5万亿资金向何处去？揭秘三季度社保基金、险资、QFII、公募持仓路径

本报记者 顾梦轩 夏欣 广州、北京报道

随着2022年上市公司三季报已披露完毕，公募、险资、社保基金和QFII（合格的境外机构投资者）等A股市场主力的最新布局变化也渐渐清晰。据数据统计，2022年三季度，公募、险资、社保基金和QFII持有上市公司市值合计5万亿元。

《中国经营报》记者注意到，虽然重仓股略有不同，但前三类资金的投资风格以求稳为主，其中，险资、社保基金对银行和保险板块情有独钟。

公募基金三季度持仓主要集中在信息技术领域，其重仓股前十名主要是食品饮料、医疗、新能源、银行等行业龙头。

“稳”字当头

Wind数据显示，追求“绝对收益”的险资，2022年三季度重仓了691家上市公司，持股市值合计12640亿元。就板块而言，险资持仓数量前三名的板块分别为银行、保险和材料；持股市值前三名分别是银行、材料和保险。持股数量前十名的上市公司分别为中国人寿、平安银行、民生银行、浦发银行、中国联通、工商银行、兴业银行、华夏银行、邮储银行。

作为长线机构投资者，社保基金投资风格总体偏稳健。2022年三季度，社保基金重仓了524家上市公司，合计持股市值3532.9亿元。就板块而言，社保基金持股数量前三名分别为银行、保险和材料板块；持股市值前三名分别为银行、材料和保险板块。其中，持股数量前十名的上市公司分别为农业银行、工商银行、中国人保、交通银行、京沪高铁、国信证券、紫金矿业、中国建筑、中国广核和钒钛股份。

QFII是外资主力，2022年三季度，QFII重仓了664家上市公司，持股市值为2077.9亿元。其中持股数量排名前三的板块分别为资本货物、材料和技术硬件与设备。其中，持股数量前十名的上市公司分别为南京银行、宁波银行、西安银行、隆基绿能、上海银行、生益科技、格林美、万通发展、阴阳智能和中国太保。

在分析上述三类资金的持仓风格时，济安金信基金评价中心主任王铁牛指出，社保基金作为风格稳健的长期机构投资者，对于资金的安全性、投资的确定性要求比较高，通常采用长期配置实现资产的稳健增值。

王铁牛指出，社保基金的选股风格和投资风格相对稳定，其更加重视基本面研究，对于上市公司业绩情况、治理情况等方面要求较高。QFII的投资风格相对追求长期稳健收益，有较强的风险意识，投资理念较为成熟，对于上市公司成长性、估值安全、分红情况等会更为重视。“险资一般更倾向于投资主板，对于流动性好、股息率高、估值较低的股票更为看重。因此，险资布局多以金融、地产、消费等行业为主。”王铁牛分析。

底仓配置银保

由于三类资金投资风格以求稳为主，从险资和社保基金三种资金的三季度持仓来看，对银行和保险板块情有独钟。

对此，格上财富金樟投资研究员蒋睿指出，社保基金、险资等这类资金通常规模非常大，对投资收益的要求不太高，主要是资产负债管理为主的投资方式，所以大盘价值股更符合他们的要求，比如股价波动性不会太大，可容纳资金比较大等。

天相投顾基金评价中心指出，银行、保险板块均属于风险较低的价值投资板块，具有估值较低、分红率较高的特点，且波动率较小，因而长期性、价值性投资风格的资金适合对这类板块进行配置。而社保基金和险资等通常也偏好长期投资，因此将银行、保险板块作为底仓进行配置，以达到平衡投资组合风险的目的。

持仓风格稍有不同的是QFII。Wind数据显示，三季度QFII持仓中，持股数量排名第一的不是银行保险板块，而是资本货物。此外，三季度，QFII还增持了医疗保健设备与服务的相关个股，减持制药、生命科技以及生物科学相关个股。

同样都是医药板块，QFII为何却采取了相反的操作？天相投顾基金评价中心指出，作为成熟的境外投资机构，QFII通常会在既定投资策略下，根据市场变化更换投资标的，即便是同样的医药板块，在细分领域根据行业景气度的不同以及个股的具体表现不同，也可能进行完全相反的投资操作。

另外，从险资持仓情况看，三季度增持了一些地产股。对此，天相投顾基金评价中心表示，地产行业经过近几年的调整，估值水平整体较低，近十年的历史PE（市盈率）分为位于5%以下，部分标的投资性价比已经凸显。随着新一轮地产行业支撑政策逐步落地，市场信心也逐步恢复。因此，部分龙头标的或已进入价值凸显的时机，险资作为长期机构资金此时或也开始积极布局。

对于社保基金、QFII和险资在投资风格中产生的差异，某业内人士分析，社保基金追求的是稳定收益，所以一般以银行保险这类相对波动较小的个股为主。“保险资金量太大，小市值个股承载不了这么大的资金量。另一方面，最专业的投资者集中在公募，险资在投研水平方面不如公募，如果险资想获得更好的α（个股的收益与大盘指数收益的差值），一般会找更专业的管理人（比如公募基金）帮他们管理资金。此外，由于“国内外市场差异化较大，再加上QFII对中国市场的认知未必全面，在某种程度上，他们只看得懂银行、保险、白酒这类白马股的估值，小市值的成长类个股在二级市场上的定价（水平）有可能会超出其认知范围。”该业内人士分析。

“茅宁”遭减持

作为A股市场举足轻重的机构投资者，公募基金持仓动向备受关注。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2022年9月末，我国境内公募基金共计12063只，资产净值合计26.59万亿元。Wind数据显示，从2022年三季度公募基金持仓来看，公募基金持股排名市值第一的是信息技术。

对此，天相投顾基金评价中心相关人士表示，新一代信息技术是我国科技创新的重点攻关领域，其发展将得到政策的持续倾斜，未来发展前景广阔。随着新一代信息产业的不断发展，相关上市公司可能迎来较好的表现，这可能是公募基金提前布局的原因。

从三季度公募基金持仓市值来看，排名前十的上市公司分别为：贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五菱也、隆基绿能、山西汾酒、迈瑞医疗、亿纬锂能、比亚迪和招商银行。

“公募基金上述重仓股均为食品饮料、医疗、新能源、银行等行业龙头，业绩确定性高，成长性较好，公募基金通常会将其作为底仓配置，因而持仓市值居高不下。随着前期A股市场的调整，其中部分标的阶段性下跌，且一部分标的估值仍难言便宜，所以公募基金可能会阶段性对标的进行部分减持。”天相投顾基金评价中心有关人士分析。

格上富信产品经理张怀若表示，三季度公募基金重仓股持仓情况说明，首先，在市场不景气的情况下，公募基金更倾向于抱团取暖减小风险，买龙头股。其次，公募基金更倾向于投资半导体、新能源领域。在排名前十的重仓股中，有4只为此领域相关股票。“在市场整体下行的情况下，这两个板块的走势相对平稳。”张怀若补充道。

值得注意的是，从市场热度最高的贵州茅台和宁德时代的持仓情况来看，三季度，公募基金对贵州茅台、宁德时代都有所减持。但是从公募前十名重仓股持仓情况看，减持最多的是隆基绿能，全市场合计减持23736.18万股。

对此，张怀若指出，公募减持一方面可能缘于弱市情况下的赎回压力增加，基金经理需要卖出贵州茅台、宁德时代这类流动性好的白马股，另一方面外资流出导致股价下跌，也会表现为基金持仓有所下降。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）