《价值发现》：一个价值投资者的投资札记

《价值发现》作者张靖东，投资十余载，经历了三个阶段的蜕变，

　　第一阶段(2005-2008年)，初入股市，少量资金入市，追涨杀跌，

　　也研究过企业，看过巴菲特的书，会套用公式计算企业的自由现金流，

　　结果在大牛市翻倍，后面的下跌行情里又回到原点;

　　同时用部分资金投资期货，深度学习、研究、应用技术分析，技术分析领域中各种技术形态、量价配合、均线指标都能熟练应用，结果是8万元的本金最低谷时只剩下1万多元，最后反弹至3万元时果断清仓出局。

　　这一阶段算是各种试错，钱倒是赔得不多，但时间成本较大，算是初入股市的学费吧，初步接触并接受了巴菲特价值投资的理念。

　　第二阶段(2008-2013年)，接受了价值投资的理念。

　　利用2008年股市下跌的机会大笔资金入市，学习了大量与巴菲特有关的书籍，投资理念归入正途，这一阶段主要学习的是投资策略和投资理念方面的书籍，对价值投資理念有了比较深入的了解，主要的投资策略是寻找估值便宜的股票，对PE和PB指标看得比较重，虽然最后都赚到钱了，但许多股票卖出以后股价又下跌到了原点,其实这一阶段赚钱主要还是靠运气。

　　最大的收获是认识到了最重要的一点:低估的股票可以长时间低估下去。

　　第三阶段(2013年至今)，这个阶段主要投资的是优秀的企业以及各行各业的龙头企业，学会了动态地看估值，抛弃了以前静态看估值的理念，真正明白了投资主要是为了赚取企业发展和成长带来的收益，顺便赚取一点企业估值变化的收益,但两者绝对不能本末倒置，所以寻找和发现优秀的企业成了最重要的事情。

　　这一阶段看了大量的商业传记、企业经营、企业管理方面的书籍，对分析并发现优秀的企业帮助非常大。这一阶段的进化就像巴菲特所描述的，是从大猩猩进化到了人类，真正理解了以合理的价格买入优秀的企业

　　7年复合收益率28%,算是真正逬入了投资的大门。

三个阶段三种状态，

　　第一个阶段试错，是痛苦的，完全依靠自己的摸索前进，缺少领路人，在迷茫中前行;

　　第二个阶段学习价值投资，是挣扎的，就像有绳索绑在身上，拼命地挣扎，最终摆脱绳索的束缚，成为自由身;

　　第三个阶段自我进化，是充实的，以商业的逻辑看投资，豁然开朗。

　　投资理念相对容易掌握，商业知识的掌握就难多了，

　　一点一点地填充内容，最后把整个体系都填满，结果就比较简单了。

投资的本质1——投资的真谛：

　　投资第一课是资产配置;

　　第二课是选行业、选龙头;

　　第三课是寻找错配的投资标的!

　　第四课是企业估值

　　投资的全部理念其实就这么多，简单而不容易!

　　以上就是投资的真谛!十多年的投资生涯，看了无数的资料，阅读了无数的书籍，浓缩出来就这么一点干货!

投资的本质2——企业估值：

　　第一点， 限制投资企业的范围，只找能力圈内的企业，找行业龙头。

　　从财务指标上来讲，用ROE指标5年均值达到15%作为筛选指标,筛选出来的企业大多都是优秀的企业。

　　第二点，综合考虑行业的发展前景、行业的竞争格局、企业的综合竞争优势、企业的管理水准，并对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估。

　　第二点， 釆用综合估值法对行业进行分类，对不同的行业采用不同的估值方法。

　　第三点， 对于金融行业来讲，PB(Price to Book Value Ratio,市净率)估值是最实用。

　　对于分红型企业而言，企业的成长性不是关注的重点，分红率是最重要的

　　对于消费、医药等发展相对稳定的行业而言，PE(Price Earnings Ratio,市盈

　　率)估值具有合理性，操作性比较强

　　对于困境反转型企业或者高科技类企业，由于利润为负或者少得可怜，以未来预估总市值折现。

　　简化模型：估值公式=ROE/折现值*PB

　　(ROE选用最近5年ROE的平均值和最新一年的ROE指标以及变化趋势，得出相对合适的ROE指标。

　　折现率对于企业成长性较高(业绩增速为20%以上)的采用5%的折现值，

　　对于成长性中等的企业(业绩增速为10%〜15%)釆用7%的折现值，

　　对于成长性低或者无成长性的企业(业绩增速为0〜10%)釆用10%的折现值。)

　　其实我们并不需要太精确的估值，我们追求的是企业发展前景，同时确保估值不受到向下的打击，

　　如果运气好的话顺便赚一点市场估值提升的钱，从经验上来看我们往往可以同时赚到这两部分的钱!

投资的本质3——寻找错配的赌注：

　　最容易出现错配的地方就是大熊市的底部。此时80%的股票都处于低估状态。

　　第二个发现错配的赌注的地方是陷入困境的行业或者陷入困境的企业。

　　第三个发现错配的赌注的地方则要难得多，即企业的成长性和成长的持久性远超市场的正常预期，即我们常说的超级白马股。

　　第四个发现错配的地方就是管理层发生改善的平庸企业。

　　投资的本质4——找龙头

　　从行业发展的三个阶段来看，最大的受益者都是行业龙头，

　　每一个阶段成长性都是超越行业的，我们还有什么理由去投资行业内的小企业呢!

　　想做赢家,我们必须与行业赢家为伍。

　　有一点需要说明的是，所谓龙头企业未必是行业内最大的企业，而是综合竞争力最强的企业。

　投资的本质5——逆风飞扬：

　　价值投资用一句话来概括就是用合理的价格买入优质的企业，

　　但市场上一般是好公司好价格，差公司低价格，只有岀现不利因素时好公司才会出现合理或者低估的价格，从这个意义上讲，价值投资本质上都是逆向的，必须具有逆向思维的特质。

　　第一点，对企业有深入的了解。必须长期跟踪和研究企业，投资的确是一个可以养老的工作。

　　第二点，锚定价值，就是企业估值。剩下的事情就是守株待兔了。缺乏企业估值的知识，在投资的世界里你什么也做不了。

　　第三点，心理修炼。逆向投资本质上是违反人性的，需要做个孤独的前行者，大部分人终生都做不到这一点。股市里恰恰是少数人战胜多数人的地方，做个股市里的异类，逆向思维贯穿始终，

　　第四云，现金。所以仓位管理尤为重要：①天然符合逆向的思维，有现金在手，就具备了随时买入的权利;②现金是一种选择权，这种选择权在股票价格处于低位时具有成倍的放大效应;③现金是一种心理安慰，可以确保心理层面的稳定性以及主仓位的稳定性;④现金是一种资产，是可以放大收益的资产，本人经验是用部分现金在价格低位时买入股票，往往收益率好于长期持股。

投资的本质6——资产配置与仓位管理：

　　对一般人来讲，资产配置只有房产和股票两个大类，黄金和石油只有在极端情况下才可以投资，机会可遇而不可求。过去的15年最大的赢家是房产投资者，

　　个人认为优质股票资产是未来15年最大的赢家!

　　股票跑赢房产的概率几乎是100%,而且最关键的一点是优质的股票资产可以提供日常生活所需的现金流，而我们毕竟活在当下，现金流可以折现，投资可以折现，但生活是不可以折现的，我们要活好当下的每一天，而不仅仅只是期望未来的美好日子，投资股票所得的现金流可以大幅改善当下的生活，这一点弥足珍贵!