近期，全球各大机构陆续发布新一年的宏观经济展望，对抗通胀成为全球共同的课题。

2022年是残酷的一年。除美联储进入紧缩周期以外，创40年纪录的顽固高通胀、俄乌冲突进一步发展、宏观经济走弱等几个不利因素叠加在一起。

确实，财富不仅事关生活和生产的成本，它最大的后果是社会财富的再分配。

但实际上，美联储加息的影响机制远比这个复杂。尤其在全球经济遭遇逆风之际，美联储的紧缩周期仍在延续，这种影响是全球性的，各种效应会叠加，导致结果很极端。

货币汇率总在浮动

今年以来，你可能也注意到了，各国货币的汇率波动很大。从2021年5月底到2022年8月底，美元指数涨了21.1%。而其他国家的汇率差不多都在跌。比如同一时期，欧元兑美元汇率跌了18%。日元更惨，从2021年年初到2022年4月，跌了30%。

在美联储带动下，全球主要央行掀起一场紧缩风暴，导致其他货币贬值，英镑、欧元、日元，还有人民币，全都跌得很厉害。这些国家的货币购买力就会下降，商品的进口成本就会提高，尤其是石油、矿石这些大宗商品。这就等于是从外面传染了通货膨胀的压力到它们国内。

按照经典理论，美联储加息，美元升值、人民币贬值，对于中国出口是好事，有利于中国按美元计价以更低价格出口。这也是基本规律，原来价值10美元的产品，因为人民币贬值5%，所以换算成美元，实际价格是9.95美元，有利于中国产品出口促销。

但是，这显然不利于中国进口，因为人民币贬5%，我们买任何东西，只要以美元计价，实际价格就会高5%，所以人民币贬值，不利于中国扩大进口，因为我们的购买力会因此受损。

那啥是汇率？简单说，汇率是两种货币的相对价格，人民币兑美元的汇率取决于人民币的价值，还有美元的价值。比如，当美元兑人民币的汇率是1:6，就说明1美元能换6人民币。当人民币对美元升值，就说明1美元能换的人民币变少了，贬值就意味着换的多了。

而我们都知道，一国货币的币值取决于该国经济基本面，还有大家对这个国家经济基本面的预期，所以，人民币兑美元的汇率根本上就是由两国的经济基本面决定的。

因为美元是当今世界的支柱货币，所以其他主要货币，还有主要大宗商品都靠它定价，美元的强弱和全球经济的基本面又是息息相关的。而汇率的短期波动是跟市场情绪，还有各国央行的态度、动作有关。

从过去几十年的经验看，美元的变化跟全球经济往往是反着的。全球经济好的时候，哪怕美国经济也很好，美元也未必涨。因为其他国家的收益可能更高，国际资本为了获得更高的收益，会流出美国。

反过来说，全球经济不好的时候，市场上往往是一片恐慌，哪怕美国经济也不好，很多资金为了避险也会逃到美国。

所以，美元上涨不是因为美国经济形势好。而汇率就是货币之间的相对价格，美元上涨的真正原因是因为别的货币跌了。

我们都知道，二战之后的国际经济体系是美国主导的。而美国主导国际经济体系，有一个重要的支柱就是美元霸权。

不过，美元霸权并不是天生的，可以说是靠实力打出来的。在美元之前，英镑曾经是老大。所谓“国际货币”，有一个重大前提，需要有全球化的国际贸易。而英国，全球化国际贸易体系的第一个催生者。那时，还是金本位制时期。与黄金挂钩得最紧密、贸易量最大的，正是英镑。最高时期，用英镑结算的国际贸易体量，占全球90%的份额。

到1944年，美国签署 “布雷顿森林协议”，同时成立了国际货币基金组织。更关键是，确立了美元挂钩黄金，其他货币挂钩美元的国际货币体系。从此，确立了美元当之无愧的国际货币地位。

从货币史看，就是人类文明更迭和大国兴衰的历史。国际货币体系演变背后，是国家实力与市场力量的双向选择

美联储的职责

如果你不从事全球投资、金融行业，可能会有一个疑问，美联储是干什么的？美国联邦储备委员会，这是一个政府部门还是什么？

美联储其实就是美国的中央银行。我们可以称它为美国人民银行。他们不这么叫，但叫美国央行是没问题的。就像中国人民银行决定人民币的利率，美联储要决定美元的利率，是美国货币政策的执掌者。

我们看历史，美联储从1913年建立到现在，有100多年的时间。美国长期是没有中央银行运转的。1913年建立以后，美联储独立行使货币政策，美联储主席的任期跟美国总统的任期不重合。他可以有超长的任期。

有关数据显示，美联储真正意义上，有独立行使货币政策的权利，是从1951年开始的。每个月，美联储要开会，关于基准利率的讨论会议叫议息会议，会引起全社会的关注。因为美元很重要，美联储太重要，美国经济太重要。他们每次利率讨论都变成全世界的焦点，无论是加息还是降息，都对全世界的资金流动产生直接影响。

