（报告出品方/作者：浙商证券，刘雯蜀、李佩京）

1 我国数字地球开拓者，业绩表现持续亮眼

中科星图股份有限公司是国内最早从事数字地球行业的公司，依托空天院的优质资源， 秉持集团化策略，打造出核心产品“GEOVIS 数字地球”，服务于以特种领域为主、民用领 域为辅的多个行业，近年来业绩增长态势良好，并向线上业务进军。

1.1 中国数字地球产品研发与产业化的领军企业，核心技术不断升级

国内数字地球产品研发与产业化的领军企业。中科星图是中国科学院空天院投资的国 有控股高新技术企业，经过十余年的数字地球理论和研发积累，公司已经攻克云计算、大 数据、空天大数据智能处理等核心技术，核心产品不断迭代升级，目前推出了第六代 GEOVIS 数字地球产品，并针对 C 端用户推出了星图地球产品体系，在特种领域、智慧政 府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块拥有成熟的应用解决方案，得 到了市场及客户的高度认可，树立了良好的公司品牌和信誉。

1.2 依托空天院优质科技资源，集团化策略培育优质子公司

根据 Wind，中科星图的实控人为中科院空天信息创新研究院（以下简称空天院），空 天院持股比例为 10.58%，公司总裁邵宗有持股比例为 7.12%。空天院由中国科学院电子 学研究所、遥感与数字地球研究所、光电研究院的基础上整合组建，科研实力雄厚。截止 2023 年 3 月，空天院拥有中国科学院院士 5 人，科研攻关领军与骨干人才 300 余人。星图 群英的最大股东为邵宗有，共青城星图群英行使所持公司股份表决权实际上与空天院保持 一致，故星图群英与空天院构成一致行动关系，因此空天院为公司的实控人。

公司高管科研实力雄厚，且具有丰富的企业管理经历。公司的多数高管和研究人员拥 有博士/硕士学位，且主持过国家重大科研项目攻关，在数字地球领域深耕多年，具有深厚 的技术底蕴，同时又拥有大型企业的管理经验。公司董事长付琨是中国科学院空天信息创 新研究院副院长，长期从事对地观测卫星地面系统设计和研制工作。副董事长、总裁邵宗 有是教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，曾任中科曙光副总裁，主持过“863”重 大专项、核高基专项等 12 项课题研发。

公司于 2021 年推出股权激励，21-23 年净利润复合增速不低于 25%，净资产收益率不 低于 6%，研发投入复合增长率不低于 20%。中科星图对 82 个核心技术人员、管理人员及 核心骨干员工实施股权激励计划，保证了核心成员的积极性和忠诚度。并且，公司推出了 “星图合伙人”计划，每年遴选优秀的中青年员工作为星图合伙人，通过持股激励、教育 激励、晋升激励和优化福利待遇等激励机制实现公司和合伙人的成果共享。

集团化策略培育优质子公司。公司秉持集团化战略，针对专业领域形成专业子公司， 这大大提升了特定领域项目的运作能力和交付能力，打造出跨领域、大协作、高强度的创 新网络和项目交付网络。目前，公司拥有星图测控、星图空间、星图维天信、星图智慧、 星图地球、星图防务等多家控股子公司。

1.3 以核心产品 GEOVIS 6 数字地球为引擎，不断探索新型应用场景

GEOVIS 数字地球基础软件平台是公司以国家高分专项的资源共享服务平台为基础， 将大数据、云计算和 AI 等新型信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合，在产 业化应用推广进程中形成的核心产品。公司先后推出了 GEOVIS 1~GEOVIS 6 六代数字地 球产品，为了加快实现数字地球在各个行业应用中落地，经有关部门批复同意，GEOVIS 数字地球开始示范应用于政府、企业等重大客户。在 GEOVIS 数字地球基础软件平台之上， 公司面向政府、企业及特种领域应用等行业打造了行业专属的应用软件平台，2021 年公司 发布了“北斗为体、高分为象”的 GEOVIS 6 新一代数字地球。 公司依托 GEOVIS 6 数字地球，形成了以技术开发与服务为核心的四类业务，2022 年 技术开发与服务业务为 9.60 亿元，占营收的比例 60.89%。公司主要为用户提供软件销售 与数据服务、技术开发与服务、专用设备及系统集成。其中，技术开发与服务是公司的核 心业务，是基于数字地球相关产品和核心技术，针对特定用户的定制化需求，公司通过采 购第三方插件、与第三方软硬件进行适配等，为用户提供满足其需求的定制化应用系统。

