最大的风险不是波动，而是踏空，张忆东最新发声：中国股市夏季行情会是这种走势

来源：六里投资报

5月6日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东在海通国际2026年夏季策略会上，发表了名为“夏日寒风方显英雄本色”的主题演讲，

他依据对全球流动性、地缘政治、产业趋势及资金面变化等分析，给出了中国股市行情走势的判断，以及最新的配置建议。

投资报资料显示，张忆东是卖方研究领域最具影响力的分析师之一，已深耕行业20多年，

先后十余次获得新财富相关奖项评选第一名，也是新财富总量领域首位钻石分析师。

他近年来的观点都相当及时且准确，

在去年关税战中，就旗帜鲜明地指出特朗普是纸老虎，强烈建议投资者布局黄金坑。具体点此查看。

最近对中东局势判断上，明确提出TACO快则在4月，慢则到6月，事后都被一一验证。具体点此查看。

同时，继在2016年提出“核心资产”这一理念后，

在今年又创新性地提出了“SMART”硬核资产这一概念，引领市场在国际大变局下对资产的认知。

在本次演讲中，张忆东指出，美联储政策分歧与博弈加剧，

短期激进降息派主导性不足，夏季市场波动加大；

但从基本面看，下半年仍有望降息1-2次。

美元指数二季度有望在98-102区间运行，但中期（6-12个月）走弱是大概率事件；

下半年人民币震荡升值趋势不变，为新兴市场资产重估提供有利环境。

对于中国股市的夏季展望，张忆东判断行情在面临三大干扰变量下，大概率呈“N型走势”，一波三折，为秋季大行情蓄势。

在全球配置框架上，

张忆东建议，在市场波动中逢低超配A股与港股，标配长端美债、美股与黄金，低配美元现金。

另外，他再次强调通过SMART框架，精选时代赢家，

聚焦安全资产（能源、资源、黄金）、制造出海与硬科技高科技，回测数据显示，该组合相对MSCI中国超额收益39%。

港股方面，夏季步入“估值洼地+资金流入+盈利改善”三重共振窗口，恒指前瞻市盈率仅约10倍；

策略上防守反击，依靠南向资金主导结构性行情，

但需注意2026年历史性解禁高峰，

张忆东最后强调，中国资产被系统性低估，

在2026年5-9月这个夏天，是在波动中逢低配置中国资产的关键窗口期，

战略上坚定做多中国核心资产，最大的风险不是波动，而是踏空。

六里投资报（Liulishidian）精心梳理了张忆东的精彩内容如下：

美联储政策摇摆

下半年仍有望超预期降息

美联储政策分歧和博弈加剧，

短期以特朗普为代表的激进降息派主导性不足，夏季市场波动加大。

一方面，数据导向派仍占主导，

2026年4月30日的美联储FOMC会议，注定将被载入史册。

政策利率如期维持在3.50%-3.75%不变，但4位票委投出反对票——这是1992年10月以来的首次。

另一方面，短期激进降息派的主导性不足。

凯文沃什通过了参议院银行委员会的提名确认，有望在5月15日前被正式确认为美联储主席；

鲍威尔则将继续担任美联储理事。

但是，下半年仍有可能超预期降息。

从基本面角度，美联储下半年仍有望降息1-2次，实际降息空间要看油价和特朗普举措。

从政治经济学角度，美国中期选举影响下，

一旦美联储的鹰派导致美股夏季出现大幅波动，

那么，2026年三季度美联储的货币政策，反而有望提前出现“预防式降息”，

释放宽松信号，以对冲大选年中期选举的政治压力。

美债4季度有望向下

美元短期保持强势，中期走弱

来源：海通国际，下同。

作为全球资产定价的锚，

10年期美债收益率，二季度大概率在4.0%以上高位震荡，

不排除超预期向上，但是四季度仍有望向下突破4%。

而美元方面，我们判断，美元指数2026年二季度有望保持相对强势，在98-102区间运行。

原因在于美国经济的相对韧性，依然强于欧洲与日本，

叠加中东紧张局势导致油价高位震荡，美元作为原油出口国货币，相对欧元和日元短期更有优势。

中期来看（6-12个月），伴随着国际金融秩序重构，美元走弱是大概率事件，

下半年人民币震荡升值的大趋势不变，

这将为人民币汇率稳定，以及新兴市场资产重估提供有利的外部环境。

