核心观点：

周期内（4.20~4.24）短端利率震荡下行，中长端利率整体走平、局部小幅上行。1-5 年期国债利率下行 2-5BP，长端利率保持平稳；政策性金融债分化运行，1 年期农发债利率下行 4BP，其余期限利率上行 0-2BP。当期利率走势呈现先下后上格局：前期受机构补配需求带动，超长债表现占优、利率走低；后期受止盈兑现情绪升温、特别国债发行表现平淡，以及低波动匿名增量资金消退等因素影响，市场情绪边际收敛，各期限利率有所回调。

展望后市，尽管周内后半段债券市场出现阶段性回调，但本轮债市行情尚未终结。前期压低短端的低成本增量资金虽有所消退，整体资金面环境并未发生明显转向；中长端利率震荡调整的同时，短端利率延续下行走势，显示资产荒与机构欠配的逻辑依旧存在，交易盘也未演绎到极致，对后市仍保持相对乐观。

一、主要数据与事件

1、超长期特别国债发行计划落地

*财政部4月公告

1、2026年超长期特别国债发行规模1.3万亿，与2025年持平；

2、本期发行期限维持 20 年、30 年、50Y 三类品种，对应发行只数分别为 2 只、3 只、1 只，配置结构与去年保持一致。

3、本期发行期数分别为 7 期、12 期、4 期。其中 30 年期品种较去年新增一期，其余两大期限发行安排与往年保持一致。

4、发行节奏上看，4月发行2次，5月、8月、9月发行4次，6月、7月、10月发行3次，10月多发行一次30Y。

5、4 月 24 日落地发行的 20 年期特种国债 “26 特 1”，首期发行规模 340 亿元，较去年同期 500 亿元有所缩量；30 年期品种 “26 特 2” 首发规模 850 亿元，相较去年 710 亿元实现增量。

中国财政部发行20年期债券，规模340亿元，发行利率2.20%，预期2.18%，投标倍数3.73倍，边际倍数1.55倍；

中国财政部发行30年期债券，规模850亿元，发行利率2.20%，预期2.22%，投标倍数3.58倍，边际倍数2.42倍。

二、市场表现

（一）债券市场

周期内（4.20~4.24）利率短端下行，中长端持平或小幅上行。1-5Y国债下行2-5BP，长端持平。1Y农发下行4BP，其他期限上行0-2BP。

周一（4.20）央行公开市场零投放，利率先下后上，全天基本持平。

周二（4.21）央行净投放40亿，今日税期资金面仍宽松，市场情绪回暖，长端明显下行。

周三（4.22）央行净投放55亿，市场乐观情绪持续，利率下行1-2BP。

周四（4.23）央行公开市场零投放，市场止盈情绪推动中长端利率上行1-2BP。

周五（4.24）央行净投放50亿，低波动匿名增量资金消退，超长债发行结果一般，引发利率继续调整，中长端上行1-3BP。

（二）权益市场

周期内（4.20~4.24）Wind全A先涨后跌，全周上涨0.3%，成交额13.09万亿，放量。

风格上，红利、科创表现较强，恒生、北证表现较差。

行业上，重型机械、电脑硬件等板块涨幅居前，海运、教育等跌幅居前。

（三）转债市场

周期内（4.20~4.24）转债平价指数下跌0.26%，中证转债指数下跌0.34%。

整体估值仍很高。

三、本周关注

1、4月PMI数据

注：如无特殊标注，数据均来源wind、浙商基金，数据截至2026年4月24日。

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