分行业看，特种领域是公司的主要营收来源，2022 年收入 7.23 亿，占营收的 45.85%。 特种领域营收从 2019 至 2022 年 CAGR 为 33.34%的高增速，同时公司积极开拓智慧政府、 气象生态、企业能源、航天测运控等其他领域的业务，2022 年航天测运控业务营收 1.42 亿 元，同比增长 46.69%。

1.4 财务：营收规模不断扩大，研发费用持续提升

得益于集团化发展战略和持续加强研发投入，公司营收稳步增长且增速持续提升。公 司 2020 年至 2022 年营业收入分别为 7.03/10.40/15.77 亿元，同比增长 43.55%/48.03% /51.62%，增速具有明显上升趋势。公司 2020 年至 2022 年归母净利润分别为 1.47/2.20/2.43 亿元，同比增长 43.31%/49.41%/10.19%。

毛利率、归母净利率稳中有降。2020 至 2022 年的毛利率分别为 54.61%/49.48%/48.86%；归母净利率方面，2020 至 2022 年分别为 20.99%/21.18%/15.40%， 随着公司业务规模的扩大，毛利率、归母净利率均呈稳中有降趋势。

费用方面，销售、管理费用稳中有升，研发持续加大投入。销售费用和管理费用方面， 由于销售人员和管理人员人工成本增加、市场规模扩大导致销售项目增多、部分人员施行 股票激励计划，销售费用和管理费用稳中有升，但整体占比来看保持稳定。为提升产品竞 争力，公司 2017 至 2022 年研发费用复合增长率为 57.51%，且增速显著增加。

2 背靠空天院，有望借“空天·灵眸”AI 大模型赋能下游应用

遥感影像解译难度大。根据空天院，遥感数据幅宽大、场景内容复杂，一幅标准景图 像往往就可达数十亿像素，覆盖上万平方公里，与自然场景数据存在较大差异，大多数现 有的深度神经网络模型是利用自然场景图像预训练的权重来进行初始化，在遥感数据解译 任务上的性能和普适性有待进一步提升。 空天院基于华为昇思发布了“空天·灵眸”大模型，有效填补了跨模态生成式预训练 模型在遥感专业领域的空白。2022 年 8 月，空天院发布了基于华为昇思 MindSpore 的首个 面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天.灵眸”（RingMo，Remote Sensing Foundation Model），深入结合光学、SAR 等跨模态遥感数据的成像机理和目标特性，在模 型设计、模型训练、推理优化等方向开展技术创新，并在场景分类、检测定位、细粒度识 别、要素提取及变化检测等典型下游任务中进行了验证，该模型在 8 个国际标准数据集上 达到了同类领先水平，有效填补了跨模态生成式预训练模型在遥感专业领域的空白。

“空天·灵眸”大模型以遥感特性为研发驱动，拥有跨模态遥感数据集，具备应用任 务泛化能力，并可实现国产适配： （1）不同于现有遥感预训练方法通常进行有监督或者对比式学习的范式，“空天·灵 眸”模型依托掩膜自编码结构，是面向复杂场景且更具通用表征能力的遥感生成式自监督 预训练模型。 空天·灵眸”大模型采用了 ViT 和 Swin Transformer 等 Transformer 类骨干网络，可有 效建模遥感数据的局部和全局特征的依赖关系，针对来自不同平台的遥感数据成像机理和 目标特性不一、遥感图像观测面积大而目标相对较小、目标尺寸差异较大且分布不均匀等 问题，采用目标特性引导的自监督学习方法，通过引入几何、电磁、目标结构等多特性约 束，使得模型自动提取遥感地物通用特征，对新任务有较强的泛化能力。

（2）拥有跨模态遥感数据集，样本集无需标注，大幅节省训练数据标注成本。 现有遥感样本库在标注上依赖于专业人员的手工标绘，人力和时间成本极高，难以满 足大模型训练所需的大规模、高丰富度、易快速扩充的遥感数据需求，“空天·灵眸”大模 型的训练数据集包含了 200 多万幅分辨率为 0.1m 到 30m 的遥感影像，分别来源于中国遥 感卫星地面站、航空遥感飞机等平台，以及高分系列卫星、吉林卫星、QuickBird 卫星等传 感器。同时，在数据集中包含了 1 亿多具有任意角度分布的目标实例，覆盖全球 150 多个 典型城市、乡镇以及常用机场、港口等场景。所用样本数据具备遥感专业特色，且整个样 本集都无需标注，能大幅节省训练数据标注成本。

