原标题：强预期碰上弱复苏，大消费遭遇倒春寒：顶流“坤坤”如何应对？剑走偏锋又是谁？丨公募一季报巡礼（四）

大消费的风，何时再起？

作者 | 破浪

编辑 | 小白

大消费领域牛股辈出，这个“长坡厚雪”的黄金赛道不仅是国内各家公募机构的重点配置板块，而且也是北向资金的心头好，甚至我们所熟知的股神巴菲特，也是一生钟爱于消费行业。

一、消费板块走势低迷，公募逆势加仓

由于疫情的扰动，消费板块近两年经历了一波调整，去年底随着疫情防控的放开，消费板块有了一波明显反弹，但持续性不足。

近期由于经济的“弱复苏”叠加资金快速汇集到AI、中特估等大热门板块，传统领域很难蹭到热度，消费板块表现更是乏善可陈，股票市场开始偏离了复苏主线。

一季度沪深300上涨了4.6%，期间涨幅居前的自然是TMT和中特估等明星板块，而大消费板块的商贸零售、美容护理甚至为负收益，且年初至今跌超10%，其它板块表现也较为惨淡。

由于房地产竣工端明显修复，个股估值低等因素，家电的表现相对较好，但其板块流通市值仅1.4万亿，是大消费的冰山一角，食品饮料和医药生物市值占比超6成，是整个板块的“绝对王者”，今年来表现也较弱。

（制表：市值风云APP，涨跌幅为流通市值加权平均）

规模5亿以上的消费相关ETF今年都处于亏损状态，其中，规模超百亿的消费ETF今年还亏5个点。

（制表：市值风云APP）

由于“喝酒吃药”的观念深入民心，即使TMT一家独大，也不耽误公募一季度对其增配0.82%，仅次于计算机（3.14%），进一步来看，增持的主要是白酒。

（来源：万得，华西证券研究所）

今天风云君带大伙一起看看几只具备代表性的消费基金，试图从中一窥市场主流观点。

注：如无特殊说明，全文数据截至2023年4月26日。

二、主流消费基金经理都在买些啥？

01、张坤：加仓主流中概股，减仓港交所

要提消费基金经理，不得不提的就是酷爱“喝酒”的张坤，其所在的易方达基金因偏爱白酒股，被基民戏称为“世界第三大酒庄”。

（注：市值风云APP）

张坤最新管理规模达889亿，超越葛兰，回到公募“一哥“的宝座。

目前管理的4只基金均维持在93%左右的高仓位运作，由于重仓消费，这些基金一季度表现乏善可陈。

只有易方达亚洲精选表现尚可，涨幅7.4%，跑赢沪深300（4.6%），但这是一只投资于港美股的QDII基金。

（制表：市值风云APP）

整体来看，一季度，张坤增加了消费行业的配置，降低了金融行业的仓位，具体体现在大幅加仓美团、京东，减仓香港交易所。

其实，不少中概股表面是互联网科技公司，但公司业绩实质与全社会大消费环境密切相关，而张坤对这些中概股的配置比例不低。

张坤在管的四只基金均对美团进行了加仓，合计加仓475万股，持仓市值达到47亿，占每只基金净值比重在5%左右。

（制表：市值风云APP）

美团一季度表现极差，跌幅近18%，股价持续阴跌的背后因素众多，比如腾讯分红美团股份带来的股价抛压、抖音进军本地生活业务、新业务的亏损……

（注：Choice数据）

类似的还有京东集团，一季度跌近22%，股价已经创上市以来新低，着实惨不忍睹。

张坤的两只QDII基金都选择在股价阴跌的时候加仓京东，一季度末合计持有18亿元；此外，阿里巴巴也获得小幅加仓，持仓市值与京东相当。

（制表：市值风云APP）

张坤目前持仓市值最大的公司是腾讯，一季度四只基金均对腾讯有减仓动作，那是张坤认为腾讯贵了么？并不一定。

基金中有单只个股占比不得超过10%的红线，仔细观察，腾讯占四只基金净值比都接近10%，因此对腾讯的减仓很有可能是“被动”卖出。

（制表：市值风云APP）

总体而言，张坤对于主流中概股相对看好，风云君猜测，加仓逻辑可能是他在季报中表达的观点“好公司不是好股票的唯一情形就是估值过高，在其他情形下，好公司都会给投资者带来长期可观的回报。”

