美的集团应该都不陌生，这是一家目前业务主要面对消费者的公司，很多人家里或多或少都会有件美的的产品，空调洗衣机电冰箱，各种小家电等。

官网上显示的产品类别有这些，我家最早买的第一个吊扇就是美的品牌。

现在美的集团已经从当初那个筹集5000元做塑料瓶盖的企业，发展成为年营收3000亿，世界500强288位的公司。

业务分成覆盖智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字 化创新业务五大业务板块。

年报里产品营收分成三块，暖通空调（占比41%）、消费电器（占比38%）、机器人及自动化系统（占比8%）。

以最新年报数据美的集团以2013年底后复权股价50元到2021年12底309元算，8年6倍，年化25%的收益率，毫无疑问的大牛股。

期间其年平均ROE也为25%，这体现了长期来看股票的收益率接近于ROE。

根据杜邦公式，净资产收益率（RO E）=销售净利率(NPM) 资产周转率(AU,资产利用率) 权益乘数(EM)，ROE来源于这三部分。

美的平均净利润率在8.8%左右，很一般。资产周转率平均在1左右，也一般，资产负债率63%，挺高，这样看美的优秀ROE来源主要来自杠杆率。

靠杠杆率提升ROE一般风险大，最知名的如地产行业，这两年暴雷不断。

2021年年报中美的集团的应付票据、应付账款、合同负债三项占了负债约一半左右。

这样来看美的集团的负债主要来自占用上游供应商货款来实现的。

家用电器等原材料主要是钢材铝材塑料等，没有太多的差异性，所以美的在产业链上比较强势。

对比海尔格力也差不多，说明这是整个产业的模式，并不是美的一家这么做。

美的最开始吸引我是从三个方面：

1、历史业绩证明获得稳定25%的ROE，是一家优秀的企业。

2、美的的产品用过很多，对其印象不错。

3、何享健的行事风格，美的的股权结构。

我不喜欢那种很高调的企业家，很容易脑子发热，不务正业。刚好白电双雄美的和格力就是两个极端。何享健很低调，很少接受公开采访，接受采访时也常说自己没读什么书，相信制度群策群力的力量，弱化自己突出美的；董明珠经常占据新闻热榜，雷厉风行，霸道总裁型，格力的品牌现在已深深贴上董明珠的烙印，广告都是放着她的照片，有趣的是，格里的网上媒体店取名格力明珠店，而美的当年的电风扇品牌就是明珠牌。

2021年报显示，何享健占美的集团股份约31%左右。

何享健的目标是其家族只成为一个控股股东，CEO都是职业经理人；甚至到一定时候，大股东都可以不参加董事会，董事会都职业化，完全实现股东、董事会和经营者三权分立。

他确实也是朝这个目标做的，劝退自己的家人离开公司，明确表示自己的子女不会接班，不会在公司任职，后把管理权移交职业经理人方洪波。

何享健崇尚建立优秀的企业制度，制度管人，不冒进，勇于认错，股份又占有绝对的控制权，这是我理想中上市企业的股权结构。

家电行业是个充分竞争的行业，行业3强通过前面的厮杀，踩着无数的尸体走过来的，本是一个不太好赚钱的行业。现在家电行业通过竞争目前3强活得挺滋润的本质原因，何享健提到过，我觉得很准确。

“家电业相对比较稳定，它的核心技术这么多年并没有突破性的革命，尤其是白电，你看洗衣机的工作原理有没有变化，空调的工作原理也没有变化。技术的突飞猛进，知识更新变革，对这个行业的影响有，但不是决定性的，家电业主要比企业的管理能力、市场能力、品牌能力。”