（3）具备遥感数据理解、复原能力，可实现对跨模态遥感数据的共性语义空间表征。 由于不同应用任务的难点不同，所用的数据、目标也各异，现有解译方法需针对不同 下游任务设计专用网络结构，利用大量带标签数据进行微调，同时得到的遥感模型也常常 通用性不足，没有较强的任务泛化能力，只适用于特定应用任务，“空天·灵眸”大模型针 对不同的下游任务仅需修改预测头部网络，即可灵活快速迁移到不同领域下游任务，简单 微调可适应多目标细粒度分类、小目标检测识别、复杂地物提取等任务。

（4）基于华为昇腾底座和昇思 MindSporeAI 框架实现了国产化适配。 空天院与华为深度合作，由北京昇腾人工智能生态创新中心提供技术保障，依托“东 数西算”样板工程成都智算中心算力支持，基于昇腾底座和昇思 MindSporeAI 框架对已有 模型和训练方法进行了国产化适配，并针对自监督大数据训练方面进行性能优化，为各行 各业研究者基于国产化软硬件平台进行遥感预训练以及下游任务开发提供有力支撑。

我们认为大模型有望为公司带来两大价值： （1）公司有望借助大模型率先在各行业应用，实现自身业务的降本增效，提升客户 体验。 目前“空天·灵眸”大模型的相关成果已在遥感领域顶刊 IEEE Transactions on Geoscience and Remote Sensing 公开发表。同时，该模型在国防安全、实景三维等多个领域 已开展试用，在目标检测识别、地物要素分类等方面的实测结果较通用视觉模型有显著提 升，如公司突破了基于单/双目的大规模城市建筑群三维 重建技术和基于神经辐射场渲染技 术（NeRF）高精度三维重建与高保真场景渲染技术，可以实现 大规模三维场景快速构建 及高效渲染，未来有望进一步推广至国土资源、住建交通、水利环保等更多行业，为天临 空地一体化应用提供一套解决方案，实现降本增效。 （2）未来公司可部分开放大模型能力，打造遥感行业大模型生态，赋能其他厂商。 由于 AI 大模型具备投资门槛高、投入周期长、技术要求高等特点，我们认为遥感行业 内大部分厂商在未来将难以形成自身的大模型，更多会依赖少数头部厂商开放的模型能力 来助力业务发展，公司可实现精准卡位，部分开放模型能力，打造行业生态。

3 星图地球：开启百亿遥感行业数据的线上流通交易平台生态

我们认为星图地球 GEOVIS Online 已逐步迈入商业变现期，未来具备遥感影像线上 “淘宝商城”+自有影像上云提供 Saas 服务+自有工具上云提供增值服务三大增量；

3.1 对标谷歌地球第二阶段，形成了云边端一体化的服务体系

以谷歌地球为鉴，公司目前对标谷歌地球的第二阶段。谷歌地球在被谷歌收购之前， 盈利模式以线下软件交付的项目制为主。被谷歌收购之后，谷歌地球实现了从线下到线上 的转型，盈利模式得到升级，由原来的软件系统收费，转变为按照模块收费（一般功能不 收费，部分功能收费），之后又转变为交叉引流收费。公司 GEOVIS 数字地球的商业模式 对标谷歌地球的第二阶段，根据用户对精度、范围要求的不同而采取不同的收费标准。

向线上运营模式拓展升级，构建新业务增长曲线。GEOVIS Online 在线数字地球建设 项目是在数字地球线下产品技术积累基础上，通过全面线上运营，向大众用户提供更及时、 更高效的在线数字地球产品和服务，降低获客成本和边际交付成本，进一步拓展数字地球 线上应用市场，为公司构建一条新的业务增长曲线。

覆盖云、边、端一体化的服务体系初步形成。面向大众应用，公司基于自主的数字地 球理论、自主的空间基础设施、自主的数字地球软件和自主的 IT 基础设施，构建形成了星 图地球产品体系，初步构建了覆盖云、边、端一体化的服务体系，探索了线上业务模式， 一定程度上满足大众用户在地球探索、场景设计、应用开发等方面的需求，为 GEOVIS 数字地球在政府、企业等传统行业领域和社区、教育、旅游等非传统数字地球领域的场景落 地提供了基础。