另一边，四只基金开启了对香港交易所的大幅砍仓，以至于该股还消失在两只QDII基金的前十大持仓列表。但是，对于其酷爱的白酒持仓变化整体不大。

（制表：市值风云APP）

值得一提的是，张坤还加仓了中国海洋石油和台积电，后者是去年底进入亚洲精选的持仓，今年一季度直接干到第四大重仓，跨出了其一贯的消费能力圈。

（制表：市值风云APP）

同样看好消费的还有张坤的同门萧楠，一季度他加大了A股白酒的配置力度，尤其是低端和次高端白酒，并增持了港股的汽车、餐饮、短视频板块相关标的，同时减持了农业、食品等对宏观经济弹性较小的品种。

他认为经济复苏和美元加息周期结束的方向一旦确定，节奏不会成为主要矛盾，因此会更多的关注哪些投资标的能够在经济复苏的背景下带来“合理的意外”。

02、刘彦春：继续“喝酒吃药”，在顺周期行业中找机会

刘彦春是景顺长城的研究部总监，也是“喝酒吃药”的代表人物之一，在管基金总规模751.6亿。

因此在市场不待见的行情下，今年一季度他所管基金要么亏损，要么微盈1%左右，让期待股市行情回暖、赚点小钱过日子的基民很失望。

（制表：市值风云APP）

虽然刘彦春管理的基金数量较多，但他在一季度操作较少，更多是从结构上对持仓做一定程度的调整。

2021年以来，“茅五泸”、中国中免以及迈瑞医疗一直是刘彦春的前五大重仓股，截止今年一季度末，仅这五只股就占其投资总市值的近5成！

一季度刘彦春的调仓动作也主要是集中在这五只股上，“茅五泸”等白酒股在其所管的6只基金中均有一定程度的减仓动作，相反，中国中免则是逆势做多。

以其管理偏大的、也是唯二的超百亿规模的基金为例，“茅五泸”虽遭到一定程度减仓，但仍稳居前三大仓位。

（制表：市值风云APP）

中国中免股价表现惨不忍睹，一季度跌幅15%，今年来已跌超25%，作为刘彦春的打底仓位之一，他选择的是在大跌时买入更多“便宜”的筹码。

（注：市值风云APP）

其余的四只基金在操作上也是大同小异，整体来看，在面对大消费一季度的不景气以及数字经济的爆炒，刘彦春选择默默坚守在自己的消费圈里。

他在季报中表示，我国经济复苏、美国紧缩后通胀下行仍将是今年主要宏观背景，经济运行正常化需要一个过程。

随着经济逐步正常化，居民消费信心回升、超额储蓄下降是必然事件，消费今年大概率超预期回升，并预计二季度A股盈利增速有望进入上行周期，未来将更多在顺周期行业中寻找投资机会。

03、胡昕炜：加仓美团，相信消费向好

胡昕炜也是一位爱“喝酒”的主，山西汾酒和贵州茅台很长时间都是其重仓的前两大个股，截止一季度末，其管理规模最大的汇添富消费行业前五大持仓均为白酒股，占净值比重超4成。

胡昕炜在管基金规模537亿，一季度其管理的基金虽全部实现正回报，但只有汇添富消费升级（5.1%）跑赢了沪深300。

（制表：市值风云APP）

胡昕炜和张坤在一季度的操作上有类似之处，比如对于阴跌不止的美团，胡昕炜也是选择大幅加仓，三只基金中持仓变动均超50%。

（制表：市值风云APP）

同时在白酒上，其整体变动也不大，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等是胡昕炜重仓的前五大个股，占总投资市值比33.7%，去年底这一比例是33.4%。

反而是李宁被旗下的五只基金齐砍仓，李宁在一季度表现略显拉胯，跌近9个点；另外，今年来大热的中国移动也被胡昕炜盯上，并买进了汇添富价值领先混合的第十大重仓，AH股合计持仓市值1亿。

（制表：市值风云APP）

胡昕炜在季报中表示，尽管市场对中国经济复苏和消费复苏的强度仍有争议，但我们坚信中国的增长潜力，相信消费向好的大方向不会发生变化。

我们聚焦真正具有长期竞争力、能受益中国经济增长和行业发展趋势的优质公司，尽量淡化短期扰动，仍然在消费、医药、高端制造、互联网等行业进行重点投资。

三、非典型消费基金经理，业绩表现居前

截至4月26日，简单按基金名称带有“消费”关键字、规模在5亿以上、今年来回报为正等条件筛出来的主动型基金只有13只（A/C只统计A），如果去除最后一个条件，那么这一数量将达到40只。

