（报告出品方/作者：天风证券，于特、庞博）

1、新能源汽车龙头

公司：新能源汽车领军者

比亚迪不仅是新能源汽车的领导者，同时还致力于全方位构建零排放的新能源整体解决方案。公司成立于 1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。公司业务 布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存 储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。在新能源汽车领域，公司已深耕多年。目前，公司已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品 体系，新能源汽车销量连续8年中国第一，是首个进入 “百万辆俱乐部”的中国品牌。

公司：具备成为中长期领跑者的条件

参照我们对智能电动汽车终极胜利者所需要具备的典型特征的判断，我们认为比亚迪具备成长为“伟大公司” 的潜力和成为中长期领跑者的条件。

（1）在企业家精神的维度，我们认为管理层能够引领公司成长，保持竞争优势。 管理层具备丰富的技术背景，与公司的竞争优势充分契合。公司董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、 杨冬生等均为高级工程师，公司超过半数高管具备理工科背景。管理层具备丰富的技术背景，与公司“用技 术创新，满足人们对美好生活的向往”的品牌使命相契合，带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业，实 现竞争优势。

（2）在产品定位及用户体验的维度，我们认为公司产品定位精准，车型矩阵完善。 在技术路线方面，公司纯电动和混合动力双轮驱动，纯电动推出e3.0平台，混合动力推出DM-i和DM-p两套 系统，技术领先，产品力强； 在品牌网络方面，公司海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升； 在市场定位方面，公司深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉实现对20万以上的中高端市场的拓展，并 通过腾势和高端新品牌持续实现品牌向上，进一步打开价格天花板。

（3）在供应链整合能力和全栈软硬件运营开发能力的维度，我们认为公司深度布局智能电动产业链，具备核 心竞争力。垂直整合新能源汽车产业链，从上游原材料到中游零部件到下游整车，形成完整闭环，产业链协同效应显著； 成立弗迪电池、动力、视觉、科技、模具（已更名为弗迪精工)五家弗迪系子公司，加快核心零部件外供业务， 拓宽成长空间； 与佛吉亚、华为、丰田、一汽、地平线、Momenta等外部公司强强联手，拓展深化在智能电动方面的合作。

技术：电动化-e3.0纯电平台

2021年9月8日，比亚迪发布了e平台3.0版，在“安全、高效、智能、美学”四大方面实现突破，进一步释放 电动汽车潜能，化解电动车发展痛点。e3.0平台在此前e2.0平台的基础上进一步实现了整车核心模块的集成化，同时构建了全新的车身结构、电子 电器架构以及车用操作系统。从e2.0平台高低压双层架构扩展至3.0时代底盘层、动力层、智能层、车身层的 四层架构。2022年5月，比亚迪发布搭载基于CTB技术的e3.0平台，进一步提升安全性、驾驶性、操控性、动力性、经 济性和乘坐空间。应用CTB技术的首款车型海豹，上市当天累计订单突破6万台。

品牌：海洋网络

比亚迪目前的产品矩阵主要分为海洋网和王朝网两大网络。海洋网络分为“海洋生物系列”和“军舰系列” 两条产品线。海洋生物系列：搭载e平台3.0最新纯电技术，专注于纯电车型。更年轻的产品定位，更鲜明的新能源属性， 基于“海洋美学”的设计理念，突出“新颜值、新安全、新高效、新智能、新体验”的特点。军舰系列：搭载DM- i超级混动技术，专注于混动车型。突出“快、省、静、顺、绿”的特点。

产品：车型丰富、车价上探、销量攀升

我们认为，比亚迪的新能源产品处于车型丰富、车价上探、销量攀升的阶段。三重合力下，比亚迪正处于量 价利齐升的上升通道。 随着近两年10-20万元的纯电和混动车型的集中推出，搭载比亚迪混合动力技术的宋、秦、驱逐舰05等凭借 亲民的价格和高性价比逐渐成为主力车型，使比亚迪品牌车型的销量得到提振； 汉、海豹等旗舰车型，搭载比亚迪最先进的技术，进军高端智能电动汽车领域，其定价20万元以上，进一步 扩大价格覆盖区间，自推出以来销量或订单稳步攀升； 随着腾势MPV和高端新品牌越野车的交付和量产，比亚迪价格区间将进一步上探，车型也将进一步丰富。

2、垂直整合产业链

全面布局产业链，协同效应显著

比亚迪在新能源汽车行业拥有全面的产业链布局，贯穿产业的上、中、下游以及后市场。公司的产业链布局 范围从电池原材料到三电系统到整车设计制造再到电池回收和汽车服务，形成了完整的产业链闭环。

通过全面的产业链布局，形成显著的协同效应。公司新能源车型丰富，终端需求旺盛，从而带动了中游关键 零部件的市场份额。公司在产业链的中游和上游的布局，又可以为公司销量的快速增长提供供应链方面的支 撑，并能够降低成本，提高终端产品的竞争力和盈利能力。

以2022年5月为例，公司新能源汽车市场份额排名国内第一，中游弗迪电池在动力电池电芯（Cell）中市占 率排名国内第二，此外电池包（Pack）、电驱动系统、电机、电控等其他三电核心部件的市占率则均排名国 内第一。

深耕动力电池，装机量国内领先

弗迪电池国内月度装机量稳居第二，弗迪电池国内月度装机量仅次于龙头企业宁德时代。 目前弗迪电池公布的总产能规划已达到300GWh。根据此前规划，弗迪电池在2021年和2022年的总产能分 别可达到75GWh和100GWh，仅2021年成立的无为弗迪、盐城弗迪、济南弗迪、绍兴弗迪、滁州弗迪等公 司就将为比亚迪新增约90GWh产能。

