国运不止，白酒不死！但下跌尚未结束

10月27日，茅台再次大跌，盘中跌破1400元。

实际上，自10月份以来，白酒行业已经快速下跌20-30%，同时，最近几天公布的白酒行业季报都还不错。短线的快速下跌不能不让人怀疑，白酒的逻辑是不是变了？未来是不是要走，股价下跌估值上升的路子？

高端白酒的逻辑其实很简单，就是不断消费升级，可以随着国家实力，居民消费水平的上升而不断提高。因为高端白酒本身就是稀缺品，产品没有什么大的改变，垄断格局稳定，强者更强。唯一可以改变白酒行业逻辑的是国运，当国运下行时，居民购买力下降，价格和利润下跌。所以，高端白酒可以说是国运酒，国运不止，白酒不死。

现在，这个逻辑变了吗？

没有变，中国依然处在伟大复兴的历史进程之中。当前，国内居民的人均收入仍然处在低位，不说美国，就是比较日韩，仍有巨大提升空间。

从历史上来看，一个大国的崛起动能是不会被轻易打断的，因为决定这种趋势的因子通常诞生于百年前，或者是甲子前。

当前，中国的优势在哪？相比较美国，中国有较低的劳动力成本，有工程师红利，相比较日韩，中国有市场，有获得更好贸易规则的能力。相比较印度，中国有更加统一的全国市场，和更加稳定的政治体制。俗话说百足之虫，死而不僵，同样的道理，大国崛起之路，任何阻拦都是齑粉。

那变化的是什么？变的是消费本身。

其实，茅台现在的问题很简单，那就是茅台不该赚这么多钱，不好看，也不好听。

相信很多人都知道，这次白酒的下跌和政策密切相关。因为高端白酒的消费大多数来源于高端商务酒局，以及政府的招待。所以，政府部门对内治理的紧与松将大大影响高端白酒行业的利润。

还记得，白酒上一次大调整的2012-2013年，整个行业调整了近60-70%%，在白酒的历史中是少见的。但仔细一看，当时和如今的情况何其相似。

当时受到国际原油持续高位，以及供给过剩的影响，国内经济非常疲软，PMI 连续多个季度低于50荣枯线。今年也是如此，虽然原因不同，但相同是经济压力较大。

2012年一纸限制三公消费禁令出台，白酒行业黄金十年戛然而止。而2022年，隐形和不隐形的因素同样会发生。

为什么会这样？

目前的环境大家知道，一是能源价格高位，不利于原材料进口国家；二是全球疫情不止，供应链成本上升；三是美国加大对中国的限制，各方面打压。可以说，国内经济进入了一个低潮期。

国防方面加大支出，芯片加大投资，但这些短期可能都很难产生丰厚的回报，这是一种长期投资，在这种情况下，消费天然受到压制。消费不升级，白酒的逻辑自然被按下了暂停键。

毕竟，大家都在苦哈哈的节衣缩食，对抗美帝，为实现伟大复兴而努力，却有人大吃大喝，这总是不合适的。

白酒现在的问题是，在本该同甘共苦的时候大赚特赚，这不符合政策与时代基调。白酒的下跌不是白酒的问题，而是消费的问题。

白酒消费是经济增长的结果，本身是种消耗，不具有生产性，白酒的消费特别是高端白酒的消费对实现现代化，打破美国卡脖子问题有何帮助？这只是一种内耗，困难时刻自然要减少内耗，一致对外。

所以，白酒的盈利本身就是一种政治性的错误，国运行业自然不能只同甘，也得共苦。有限的资源要放到最具有生产性的行业中去。

从这个角度来看，当前白酒行业的确进入了一个低潮期，未来可能还会继续下去。消费不起，白酒行业还得继续补跌。以贵州茅台为例，2022年前三季度，其营收和净利润仍然维持20%的增长，在艰难时刻，这是不合理的。

但，展望未来，白酒行业的长期投资价值仍然是卓越的。因为白酒行业的国运属性并没有变化。不过，我们需要注意的是，白酒行业的增长潜力已经下降，因为行业集中度提高的过程已经逐步接近天花板。未来的增长中，市场份额的提升将不是上行的主要动力，消费升级和通货膨胀将成为白酒最大的动力所在。

中短期来看，白酒行业的调整还没有结束，因为最艰难的时刻还没有到来，海外市场利率的顶点还未到来，经济最黑暗的时刻尚未到来。目前，海外欧美国家的失业率还在低位，加息对欧美经济的负面作用还不够显著，明年会带来失业率的提升，以及经济的下滑，外需压力届时将会达到最大，这时才是消费反转的开始，这个时间点可能是2023年中左右。

下一轮白酒行业增长的动力将来源于利率的下降所带来的估值上升，而后是消费复苏带来的销量复苏，先后接力，白酒将会再次王者归来。