伯南克指出美联储有两个关键职责：第一个职责是稳定经济。通过对经济、利率的调节，稳定经济发展的起伏度，减少它的起伏。其中核心指标就是通过加息或者降息来调整通胀。

2%-2.5%，大概是美联储的目标。如果通胀太高了，要通过加息来抑制它。如果通胀太低，可能要通过降息让市场获得稳定。经济稳定的核心工具就是利率政策的调整。

第二个职责是金融稳定。这在2008年金融危机时体现很充分。全世界的中央银行都有一个共同的职责，当金融危机发生的时候，它要稳定金融形势，也就是钱荒时。中央银行一定要出手敢于。作用呢，就是保证信贷不会出现冻结。这种角色，就叫作最后贷款人。也就是，银行在最危险时刻，可以最后去求救的角色。

随着经济体制在改变，金融危机也在进化。中央银行开始进化，从“最后贷款人”变身“最后交易商”。这意味着，美联储不仅提供贷款，而且主动进行资产交易。比如，大规模地买进金融机构持有的资产，尤其是各类流动性差的资产，例如抵押证券。

白芝浩是英国19世纪《经济学人》周刊的主编。他第一次明确提到在发生金融危机的时候，中央银行要负责稳定经济形势。中央银行的两大基本职能是稳定经济、稳定金融。稳定经济通过利率政策来实现，稳定金融通过最后贷款人向市场提供流动性来实现。

美联储在美国还承担着一部分金融机构的监管职能。因为美国没有中国的银保监会，所以美联储负有一定的监管职责。美联储很重要，美联储的货币政策，尤其是加息、降息的政策非常重要。

美联储最新加息

大家都知道，现在全球通胀主要跟着美国通胀跑，美国通胀会直接影响美联储的政策，再影响到全球的资产价格。美联储加息是一种两难。加息要压通胀，同时要防衰退。所以，货币政策的复杂权衡，对于美联储来讲，货币政策走向正常化是面临挑战的。

近日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%之间，这也是美联储今年第七次加息，已累计加息425个基点。据悉，美联储在今年6月、7月、9月和11月连续四次加息75个基点，而此次加息50个基点决定表明了加息速度的放缓。

美联储主席鲍威尔表示，加息还有一段路要走，之后的货币政策决定将取决于将公布的整体数据；历史教训强烈警告不要过早放松政策，将坚持到任务完成为止；预计明年通胀将大幅下降，在确信通胀率向2％靠拢之前不会降息。

根据历史数据和实证，美联储加息最主要参考的指标，是美国的通胀水平。他们以2%-2.5%作为一个比较合理的通胀水平参考指标。如果连续半年或更长时间超过这个水平，美联储就会考虑加息，以免通胀水平过高，影响经济发展和民众生活。

2%-2.5%的通胀水平是一个历史经验值，也就是温和的、可接受的通胀，有利于经济繁荣和增长，民众也不会觉得利率太高而受到影响。这个指标不仅是美联储的，也是包括中国央行在内的大多数国家的中央银行所认可的。

一般来说我们知道美联储要控制通胀到目标水平，2%。但现实决策可能要复杂得多。假设未来5年，美国保持年均4.5%的通胀率，那就可以消化掉美国政府在疫情期间借的所有债务。由于美元拥有世界货币的地位，所以美国政府保持一定的通胀率，等于帮自己降低债务水平。这是通胀对美国的第一个好处。

除此之外，美国的货币政策也始终要兼顾两个目标：促就业和控通胀。但这两个目标是一对冤家，没法同时实现。通胀要压下来，失业率就得上去，因为如果没人想找工作，工资就还得涨。根据美国的经验数据，通胀回落一个点，失业率就要上升两个点；通胀回落四个点，失业率就得翻一倍都不止。所以这是第二个好处，一定的通胀水平其实是维持就业率的一个方法。

全球经济增速放缓

因此，在平衡通胀和经济衰退的关系时，此轮美联储加息到位的标志，就是美国通胀从7.8%降到4%~6%。是美联储在促就业和控通胀之间所能取得的较好平衡。那如果到5%，就认为是通胀比较高，容易引发物价高起、货币贬值，还有居民的实际生活水平下降。

而在20世纪70年代末，美国通胀一度高达16%以上，所以当时美联储不惜把利率加到20%，就是要遏制通胀。从历史经验来看，美联储加息到位的标志，就是把美国通胀水平降下来。

但是美国通胀现象差不多持续了十年。期间3次大的起伏，通胀水平一直在4%-15%的区间里上蹿下跳，一直到1983年后，才基本回到4%以下的水平。

这种颠簸起伏的高通胀期，可能会是美国乃至全球未来2到3年的常态。美国通胀会在政治目标和经济目标中来回摇摆，寻找落点，最终演化成类似于上世纪70年代的情况，在这个过程中，美国通胀的目标中枢可能上移到3%-4%的位置上。

这也意味着，我们可能将面对一个高通胀期和政策波动并存的全球资本市场。这样的趋势，对未来我们的资产配置、企业存货管理，以及对资本市场的期望，可能都会产生影响。

另外，因为2024年美国总统即将换届，民主党和共和党之间的政治博弈会让就业诉求变得更强烈，所以美联储主席鲍威尔的可用窗口期并不长。

按照目前7.8%的通胀水平，美联储近仍然需要快速加息，明年以后再放缓步子。如果再加息150个基点，美国的基准利率到达4.5%-4.75%之后，经济会面临衰退压力，牵连全球市场都经历波动。