“云、边、端”体系中： “云”主要是以服务订阅的形式为第三方（2G/2B）应用平台提供在线调用的数字地 球时空数据及分析云服务； “边”主要是以边缘前置节点的形式授权给第三方（2G/2B）用户使用数字地球软件 产品，实现私域服务访问； “端”主要是以在线交互和数字地球内容产品的形式面向大众终端消费者和生产者 （2C）提供数字地球应用服务，形成“消费者+生产者”的应用生态循环。 公司针对“云、边、端”三类用户使用场景进行营销策略的设计，通过持续在线运营， 构建起用户生态、内容生态和技术生态，形成稳固增长的持续盈利能力。

3.2 增量一：接入 200 余颗遥感卫星数据，打造遥感影像线上“淘宝商城”

革新遥感数据传统服务模式，打造遥感影像“淘宝商城”。星图地球今日影像通过汇 集多源遥感数据资源，构建共生、共创、共享的多方共赢的空天信息应用生态圈，形成统 一的信息推送和在线交易平台，为用户提供即时、丰富、便捷的遥感数据信息服务。

今日影像平台具备三大优势： （1）按需取景，灵活度高。星图地球今日影像购买自由度高，可自由选择购买面积， 用户通过在影像底图上框选范围即可作为购买的范围依据。 （2）及时推送订阅结果。星图地球今日影像在卫星过境 24 小时内便可以主动快速地 给用户推送订阅的地球影像，做到“今日影像，今日推送”。 （3）数据源丰富，满足各类应用场景。星图地球今日影像综合了 200 多颗遥感卫星的 数据采集能力和自动化的数据处理能力，提供全链路的空天信息服务套餐，面向各行各业 提供服务。

1、交易金额空间： 影像数据潜在交易金额空间为 122.4 亿元。根据星图地球今日影像，以 Planet 的 3 米 影像分辨率为例，每平方公里原始影像约 2 元，根据中国科学院地理科学与资源研究所， 地球总面积 5.1 亿平方公里，按照每年采购 12 次计算，潜在交易金额空间 122.40 亿元。 未来接入更高分辨率的影像、雷达影像等，有望提升 50 倍客单价。根据 NSR 预计， 2022 年中分辨率光学数据价格为 2 美元/景，雷达数据价格为 11.1 美元/景；高分辨率光学 数据价格为 10.7 美元/景，雷达数据价格为 57.1 美元/景；超高分辨率光学数据价格 20.8 美 元/景，雷达数据价格 112.3 美元/景，可以看出，超高分辨率数据价格约为中分辨率数据的 10 倍，同等分辨率的雷达数据价格约为光学数据价格的 5 倍；目前 planet 的 3 米分辨率为 中低分辨率且为光学影像数据，均价较低，若后续接入超高分辨率数据、雷达数据，则具 备 50 倍的客单价提升空间。

2、公司收入空间：

（1）销售抽成

假设公司按照交易金额的 10%收取抽成费用，则当前可为公司带来 12.24 亿元收入， 未来具备 50 倍的抽成费用提升空间。

（2）增值服务

根据星图地球今日影像，以 Planet 的 3 米影像分辨率为例，每平方公里原始影像约 2 元，正射/应用产品增值服务收费为 0.2 元，按照地球总面积 5.1 亿平方公里，每年采购 12 次计算，当前增值服务收入空间 12.24 亿元；根据长光卫星的吉林一号开放生态商城， 0.5m 光学推扫每级校正处理收费 2 元，则对应增值服务收入提升空间为 10 倍。

3.3 增量二：场景定制服务上云，有望打开 170 亿 Saas 化收入空间

应用场景广泛，云监测服务带来增量收入。星图地球今日影像覆盖了金融监管、智慧 城市、自然资源、应急管理等多个领域，同时支持定制化服务，助力数字地球新型应用场 景的挖掘。星图地球今日影像提供各种场景下的云监测服务数据源丰富、推送及时、取景 灵活、成果形式丰富，未来有望进一步为公司带来增量收入。

（1）应用场景示例一：基建工程

随着遥感卫星相关技术的发展与进步，应用遥感技术监测工程项目建设进度已被广泛 的应用。 星图地球今日影像可以对大型工程项目(公路、铁路、机场等)和中小型工程项目 (房屋建筑等)进行大范围、高频次、高精度的监测，并智能提取地物变化图斑，快速反映 工程进度，助力相关部门对施工进度的及时掌握，及时发现进度问题，控制进度风险。

