装机容量37万千瓦，聊胜于无。

来源：2021年度数据

不过，2022 年 6 月，国家发改委等部委联合印发《可再生能源“十四五”规划》，明确存量火电、水电将是新能源转型的重要支撑。

换言之，水电并不属于转型的新能源。风电、光伏才是可再生能源的主力军。

1 积极布局绿电

而在这两个领域，华能国际则远远领先于国电电力。

截止2022年中，华能国际风电装机容量1248万千瓦，太阳能发电装机容量447.8 万千瓦。而国电电力，风电+光伏控股装机容量合计约897万千瓦。相差近一倍。

另外，华能国际的风电光电，不仅规模更大，而且利润更高。

2021年，国电电力新能源发电的毛利率约为46%。而华能国际风电、光伏的毛利率几乎都在60%左右。

2 资金代价沉重

在风、光领域，华能国际明显走的更远，但付出的代价也更沉重。因为新增装机，注定是一个烧钱的过程。钱从哪来？借款。

截止2022年中，华能国际、国电电力资产负债率已分别高达75.06%、72.26%。上半年利息费用分别高达51.06亿、38.65亿。还记得上半年，华能国际和国电电力净赚多少吗？-39.03亿、50.57亿。

财务成本对企业的业绩拖累，可见一斑。

还没完。

横向对比，华能国际的财务负担，要比国电电力严重得多。

乍一看，二者资产负债率似乎相差不大。但再仔细看：

• 截止2022年中，国电电力净资产1143.97亿，其中永续债19.85亿。
• 而华能国际净资产1196.71亿，其中包括永续债485.65亿，占比40%。

所谓永续债，简单理解，就是没有还款日，只付息不还本的债。由于永续债存在这种特殊性，所以在财报上，永续债不仅没有作为负债列支，反而通常计入权益。永续债利息也没有计入财务费用，而是通过分派股利方式支付。

来源：华能国际2022年中报

假如把永续债还原成负债入账，那么截止2022年中，国电电力的资产负债率已高达85%，且其财务成本，也远不止财报体现的51亿利息费用。

来源：公开数据整理

三、成长过程的阵痛

总体来说，如今火电是基础，绿电是方向。

比较火电来看，国电电力占据区位优势，机组利用小时数较高。而且背靠国家能源和中国神华，煤炭成本优势明显。这种客观优势，是华能国际无法追赶的。

不过对比绿电，华能国际明显发展的更快。只是在前期投入阶段，规模越大，财务负担越重。

根据十四五规划，国电电力、华能国际计划，新增新能源装机35GW、40GW。按照国海证券测算，若国电电力“十四五”完成35GW新增装机，总投资额或将超1600亿元。按此推算华能国际，总投资预计超1800亿。

很明显，这个资金规模已经远远超出了企业自身的造血能力。怎么办呢？继续借钱。

或许，对于华能国际和国电电力这样的企业而言，融资不成问题。但巨额的财务成本，无疑将对业绩雪上加霜。

绿电前景广阔，只是成长过程的阵痛，必不可免。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。