从康缘药业2022年财报看，业绩不错，但营收的三成多都用于了推广

江苏康缘药业股份有限公司（股票简称：康缘药业）是一家集中药研发、生产、贸易为一体的大型中药企业，其总部位于江苏连云港市，2002年9月在上交所主板上市。

康缘药业的核心产品有热毒宁注射液、聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液等，其中热毒宁注射液先后被列入国家发布的第6-10版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药，应该说疫情还是对其带来了一定的经营利好的，特别是2021年及以后。

注射液、口服液和胶囊是康缘药业的三大产品系列，2022年注射液和胶囊的营收占比有所下降，而口服液上升明显，结构略有变化。片丸剂和颗粒剂之类的产品也有数亿元的销售额，产品的丰富程度还是可以的。

康缘药业的营收在疫情下的2020年遭受重创，下跌了三分之一，近两年处于继续恢复中，但仍然离2019年的峰值有一定的距离。

分产品来看，主要是口服液产品的增长明显，已经有追赶注射液产品的资格了，胶囊和凝胶剂有所下降，前面就说过，其产品结构正在进行不小的调整。

分市场来看，包括占比四成的华东地区在内的所有市场均有不同程度的增长，康缘药业虽然偏重于华东市场，但其国内的全面布局还是相当有效的。

净利润的涨跌趋势和营收差不多，只是受经营杠杆之类的影响，深度均要高一些，2022年净利润和营收一样，也是没恢复至2019年的水平的状态。

净利润的情况可能与近三年毛利率有所下降相关，72.1%的毛利率虽然已经非常高了，但是比2019年还是下降了6个百分点。说到中药，我们就不得不说毛利率，这个水平可是比国际最顶尖的医药巨头们的毛利率还要高出不少的，这究竟是科技含量更高，还是国内的患者承受能力更强，我就不方便评价了。

其净资产收益率并不太强，最高也才10%出头，主要的原因是其总资产和净资产规模都相对较大，甚至有配置过度的嫌疑，这个我们后面再说。

凝胶剂、贴剂这类产品，毛利率高达80%以上，较低的胶囊等产品的毛利率也是60%以上，这个毛利率是要让经营传统工业产品的那些厂家哭晕在厕所的节奏。

这个世界是公平的，在完全竞争的领域，不会让某一类市场主体把好处占完。毛利率高，营业成本低，但期间费用就会很高，康缘药业近5年期间费用占营收比从未低于60%。

虽然研发费用占比近4年在10%左右，2022年也增长至了13.9%的较高水平，但还是没法和占比42.9%的销售费用相比。这还是近三年下降后的水平，2019年以前，更是高达近50%。没办法，传统医药主要玩的是老配方，研发过得去就行了。主要的精力还是要花在宣传上，让更多的人知道，更多的人爱上它，基本就成了。

人工相关的支出同比还是呈增长状态的，主要增长在管理费用方面，销售费用和研发费用中的人工费增长都慢于营收。

我们也把其与疫情前的2019年做了比较，销售费用中的人工成本大幅减少，主要增长的是研发费用中的人工成本。看来，就算是中药企业，研发相对来说也是越来越重要的工作了。关于其人工和薪酬方面的情况，以后视情况单独再详细说。

继续讨论其高达18.7亿元的销售费用，其中占比达七成的为产品推广及促销费，还有占比一成的广告宣传及学术推广费。汉语就是奇妙，“推广”真是个好词，两项推广费加总超过15亿，占营收比超过三分之一，也大大超过其营业成本。

康缘药业的现金流量表现亮眼，经营活动的净现金流持续稳定，2022年达到了10亿元。其固定类投资活动的需求并不大，近三年还有下降的趋势，这样下来，每年都会结余出较多的现金。

在盈利和经营活动的净现金流表现较好的情况下，康缘药业的长短期偿债能力都极强，但近两年来资产闲置情况显得较为突出，这也是前面说到其净资产收益率的表现并不十分亮眼的原因。

这倒不是最近两年才是这样的，一直以来，康缘药业的总资产周转天数都是一年半以上，前几年运营效率有所提高，但2020年由于受疫情的影响又大幅下降，近两年的回升速度不错，但仍然没有恢复至2019年的水平。

从康缘药业主要经营性长期资产的情况看，近两年来，其固定资产类的投资，基本上只能满足其资产更新的需求，固定资产等增长有限。跑马圈地，上规模的时代，看来是基本结束了，至少他们是这样理解的。

其流动资产的质量很高，仅现金及现金等价就和流动负债，甚至是总负债接近，这样偿债能力当然没有问题，但如果没有后续的大额投资之类的需求，多分些红还是应该的，虽然分红会增加股东的税收负担，但总比就那样放着好。

2020年营收下降，年末存货规模上升，当然存在库存积压这类问题；2021年存货规模有所下降，2022年营收增长后，存货规模并没有上升，说明其市场状况还不错。

康缘药业的客户相对集中，前五大客户销售额占比两成多；而前五大客户欠款占应收账款的比例高达32.8%，虽然他们认为没有客户依赖这类风险，欠款的坏账风险也估计得不高，实际上在行业中，这还是算客户比较集中的表现了。

作为中药行业内的知名玩家，康缘药业现在就是一头现金牛，赚钱能力不错，财务风险也很低。但仍然存在推广费奇高，比较依赖营销投入来驱动营收增长等问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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