公司的刀片电池方案已实现快速装车应用，同时弗迪电池目前已经开始拓展外供业务。目前弗迪电池已向福 特、一汽等车企供应刀片电池，且目前比亚迪全系纯电车型，以及一汽红旗的电池均为刀片电池方案。 此外，弗迪电池还配套了长城的哈弗H6、魏派拿铁等HEV车型。随着刀片电池陆续获得意向客户的定点以及 产能端逐步得到释放，动力电池外供业务有望逐步为公司增厚营收和利润。

半导体业务突破，分拆上市在即

比亚迪半导体的主要产品除了应用于汽车的电机驱动控制系统、整车热管理系统、车身控制系统、电池管理 系统、车载影像系统、照明系统等领域之外，相关产品也将应用于工业、家电、新能源和消费电子等领域。

①在功率半导体方面，拥有从芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试到系统级应用测试的全产业链IDM模式； ②智能控制IC方面，基于高品质的管控能力，工业级MCU芯片和车规级MCU芯片均已量产出货且销量实现 了快速增长；③智能传感器方面，在CMOS图像传感器领域，实现了汽车、消费电子、安防监控的多领域覆 盖及应用；④在光电半导体领域，是国内少数能量产前装车规级LED光源的半导体厂商。

成立弗迪系公司，拓宽成长空间

为进一步加快新能源核心零部件的对外合作，比亚迪成立五家弗迪系公司。2020年公司宣布成立弗迪电池、 弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五个子公司，以供应商的形式开展核心零部件的对 外合作，推进e平台及其零部件的开放共享，推动新能源汽车的快速普及和全球新能源变革。

深化外部合作，提升产业竞争力

公司与佛吉亚、华为、一汽、丰田、地平线、Momenta等外部公司，通过签订战略协议、成立合资公司等方 式深化合作，提升产业竞争力。佛吉亚：2017年10月31日，全球领先的汽车零部件供应商佛吉亚公司宣布携手比亚迪，成立新的合资公司。 该合资公司名为深圳佛吉亚汽车部件有限公司，将专注于为比亚迪旗下的整车品牌研发并提供先进的座椅系 统解决方案。其中，佛吉亚持股70%，比亚迪持股30%。 华为：2019年3月25日，华为与比亚迪在深圳签署全面战略合作协议。双方计划在汽车智能网联、智能驾驶 以及智慧云轨、智慧园区等方面展开深度交流与合作，共同推动汽车与轨道交通的创新发展、助力汽车行业 数字化转型。2021年，比亚迪汉的车机系统DiLink，通过OTA升级搭载了HUAWEI HiCar，进一步丰富了 车内智能生态内容，为车主实现了更多智能设备的互联互通。

3、优质供应商偕行

比亚迪供应链：整车部分关键部件自研自产

得益于比亚迪对垂直产业链的整合和在新能源汽车行业的全面布局，比亚迪车型的三电系统、热管理、电子 电器、底盘系统等部分关键部件很多都为自研自产。

比亚迪供应链：动力电池上游供应链体系数质兼具

在动力电池方面，比亚迪上游材料供应链体系数质兼具。上游材料供应链包含多家供应商，可以加强对供应 商话语权的同时，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。

4、投资分析

比亚迪

22H1业绩预告亮眼，有望进入量利双升通道

新能源汽车产销快速攀升，贡献利润弹性。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022H1归母净利润 为28-36亿元，同比+139%-207%；扣非净利润为25-33亿元，同比+578%-795%。根据业绩预告推算， 公司22Q2的归母净利润为19.9-27.9亿元，同比+113%-198%，环比+147%-246%；扣非净利润为 19.9-27.9亿元，同比+341%-519%，环比+286-442%。公司22Q2汽车批发销量为35.5万辆，同比 +148%，环比+22%，销量的高速增长推动盈利大幅改善，并一定程度上对冲了上游原材料价格带来的盈利 压力。此外手机部件及组装业务方面，尽管消费电子行业需求疲弱，但公司通过成本控制能力提升及产品结 构调整，盈利能力有所恢复。

利润弹性主要来自于规模效应和车价提升。（1）我们认为，随着产销量的快速爬升，规模效应以及公司垂 直整合产业链的优势逐步凸显，折旧摊销等固定成本持续摊薄，为公司贡献较高的利润弹性。（2）公司2月 和3月分别对已上市车型进行两次提价，新上市车型则已经考虑了原材料涨价的影响。我们认为22Q1公司主 要交付提价前的未交付订单，22Q2起车型提价对利润的提振作用逐步显现。（3）下半年随着公司产销持续 提升，规模效应对利润的提振进一步凸显；汉DMi、海豹、唐DMp、新款唐EV等高端新车型和换代车型陆 续开启交付，公司单车净利润有望得到进一步提升。

欣锐科技

公司自2006年初进入新能源汽车产业，专注新能源汽车车载DC/DC变换器和车载充电机（统称为车载电 源），在车载电源和大功率充电领域积累了丰富的研发及产业经验。此外公司还拓展了氢能与燃料电池业务， 核心产品主要为大功率DC/DC变换器产品，产品可应用于燃料电池乘用车、客车、专用车等。公司目前已经能够提供车载电源二合一或三合一的方案，公司的产品主要配套吉利汽车、比亚迪DM-i系列 车型、小鹏汽车、东风本田、广汽本田、现代汽车等国内外知名整车厂商。 我们认为公司进入2021年以来收入迅速增长，同时毛利率开始恢复，随着未来配套车型的上量，盈利水平或 将进一步提升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站