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3月3日，恩捷股份发布了2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入125.91亿元，同比增长57.73%；归母净利润达40.00亿元，同比增长47.20%。

恩捷股份是国内锂电池隔膜领域龙头企业。根据EVTank发布的中国锂电隔膜行业年度白皮书，2022年全球锂离子电池隔膜出货量已经突破160亿平米，恩捷股份以接近40%的市场份额排名第一。

当前，恩捷股份已经与国外头部锂电池生产厂商松下，三星，LGES，法国 ACC，海外大型车企，以及包括宁德时代，中创新航、比亚迪，国轩，亿纬锂能，孚能，力神、蜂巢能源在内的中国主流锂电池企业都建立了合作关系。

01 营收首破百亿 毛利率、净利率同比小幅度下滑

2022年，恩捷股份营收首次突破了百亿大关，但相比之下，毛利率、净利率同比都有不同程度的下滑。

其中，2022年恩捷股份全年总毛利率为47.94%，同比下滑了1.49%；全年净利率为31.77%，同比下滑了6.6%。

这与恩捷股份营业成本上升有关。2022年，恩捷股份总营业成本达63.6亿元，同比增长了59.88%。按产品来看，膜类产品营业成本为55.81亿元，同比增长了72.56%，占总成本的87.7%。具体而言，膜类产品中的成本大头则是原材料成本，占比达到了52.5%。

从营收结构来看，2022年公司膜类产品板块实现营收112.5亿元，占收入构成的92.08%；实现营业利润56.69亿元，占利润构成的96.79%。这主要得益于下游新能源汽车市场快速扩张，动力电池需求扩大所致。

前五大客户采购情况方面，2022年，恩捷股份的前五大客户采购额度占总销售额的60.19%，相比2021年的58.94%有所提升。

产销方面，恩捷股份2022年生产膜类产品10.67万吨，同比增长35.26%；销售10.27万吨，同比增长30.63%；库存1.1万吨，同比增长56.6%。对于库存量增长的原因，恩捷股份在财报中解释称主要系公司锂电池隔离膜业务规模扩大所致。

总体来看，2022年恩捷股份的膜类产品产销基本平衡，但库存积压量是否会受到今年下游需求变动影响增加今年经营压力还未可知。

02 Q4业绩下滑明显 现金流净额同比下跌64.5%

从季度营收情况来看，恩捷股份第四季度出现了业绩下滑的情况。其中，第四季度营收33.11亿元，同比增长25.27%，环比下降6%；净利润7.74亿元，同比下滑19.51%，环比下降了35.82%。

东吴证券分析师指出，这主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加；银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用以及汇兑损益及海外建厂咨询费等的影响。

此外，公司在年报中提到，针对特定客户，对隔膜中涂覆膜的价格进行了让利。澎湃新闻报道称，据业内人士猜测，这或与此前业内传闻的大客户宁德时代在采购时，向原材料供应方施加压力要求降价相关。

在现金流方面，恩捷股份的2022年经营活动产生的现金流净额仅为5.03亿元，同比下降了64.5%。

恩捷股份在财报中解释称，经营活动现金流出同比大幅增加、经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少主要系报告期内公司业务增长，相应经营付款、税费及职工薪酬支出增加，经营活动产生的现金流出大幅增加所致。

现金流压力加大，为满足扩产需求，恩捷股份还背上了高额有息负债。同花顺iFinD数据显示，截至2022年末，恩捷股份的有息负债约150亿元，有息负债率达到75.84%，同比增加9.24个百分点。

03扩产资金压力大 董事长仍被公安部门监视

在财报中，恩捷股份也提示了目前公司发展存在的潜在风险——包括锂电池隔膜业务受国家政策调控影响、市场竞争加剧、原材料价格波动、在建项目筹措资金压力较大等风险。

此外，针对技术进步与产品替代方面，恩捷股份还提到，如果未来全固态电池等新兴电池突破技术瓶颈、实现量产并完成商业化进程，则市场对于锂离子电池的需求将受到影响，处于产业链中的锂离子电池隔膜也会受到不利影响。

目前，恩捷股份已在上海、广东珠海、江苏无锡、江苏苏州、江苏常州、重庆、江西宜春、湖北荆门、匈牙利德布勒森、美国俄亥俄州、云南玉溪、福建厦门等地建设了十几个隔膜生产基地。

在建项目包括江西恩博、重庆恩捷、江苏恩捷、湖北恩捷、江苏睿捷、匈牙利恩捷等，资金需求量较大，若公司不能及时筹措资金，按期完工并投入运营，将会对后续生产经营及未来的盈利产生不利影响。

去年11月22日，恩捷公司发布公告称，董事长李晓明（Paul Xiaoming Lee）和副董事长兼总经理李晓华因相关事项被公安机关指定居所监视居住。

1月30日早间，恩捷股份发布公告称，近日相关部门已解除对李晓华的强制措施。目前，李晓华已在公司正常履行公司副董事长、总经理职责，参与公司及子公司的生产经营工作。

据澎湃新闻报道，恩捷股份董事长李晓明(Paul Xiaoming Lee，美籍华人)自去年11月21日被公安机关制定住所监视居住后，至今仍然处于被监视状态中。

高层被监视的情况一定程度影响了恩捷股份在资本市场上的表现。自2022年末高管被监视事件曝光之后以来，恩捷股份股价连续下跌。

截止3月14日收盘，恩捷股份股价报收109.42元/股，较上一交易日下跌0.62%，市值976.48亿元。自2022年以来，恩捷股份股价连续下跌。较2021年12月31日的250元/股的价格，已经跌去超半数。