夏季行情或呈N型

面临三大干扰变量

在投资策略上，全球配置框架从“美元资产独大”到“多元化配置”。

在“高波动的宏观环境+经济基本面K型分化”的大背景下，

建议兼顾“安全与效率”，秉承“防御与进攻并重”。

2026年5-12月的核心思路是多元化配置，精选全球硬核资产，逢低布局、积极做多中国资产。

建议在市场波动中，逐步逢低超配A股与港股，

标配长端美债、美股与黄金，低配美元现金。

夏季中国股市行情，大概率为“N型走势”、一波三折，为秋季大行情蓄势。

“N型走势”包括三大干扰变量：

一，是中美关系“斗而不破”将是长期的常态，

特朗普访华之后的中美关系，阶段性仍将有波折。

中美关系在较长时期，仍将维持“斗而不破”的格局，

如果市场对5月特朗普访华的成果有过高的期待，那么夏季反而可能明显扰动。

另外需警惕的是，中美贸易摩擦仍有升级风险——2026年4月，美方威胁加征50%关税。

其次，中美在科技（半导体先进制程、AI算力封锁）、新能源汽车出海及贸易关税上的摩擦，可能在夏季再次升温，

“小院高墙”的科技脱钩政策，可能导致部分A股科技股的情绪波动，但也倒逼了国产替代的加速。

中期潜在利好在于随着美国中期选举临近，下半年存在达成阶段性贸易协议的可能性，

这将成为中国资产风险溢价下降的最大催化剂。

干扰变量二，是美伊冲突的后遗症，以及东南亚等新兴市场风险。

霍尔木兹海峡通行受限，对于2026年全球经济的负面影响尚未充分定价。

其对能源运输、油价中枢和各国通胀预期的影响将进一步累积，

原油及铜、铝等战略性资源品的价格粘性可能超预期。

在地缘动荡和全球供应链重构的背景下，资源品的“供给硬约束”将使得全球通胀中枢长期上移。

若布伦特油价持续维持高位，

市场对年内降息的定价再受压制，美债收益率和美元也可能阶段性反弹，

从而对全球风险资产形成压力。

另外，资源民族主义升温，经贸摩擦加剧，最终都不利于综合实力较弱的东南亚经济。

干扰变量三，AI应用落地是否符合预期？

2026年下半年，将是AI从“基础设施建设”向“应用商业化”过渡的关键窗口。

乐观情形是，如果AI应用包括AI Agent、 AI 编程、 AI 医疗等落地及变现超预期，

AI产业链将从估值驱动转向盈利驱动，打开新一轮上涨空间。

而悲观风险是，如果应用落地不及预期，AI产业链可能面临一轮“去泡沫”调整压力。

SMART框架

超额收益显著

SMART框架包括S—Security 安全资产，即能源、资源、黄金等；

MA—Manufacturing Abroad制造出海；

以及RT—R&D Technology 硬科技，高科技。

基于量化选股的SMART组合回测表现亮眼，从去年10月28日十五五规划发布开始回测，

将三个子组合进行等权配置，综合组合相对MSCI中国超额收益39%。

能源/资源安全组合累计收益率46%，超额收益58%；

制造出海组合累计收益率10%，超额收益22%；

高科技硬科技组合累计收益率26%，超额收益38%。

港股将迎解禁高峰

恒指处于极端折价

港股今年夏天步入“估值洼地+资金流入+盈利改善”的三重共振窗口，

恒生指数前瞻市盈率约10倍，远低于标普500的21倍和沪深300的13倍，

折价幅度处于历史极端水平。

投资策略上，建议防守反击；

一方面，依靠内资增量资金主导的南向定价权，积极参与结构性行情，

另一方面，顺着全球资本重新配置中国的产业方向，从容布局，等待更多领域的价值重估。

淘金三条主线：科技成长股，高股息红利股，价值成长股。

资金面上，香港宏观资金面维持温和宽松，

微观资金面的结构继续以内资南向资金为主导，前4个月净流入超2700亿港元；

外资回流逐步复苏，年初至今港股外资累计净流入71亿港元。

但后续港股面临解禁高峰，将带来流动性扰动。

2026年上半年，预计解禁超4500亿港元，下半年压力进一步抬升；

7月解禁2750亿港元，其中MiniMax达1235亿港元；

解禁股东以机构投资者为主，

其中，Alisoft（阿里）、意像（腾讯）及阿布扎比投资局作为战略投资者，长期持有概率较高；