（2）应用场景示例二：城市治理

随着我国城市化进程的加快，“两违”（违法用地和违法建设）现象因其隐蔽性强、分 散、不易取证等特点而愈发突出。星图地球今日影像通过对目标区域进行大范围、高频次、 高精度的监测，并智能提取地物变化图斑，实现对“两违”的精准识别和主动发现，助力 相关部门及时处置和事后监管。 我们预计场景定制服务市场空间潜在市场空间有望达到 170 亿元。公司针对热点追踪 监控、回看十年、基建工程、城市治理、地表形变、生态环境六大场景推出了定制应用产 品，可为客户提供特定频次、特定产品形态的定制化订阅服务，按照我国国土面积 960 万 平方公里，有 10%的国土面积需要进行订阅，则可以得到场景定制服务市场空间潜在市场 空间有望达到 170 亿元。

3.4 增量三：工具上云，用户粘性提升并打造星图地球云生态

基于星图地球，公司逐步将工具云化，初步搭建了包括时空大数据服务（DaaS）、时 空分析云平台服务（PaaS）、在线数字地球服务（SaaS） 在内的数字地球服务体系，形成 完整的 GEOVIS Earth 数字地球服务运营能力，并推出了星图地球数据云、星图地球开发 者平台、星图地球工作室三大产品。

（1）GEOVIS Earth DataCloud 星图地球云为客户提供在线时空数据云服务。公司将 时空类数据的应用方式进行云化，让原始数据首先通过底层的数据智能工厂进行处理转换 及深加工，再将增值后的数据以云服务形式发布至互联网，创新推出了高品质、高可靠的 在线时空数据云服务，具备数据种类丰富、数据一致性高、数据时效性强、访问体验流畅 等特点，极大降低用户的时空数据获取门槛和使用成本，大幅改善用户的使用体验，目前 已在碳星球、火情监测、智慧农业、应急救援等场景中应用。

（2）GEOVIS Earth Dev 星图地球开发者平台是基于数字地球的低代码、一站式应用 开发平台。通过开箱即用的可视化组件，进行自由布局、图形化拖拽、可视化调参，将传 统的线下数字地球应用开发带向了线上开发，为用户提供便捷高效的在线开发体验，目前 已用于化工园区、能源管控、旅游、环保、应急、金融等诸多领域。

（3）GEOVIS Earth Studio 星图地球工作室是针对媒体类客户的线上交互式三维内容 制作工具。基于数字地球提供了丰富的信息及智能化功能，具备强大标绘能力，用户可以 在三维场景中灵活的添加点、线、面、图片、模型、文本等多种类型的标绘要素，通过提 供的各类丰富标绘要素，在三维空间内非常直观、准确地描述场景，通过视角动画、样式 动画、进行自由搭配，并且无需下载，可在线使用众多的高精数据，快速创作丰富多彩的 图片、视频、交互场景等内容，轻松完成虚拟仿真场景及专题地图制作。

4 行业应用：遥感卫星数量的提升驱动未来持续高景气

从下游应用的角度看，遥感卫星数量的提升驱动未来持续高景气，公司特种业务、测 运控、实景三维、B 端应用等有望多点开花。

4.1 特种业务：国防信息化是重点，可提供持续性订单增长

近年来国防预算不断提升，国防信息化成为国防事业发展的重中之重。公司以特种领 域起步，未来凭借公司在行业中的技术优势，以及国防信息化行业“采购行为具有稳定性”、 “产品定制化程度高”的特点，其行业地位将不断巩固。

4.1.1 国防预算不断提升，信息化成为投入重点

国防预算稳中有升。2021 年至 2023 年，我国的国防预算增速分别为 6.8%/7.1%/7.2%， 呈现出逐渐加速态势。“十四五”规划《纲要》认为“我军现代化水平与国家安全需求相比 仍存在差距，与世界先进水平相比仍存在差距，我军打现代化战争能力、各级干部指挥现 代化战争能力亟待提高”。我军现代化水平的提升，离不开稳定的国防预算支撑。

国防费用结构向装备倾斜，信息化将是装备费用投入的重点。军费由人员生活费、训 练维持费、和装备费三部分构成。根据《新时代的中国国防》白皮书，2010-2017 年我国国 防人员生活费占比从 34.9%下降至 30.8%，训练维持费从 31.9%下降至 28.1%，而装备费从 33.2%提升至 41.1%。目前，我国军队建设基本实现机械化，但信息化目标尚未实现，因此 “十四五”规划将国防信息化建设列为重点发展对象。根据智研咨询，我国军工电子信息 化市场规模不断扩大，2020 年已经达到 1057 亿元，2012-2020 年复合增长率 8.29%，我们 预计未来保持 6.7%以上的复合增速，2025 年市场规模将达到 1462 亿元。