这也是黑电生意模式差的原因。

通过事业部制，分权制，职业经理人，不断优化管理能力。

美的多元化是很成功，要归功于不冒进，对自身有清晰的认识，美的之前也有脑子发热的时候，在美的陈列馆，一份早在2000年3月“美的斥资10亿元进军互联网”的图片至今仍然被美的人放置在陈列馆中较为显眼的位置。为什么呢？这是美的在时时刻刻提醒自己：要记住曾经失败的教训，因为它比成功具有更重要的意义。后面悬崖勒马，在不到半年烧掉2000多万后壮士断腕退出。

有两个例子可以看出后面美的的不冒进。

2008年通用（GE）白电找美的欲求收购，但美的最终放弃了，何享健是这样说的，“我们的企业文化和通用的区别太大，GE家电本身也是很大的国际化企业，而我们对国外并购还没有多少经验，整合GE家电的成本太高。而且我个人认为，目前中国企业根本没有能力整合GE家电，老老实实做贴牌比较现实。”

对于自主品牌的国际化，美的也采取十分务实的战略。美的集团除了有针对性地在发展中国家使用自有品牌外，没有盲目在发达国家使用自有品牌出口。何享健认为，国内企业暂时还没有能力大张旗鼓地在海外运作自有品牌，如果冒进，可能会得不偿失。美的的规划是首先为海外市场的当地品牌贴牌生产，待时机成熟的时候再收购当地品牌，再来运作当地市场。

何享健说：“美的拥有一整套并购系统模式，没有十足把握我们是不会轻易出手的。首先，在成本上要看我们有没有能力并购、能不能承担并购失败的风险。其次，我们要系统评估并购企业的真正价值，看它能否给我们带来新的产业增长点，比如，收购小天鹅企业能帮助我们确立洗衣机的行业地位，收购重庆美通则让我们一举奠定了国内中央空调行业的龙头地位……再次，要看双方企业文化是否能够顺利整合。对此，我们专门有一个专业的评估团队。最后，我们还有一套完善的决策机制。当收购谈到五六成，他们才会向我汇报；谈到七八成，才叫我和他们谈细节；谈到八九成了，我才去实地考察……在这样完善的并购模式体系下，美的谈成了十余起并购项目，涉及数十亿元的投资，但收购一个成功一个，放眼广东甚至全国这都是很罕见的，因此，我很自豪。”

管理上美的引以为傲的“T+3”模式对比格力海尔确实有很大效果。

美的未来增长在何方？

1、根据国家统计局数据，2021 年我国冰箱、洗衣机保有量已经达到或接近“一户一机”的水平，理论渗透提升空间有限。

2、2021 年我国空调的百户保有量为 118，其中城市百户保有量为 150 台，农村保有量为 74 台，城市通常有两个卧室和一个客厅，城镇居民的空调百户保有量天花板为 300 台，农村空调保有水平尚未达到“一户一机”的水平，仍有较大提升空间。

3、旧机更新的需求。空调预计使用10年，按照每年10%的更新量算。美的33%的市场份额，这部分贡献的增长也较为有限。按2013年5000万台更新10%，美的30%市场份额，美的分到的量约为150万台，美的2022年国内空调销量2600台，占比约5.7%，这部分预计带来的增量为5%。

4、小家电还有比较大的增长空间。

5、消费升级高端产品带来价的提升。

6、国际化，美的现在国外营收占比已达42%，这部分提升也较为有限了。

7、多元化，美的目前针对于机器人（KUKA），新能源汽车电机空调部件、电梯、商业空调机市场等我都比较看好。

8、另一个负面影响，中国人口负增长，长期来看会影响增量。

估值

预计美的2022全年300亿净利润，预计增长率10%，我认为现在家电确实已经过了高速增长时期，但美的这样一家优秀的公司，获得年化10%的增长率是大概率的事情，略高于GDP+CPI。

预计3年后净利润约为400亿，取25倍PE，市值10000亿。

由于高杠杆，虽然主要是占用供应商货款，打个8折，8000亿。

以3年1倍的买入标准，4000亿市值买入，目前市值3600亿，符合买条件。