其中，谭丽管理的嘉实新消费和龙宇飞管理的长城消费增值混合均有超8%收益，表现相当亮眼。

（制表：市值风云APP）

01、谭丽：对消费景气没有过高预期，持仓偏必需消费品

今年来收益最高的嘉实新消费吾股排名12，较为靠前，基金规模10.6亿，基金经理是谭丽，在管基金规模有239亿。

不像市场主流的消费基金那样重仓食品饮料板块，嘉实新消费在大消费行业的配置更显均衡，前十大持仓中，海信视像、海信家电等一季度均涨超45%，贡献了基金大部分涨幅，这两均属于期间表现较好的家电板块。

（注：市值风云APP）

可以说谭丽一季度的操作较为成功，期间她主要大幅加仓了伊利股份，该股一季度跌超6%，而4月财报发布后就迎来了反弹。

主要减仓的是春秋航空和桃李面包，后者去年底还是第五大重仓股，今年一季度则消失于前十大，桃李面包一季度还有1%的微涨，4月来则是跌近30%。

（制表：市值风云APP）

谭丽表示一季度在消费行业内部增加了家电、零售的比例，适当减少了医药的比例，更多的还是从个股角度出发，我们对消费的景气并没有过高的预期。

在行业配置上，她的持仓偏向必需消费品，以及受益于场景修复的服务业消费。

另外，寻找底部反转的消费个股的机会，尽量不依赖经济的强复苏，当然，前提是预期个股的高成长是可持续的。

她认为随着市场回调，大消费领域的机会有所增加，估值趋于合理，盈利增长的可预见性较强，依靠盈利增长驱动股价增长可以预期。

02、龙宇飞：消费医药性价比高于普通消费

龙宇飞管理的长城消费增值混合，规模刚过6亿，接手于2018年，这也是他目前管理的唯一基金。

龙宇飞有着中国科学院细胞生物学博士背景，自他接管基金后，长城消费增值混合在医药生物板块的配置明显上升。

（注：ifind数据）

尤其是自去年三季度来，医药生物持仓占比近6成，如今这只基金看上去更像是一只医药基金，最新前十大持仓中有8只医药股。

一季度的业绩主要由持仓中的健民集团贡献，健民集团属于中药板块，而整个中药板块在一季度的表现可圈可点，中药ETF涨幅甚至在10%以上。

由于股价的大涨，在一股未买的情况下，健民集团从去年底的第十大持仓，被拉升至今年3月末的第一大重仓。

（制表：市值风云APP）

回顾龙宇飞历年业绩表现，熊市里回撤跟大盘相当，牛市里跑赢沪深300的幅度也不多，该只基金的吾股排名也是中游水平。

（注：市值风云APP）

龙宇飞表示，春节前后市场对消费复苏已充分预期，估值回归合理，未来走势取决于经济恢复强度和业绩兑现情况，持仓上我们降低了预期充分的可选消费，增加了持续性更强的必选消费，同时继续增加了医药的投资比重。

一是医药板块估值位于过去10年低位，偏消费的医药股估值低于消费行业，偏制造的医药股估值低于其他制造业；

二是去年四季度到今年一季度，医保高压政策边际缓和，被疫情压制的常规诊疗活动也开始刚性复苏，未来一段时间很多医药公司增长的确定性非常强。

03、王园园：短期关注社会服务业和严肃医疗

此外，风云君还注意到，列表中富国消费混合A的规模较大（60亿），基金经理是王园园，她有近6年基金管理经验，目前管理规模235亿，投资方向主要是大消费。

王园园自2018年开始独立管理富国消费混合A，这只基金仅在2021年跑输沪深300，但其实那年消费板块整体低迷，中证消费指数还跌了8%，王园园逆势获得5%正收益非常不易。

另外，富国消费混合在牛市能大幅跑赢指数，比如2019、2020年，今年来该基金还小幅亏损0.8%。

（制图：市值风云APP）

她在季报中表示，短周期里，场景恢复相关的社会服务业和严肃医疗值得关注。中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续发展。

结语

今年到目前为止，市场舞台基本就是为数字经济、中特估等当前主流板块搭建的，消费板块虽强于新能源，但表现较为逊色。

期间很多消费基金经理还是选择坚守在自己阵地，并且坚定看好我国经济向好的大方向，表示愿意原地等风来，而不是起身追风去。

2023年已然过去三分之一，在疫情扰动、经济复苏等变量下，市场无法形成统一意见，资金仍在博弈，等待着一个确定性数据来打破这局面。

有人问，消费还有未来么？风云君倒是觉得对于这种与我们日常生活息息相关的板块，股民心态不妨再乐观些。

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