4.1.2 特种领域基础牢固，订单具备持续性

技术含量高，核心技术不断升级。公司深耕特种领域十余年，核心技术不断升级。数 字地球作为将空天信息基础设施的能力与地面需求衔接的平台，可以基于高分卫星、北斗 导航定位系统、遥感飞机等航空航天设施的数据，把复杂专业的卫星应用环节封装起来， 从而大大简化行业应用对卫星能力的获取手段，需要将空间科技、信息科技、地球科学等 理论与技术融会贯通，技术门槛较高。主要技术门槛包括数据获取、数据处理、数据存储 与管理、数据可视化、数据应用等多方面。

公司实控人为空天院，企业资质好。公司的实控人为空天院，隶属于中国科学院，系 中央国家机关，在资质上契合保密性和安全性要求。特别是数字地球涉及到一些敏感信息， 近年来国家自然资源部、国家测绘地理信息局对其监管趋于严格，相对于外资和民营企业， 中科星图的优良资质让其在数据获取上有保证。 公司以特种领域起步，营收规模不断扩大。公司得到了市场及客户的高度认可，树立 了良好的公司品牌和信誉，2020 年至 2022 年在特种领域的营业收入分别为 4.84/5.51/7.23 亿元，复合增长率为 22.22%。2021 年增速较低主要由于航天测运控细分领域因其发展迅猛， 将其单独从特种领域拆分，拆分前特种领域较同期增幅为 30.26%。往后看，一方面凭借公 司在特种领域的强势地位，订单具备持续性，保障了后续公司在特种领域的持续增长，另 一方面由于项目规模的扩大，未来毛利率可能有一定程度的降低趋势。

横向拓展空间大，预计公司在特种领域的业务将维持稳定增长。在“十四五”期间，大 量的新兴技术应用于特种领域，这些技术的应用具有定制化、滚动性、循环性等特点，市 场规模增长趋势明显。公司常年深耕特种领域，得益于公司先进的技术和完善的产品体系， 未来有望横向拓展至其他特种领域客户群体，发展潜力广阔。

4.2 测运控：商业遥感卫星数量未来十年有望提升一个数量级，带动业务实 现快速增长

4.2.1 政策支持+成本下降双轮驱动，遥感卫星数量增长即将迈入爆发期

在政策方面，国家在"十四五"期间明确提出要加速遥感应用产业的发展。地方政府积 极引进并实施卫星应用产业链，卫星数据产品将在政府采购中获得优先支持。为推动政府 部门和市属国有企业充分利用卫星技术，政策遵循“能用尽用”的原则，鼓励优先采购卫星 相关数据和产品。在政府采购、重大工程设计和招标等领域，优先支持卫星及其应用产业。 同时，国家在遥感应用方面致力于推进一体化动态遥感体系建设，并加强卫星应用在国土 规划、城市管理、环境保护、城市安全、防灾救灾、水务监测、气象服务和资产管理等领 域的推广。

受益于卫星制造工艺进步，卫星成本有望进一步降低。1）微纳尺度工程技术的发展 使得卫星小型化成为可能；2）星载一体化技术+载荷平台融合等设计理念降低整体重量和 成本；3）批量化生产、测试实现了人力的高效复用。 小型卫星可“拼单发射”，一箭多星逐步降低发射成本。1）根据长光卫星招股书，以 长征 11 号为例测算，能搭载的最大卫星数量从 2 颗 200kg 级卫星提升至 20 颗 20kg 级卫星， 卫星体积越小，越能充分利用火箭的卫星搭载平台，进而降低发射成本。2）与美国相比， 我国在火箭动力领域的积累相对较弱，在近地轨道的运载能力较小，但由于我国供应链基 础较好，单位载荷发射价格相对较低，具备一定的成本优势。

政府民企合作推动商业航天事业发展。各地区逐步公布并推进自有商业遥感卫星计划。 如山东、宁夏、四川、陕西、吉林、深圳、北京等已有部分遥感卫星成功发射并实现商业 化运营，合作形式通常为民营和国资共同参与。

