这只基本面不输茅台的股票，股价已回落到历史谷底！

医美产业有个特点，就是品牌起来快，可能没落也快，能走下去的牌子不多。选股逻辑不能只看业绩，要多关注企业能否基业常青。

这里给大家分析，华熙生物688363！

华熙生物是全球最大的玻尿酸生产商。2008年在香港上市，2017年退市，2年后回A股上市。下面我们从各方面看看它的质地如何。

第一章：市场估值分析

（1）历史股性特点：股价两极反转，市场疯狂后的杀估值很恐怖，较高位跌去近70%。

（2）当前估值位置：上市后一段时间，市盈率在70多倍左右。2021年爆火，拉到200倍。估值退烧后，市盈率一路下滑至60倍左右。

我觉得估值很难回到2021年的水平，有些股票火过了就是过了，不要有不切实际的奢望！

（3）同行估值比较：我国医美市场景气度很高，市盈率普遍50倍以上，相关个股的市值更是行业天花板。从这个角度看，华熙生物估值是正常水平。

韩国医美市场成熟度高，所以那边企业的市盈率普遍低于50倍。

（4）绝对估值评估：这几年华熙生物的利润增速只有20%多，这个成长性给60倍左右的市盈率，价值投资安全边际不足。

第二章：股东和管理层分析

（1）股权结构：前十股东持股76%，股权集中度不错，有利股价。实控人持股比例很高！前十股东里扎堆了2家社保基金，还有摩根大通、高盛、挪威央行，非常受捧。

（2）创始经历：创始人赵燕是个狠人，断而敢行，商业眼光和经营能力很突出！六零后，生物系毕业，留校做过助教，很快就下海创业。

早期做服装，后来靠地产发家（五棵松体育馆是她承建的）。在北大读EMBA时结识郭学平，一拍即合，然后就有了华熙生物。

（3）高管团队：核心高管大多六零后，薪资比较高，股权激励也不错。其中首席科学家郭学平是华熙生物成功的关键，此人是享受国务院津贴的顶尖专家，在玻尿酸生产工艺进步上有突出贡献，一跃奠定成本优势！

第三章：财务基本面分析

华熙生物的财务基本面非常健康，负债率低不说，经营现金流还不错。这几年发展不错，产能建设高举高打，还在猛扩张，多个产业基地在开工建设。

（1）资金流动性：负债率常年保持20%多的低水平，现金储备较大，借款很少。回款能力不错，应收账款不高，经营现金流有所波动，但整体不错。

（2）资产结构：资产很厚实，固定资产很大。在建工程也很高，大多是产能和产业园建设，公司仍在快速扩张。库存比例偏高，里面大多是商品，不过减值计提比例合理。

（3）分红和融资：每年分红都在稳步提升，但因为估值比较高，所以分红收益率倒是杯水车薪了。账上未分配利润比较多，但不足以撑起较高的分红收益率。刚上市不久，没新融资。

（4）业绩增长：华熙生物的业绩增长并没有爱美客那么夸张，但好在也比较稳定，基本能保持20%以上增速，这个增速配30-40倍市盈率好一些。

（5）盈利质量：毛利率77%，非常高的水平，但净利率只有15%左右，明显偏低了。对比爱美客这些面向消费者的医美品牌，这个赚钱能力有点不够看了。

（6）费用控制：销售费率40%多，太夸张了。爱美客才10%左右，巨子生物也就20%多。其他费用正常水平，研发投入还可以，在医美材料品牌中领跑了！

销售费率高的问题，华熙说是大力开拓线上销售渠道所致。我觉得合理：一是上市时，销售费率才20%多的正常水平。二是上市后，线上服务推广费占销售费用51%。

第四章：业务和市场分析

玻尿酸是一个应用面非常广的神奇物质。除了医美和护肤品领域外，还有眼科和骨科等医药领域，甚至还可以作为功能性食品，想象空间很大！

（1）业务布局：这几年收入结构大变，功能性护肤品成为营收核心，也是增长核心，不能用医美来定位华熙生物了。

1、功能性护肤品（占72%），增长70%多，很景气。主要牌子有润百颜、夸迪等。
2、原料产品（占16%），增速11%，比较稳健。主要是透明质酸等生物活性物，医药级、化妆品级和食品级都有。
3、医疗终端产品（占10%），下降5%左右。一类是医美领域，一般注射用的，牌子有润百颜、润致；一类是医药领域，给眼科和骨科用的，牌子有海力达、海视健等。
4、功能性食品，占比不高，去年有几千万收入，取得较大突破了。

（2）市场空间：医美行业很大，但医美材料市场其实不大，通过几家上市公司的营收就知道。医美受追捧，是因为成长性好，想象力大，且超级赚钱。

市场空间大的是护肤品和化妆品，别搞错了，这才是华熙生物未来的希望！

（3）未来风险：一是品牌力和渠道跟不上。二是出现质量问题。三是肉毒素产品开拓不是特别顺利！

第五章：经营管理分析

（1）销售模式：原料产品是直销为主、经销为辅。医疗终端产品是经销为主、直销为辅。功能性护肤品是直销为主、经销为辅，目前在大力开拓线上渠道。

（2）生产模式：主要产品都是自产为主，少量护肤品是第三方外协生产。法国子公司Revitacare的产品都是外协加工。

（3）运营管理：感受到公司的务实、果敢和诚意，年报额外披露很多有用的数据和信息。

第六章：行业特点与门槛

（1）行业格局：下游的医美机构，集中度非常低；中游的玻尿酸品牌，寡头市场格局了，TOP5市占率85%；上游的玻尿酸原料，有垄断特点了，华熙一家独大！

（2）行业地位：华熙生物是全球最大的玻尿酸生产企业，生产技术和生产效率、产业化规模都是一流的。

玻尿酸原料市场，份额远高于其他对手，这个市场基本都被国内生物公司霸占，国外企业占比很低。终端产品市场，没原料市场的优势明显。

（3）竞争优势：这行业靠的就是品牌和渠道取胜，华熙生物这方面实力我不好说。我选择看业绩，业绩好就是行；业绩不好，说什么都没用。