我们测算，约半数机构投资者存在获利了结动机。

9月解禁高达5007亿港元，主要来自紫金黄金国际；

该公司9月解禁22.75亿股，全部来自于紫金系股东——

金山(香港)国际和紫金矿业，因此实际减持压力预计偏低。

国产算力

从可用走向好用

GPT-5.5与DeepSeek V4 Preview相继发布。

我们认为，GPT-5.5的发布，会强化闭源模型在高价值任务中的溢价能力，

尤其利好AI Coding、企业Agent、知识工作自动化和高端AI云服务。

DeepSeek V4 Preview则会推动开源模型继续向闭源前沿模型逼近，

并加速国产算力从可用走向好用。

对产业链而言，这一轮升级同时利好高端算力、AI云、国产AI芯片、Agent平台、AI IDE和长上下文RAG应用，

但不同环节的受益逻辑会明显分化。

OpenAI拉动的是工作流入口和闭源生态，DeepSeek拉动的是开源底座和国产适配。

与此同时，伴随新能源车型快速上量，

高速 NOA（Navigate on Autopilot智能辅助驾驶）与城市 NOA 功能加速渗透，

直接推动中国市场 L2 级及以上智驾渗透率实现跨越式增长，

智驾功能正从“高端选配”走向“大众标配”，

成功带动整体产业链在技术积累迭代，成本规模上保持全球领先优势。

技术突破+龙头上市

有望催化商业航天板块

展望2026年5-6月及下半年的市场，

我们看好在产业技术突破、龙头集中上市、市场需求释放的共同驱动下，

中美商业航天有望同步共振，互相促进。

美国火箭龙头产业链整合充分，已实现商业闭环，竞争优势明确，是最佳的投资标的。

中国商业航天龙头仍未上市，标的以供应链为主，优选受益程度高、确定性强的标的。

人形机器人

整机硬件成本快速下探

中国人形机器人产业，整机硬件成本快速下探。

核心部件（减速器、伺服电机、传感器）三年降幅近60%，

整机 BOM 成本已迈入30 万元区间。

在当前成本假设下，静态回收期已压缩至 5 年左右，已初步具备在工业规模化落地的经济基础。

硬件侧大部分模块（本体结构、关节执行器、运动控制）已逐步成熟，

而真正制约复杂任务落地的核心瓶颈，正在收敛至末端执行环节——灵巧手。

当前行业技术路径逐步收敛，“电机-传动-感知”一体化系统已在Optimus、Shadow Hand等产品中验证可行性。

灵巧手将成为人形机器人从能动转向能干活的核心门槛，对应千亿级别市场空间。

能源格局重构

储能具备长期成长性

地缘冲击下，全球能源市场重估。

当前油气板块的投资机会并非单一来自油价波动，

而是来源于能源安全重估、天然气价值抬升和全球资本开支周期回升三重逻辑共振。

AI导致美国电力缺口，带来产业链机会。

核电更可能被作为一种“安全型基础设施资产”重新定价。

储能，在新能源形势下具备长期成长性。

储能需求增长带来锂电池高景气；

资源端供需格局反转，开启向上周期。

医药聚焦

创新、国际化与复苏

海外医药聚焦创新、国际化与复苏。

港股医药板块仍处系统性低配，H/A 折价率平均约 30-40%。

2026年关注三条投资主线：

创新药产业链外需强劲，对外授权进入收获期；

关注竞争格局或行业景气度边际改善的消费医疗龙头；

创新技术平台。

盈利底正在形成

最大风险不是波动而是踏空

全球经济金融秩序正从“单极”走向“多极”，

这体现于美元的信用裂痕、人民币的国际化提速、中国科技的自立自强，

中国资产（A股、港股、以人民币计价的债券）被系统性低估，

随着政策底已现、经济底已过、盈利正在呈现星火燎原之势，

中国资产的价格重估只是时间问题。

沧海横流，方显英雄本色。

在历史的转弯处，与时代同行；

历史的转弯处，往往也是财富再分配最剧烈的时刻。

在2026年5月至9月这个关键窗口期，

战略上坚定做多中国核心资产，在“百年未有之大变局”中，最大的风险不是波动，而是踏空。

- 结语-

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