未来十年内商用遥感卫星数量有望提升一个数量级。我国遥感卫星发射数量逐年上升， 2021 年我国遥感卫星发射数量达到 61 颗。放眼未来，根据未来宇航研究院统计，预计到 2029 年我国将发射总计约 8381 颗商业卫星，而未来十年内可查的商用遥感卫星计划在 2449 颗以上，遥感卫星数量增长将迈入爆发期。

4.2.2 行业龙头尚未形成，航天测运控优势明显，有望加速扩张

龙头企业尚未形成，潜在市场规模大。国内民营商业测控市场以航天驭星、天链测控 等初创公司为主，尽管民营企业提出和建设了部分地面测控系统，但没有形成能够提供稳 定、安全、持续测控服务的能力，有初步的营业收入但尚未实现盈利，目前国内市场上的 活跃企业不足十家，企业大多处在 A 轮。

商业卫星数量增长驱动市场规模扩张，测运控市场规模未来有望达到 60 亿元。根据 未来宇航研究院，目前卫星测控实际业务中，监测一颗在轨卫星的包年市场收入约为 60- 70 万元，若未来 2 年、5 年、7 年分别完成星座 10%、50%、100%卫星部署，则对应市场 规模最高可达到 60 亿元。

公司在航天测运控领域地位领先。子公司星图测控依托航天器高精度轨道、姿态、控 制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理多项核心技术，并与高性能 计算、人工智能、大数据等前沿技术深度融合，自主研发形成了洞察者系列平台，在国内 航天测控管理与航天工业设计领域具有领先地位，于 2023 年 2 月成功登陆新三板。

航天测运控发展迅猛，营收快速扩张。2020 年至 2022 年公司在航天测运控领域的营 收从 0.25 亿元增加至 1.42 亿元，CAGR138.97%；2020 年至 2022 年子公司航天测控营收分 别为 0.27/1.04/1.41 亿元，CAGR129.87%，业务规模及市场影响力不断扩大，为多个国家 战略级航天任务提供了有力支撑。

现阶段以特种领域客户为主，未来向商业航天进军。在现阶段，测运控业务主要以特 种领域客户为主，提供太空资产管理、碰撞预警分析等服务；未来，随着国家商业航天的 快速发展，公司将更多地布局商业航天测运控方向，一方面对标国际卫星测运控企业，为 大量的在轨商业卫星提供仿真、管理、设计等服务，另一方面公司将逐步建立民用地面接 收站，进一步深入发展卫星的测运控业务。

4.3 实景三维：建设有望全面推进，市场空间达到 400 亿

我们认为未来三年实景三维建设有望加速。2022 年 2 月 24 日，自然资源部办公厅发 布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，到 2025 年，5 米格网的地形级实景三维实 现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5 厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市 覆盖；目前距离 2025 年仅不到三年时间，各地仍处于试点阶段，因此我们预计未来三年实 景三维建设有望全面铺开。

统一的数据架构是实景三维的基础。实景三维产业链涵盖从实景三维基础资源（基础 设施层）、数据采集（数据层）、平台汇聚呈现（平台层）到延伸应用场景（应用层）四个 层次。根据自然资源部，实景三维中国建设要按照统一的时空基准进行数据获取与处理、 建库与服务，坚持“只测一次、多级复用”的原则，在高精度实景三维数据覆盖区域基于 已有成果整合、不重复生产，在非覆盖区域进行新测生产。

实景三维可运用到自然资源等诸多领域，数据采集和处理的市场规模有望接近 40 亿、 关联市场达 400 亿。根据泰伯智库，截至 2022 年 6 月获批国家级试点的十个城市中，已有 上海、武汉、青岛先行完成建设，地方试点中，深圳和天津已完成建设工作，其余城市尚 在建设过程中，整体处于试点和开展初期，泰伯智库预期 2025 年实景三维数据采集和处理 市场空间有望接近 40 亿元、关联市场达 400 亿元。 公司全面覆盖实景三维数据建设流程。根据《实景三维中国建设技术大纲（2021 版）》 对实景三维建设的规定，GEOVIS 智能数据工厂基于高精度 DEM、DOM、TDOM 等数据， 可构建多时相地形级实景三维；基于多比例尺 DLG、倾斜三维模型、激光点云等数据，可 构建城市级实景三维；基于 BIM 模型等数据，可按需构建部件级精细实景三维。

通过长期深耕测绘地理信息领域，公司具备了“空天地”一体化实景三维数据获取能 力，建立了卫星遥感、航空遥感、低空倾斜航摄等多种数据获取方式，通过获取的高分辨 率立体测绘卫星遥感影像、航空倾斜摄影影像与激光点云等数据，构建满足地形级、城市 级、部件级的不同三维地理场景的实景三维成果数据，为智慧城市、三维国土信息化、三 维数字景区等领域提供重要支撑。

4.4 B 端应用：赋能金融保险和风险控制， 实现更精细化的管理

农业保险是农业生产保障的重要手段。自然灾害是农作物受损的主要原因，也是威胁 我国粮食安全的重要因素。在 2020 年，55 个国家和地区的至少 1.55 亿人陷入危机级别或 更为严重的重度粮食不安全状况。农民种粮如果没有收益，会严重影响农民种粮积极性。 农业保险的存在让投保农户实现“旱涝保收”，能保障农户的物权收益和劳动力收益，促进 农民收入稳定，推进农业现代化，助力乡村振兴。

精准化、信息化成为农业保险的发展目标。2022 年，我国农业保险保费收入达到 1192 亿元，为 1.67 亿户次农户提供风险保障 5.46 万亿，是全球农业保险保费规模最大的国家。 但是，随着农业保险的发展，经营成本高、风险控制能力差、查勘速度慢、精度低、理赔 滞后、发展粗放等问题越来越突出，使农业保险提出了承保精准、定损合理、理赔准确的 要求。

遥感技术能大大缩短查勘时间。利用传统人力查勘灾情需要一周甚至一个月的时间， 而利用卫星遥感技术仅需要 1 至 3 天，大大缩短了数据获取时间，提高了理赔效率。 遥感技术能节约业务成本。相较传统人力勘察，遥感卫星技术省去了人力费用、路费、 差旅费等，费用仅为传统费用的十分之一。

遥感技术能提升勘察的准确性和客观性。遥感卫星可以对农业保险承保区实施全覆盖 拍摄，通过不同光谱可以判断出农作物种类，精准确定保险标的位置与面积。在上级部门 对保险过程进行监管时，第三方机构通过卫星图像分析所出具的报告，确保承保工作的真 实客观。 GEOVIS 智慧农业平台：助力农业保险和防灾减灾。公司打造的 GEOVIS 智慧农业平 台具备全国历史气象信息，可调取与分析自定义时间段关注区内的各项指标数据，对气象 信息实现了回溯与对比分析。用户可针对不同指标设置阈值，实现数据超限告警，为农业 保险指标性赔付提供信息服务与辅助决策。同时，平台汇集历史气象预警信息，可统计分 析不同地区不同月度的预警态势，为政府制定减灾方案提供参考依据。

GEOVIS 金融风控监管系统：打造金融资产风险监管新模式。系统综合利用空天地网 大数据，为金融风险评估提供可信数据源，实现多源大数据共享与应用，有效提高风险预 测能力，攻克因监测对象多样、排查难度大、定量统计难等因素对金融风险监管造成的技 术难点，实现贷前多维度交叉验证与尽职调查，贷后实时监控和风险评估预警，助力金融 机构准确识别风险，把握发展趋势，及时优化决策，降低资产风险。

5 盈利预测

预测原理：公司商业模式目前以项目制为主，客户主要为特种、民用客户，收入确认 方式按照合同约定，一般按年、按进度或终验法等其他方式分批确认收入，因此当年营收 部分由以往年度项目确收产生。我们认为在十四五规划政策大力支持和技术逐步成熟的背 景下，遥感卫星应用将呈现遍地开花的趋势，公司有望实现业绩的快速增长： 营业收入方面，公司特种领域营业收入有望在国防信息化的稳定投入下，实现稳定增 长，民用领域（含测运控、智慧政府、气象生态、企业能源、线上业务等）有望实现多点 开花，预计 23-25 年营业总收入分别为 24.22/34.90/50.15 亿元（+53.55%/44.10%/43.70%）；

毛利率方面，我们预计随着经济的复苏，项目交付有望逐步趋于正常化，带动毛利率 回升，23-25 年毛利率预计分别为 48.33%/48.17%/47.54%； 费用率方面，随着公司营销体系和线上星图地球研发进展，整体费用率有望逐步下降， 23-25 年预计：销售费用率为 8.27%/7.85%/7.04%，管理费用率为 8.58%/8.78%/8.95%，研 发费用率为 13.91%/13.81%/12.99%； 归母净利润方面，预计 23-25 年归母净利润分别为 3.57/5.06/7.51 亿 （+47.04%/41.89%/48.36%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」