石油-这是我们的商品，但这是你们的问题

编者按：戴险峰博士是在美国供职的宏观对冲基金经理，有着丰富的理论和市场经验，曾经在国内主流基金公司担任基金经理。现在，戴险峰博士每周都会写一个市场周报，在经过他允许之后，《看懂经济》将每周刊登他对于全球市场的观点，请他带来离华尔街最近的一线市场思考。

作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂APP小程序)

A.摘要

“我们首先关心的是沙特阿拉伯王国的利益……”当被问及沙特为何没有按照美国的要求增加石油产量时，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹本萨勒曼沙特王子(Prince Abdul Aziz bin Salman al-Saud)如此表示。

我认为王子真正想说的是，“石油是我们的商品，但是你们的问题。”

如果你认为石油输出国组织是石油的中央银行，沙特就像是这家央行的主席。

在2014年的时候，石油输出国组织失去了石油边际生产国的地位。而美国页岩油则获得了这一头衔。但随着这次美国页岩油产量的滞后，石油输出国组织似乎已经夺回了控制权，并对自己的市场份额充满信心。

但油价最终是由基本需求和供给决定的，而基本需求和供给又是由全球经济周期(需求)和大宗商品投资周期(供给)决定的。

即使是石油输出国组织也无法改变这一点。

不过我们还是先回顾一下我们的仓位和主题。

我上周说过，“市场最初跟随驱动因素的发展。但当这些驱动因素耗尽时(这意味着它们已被完全消化)，市场将会逆转。”

“因此，我对标普500指数的看法是中性(考虑到它已经下跌了25%)到负面(考虑到驱动因素仍然存在)。”

上周，当市场出现强劲反弹时，这一假设受到了几天的考验。但市场最终下跌。所以这个假设是正确的。

我认为它仍然有效。

仓位和主题:

每周讨论:

石油。

石油是一个非常大的话题，甚至可能超过美元。可以有无数的角度去看石油。

本周我将重点关注石油输出国组织的一些特定的方面，具体来说就是其保持市场份额和实现价格稳定(高价格)的双重目标。

石油有着重要的地缘政治因素，因为它是一种至关重要的战略资源。但过去十年来，石油的政治属性没有以前那么重要了，至少就石油输出国组织而言，以及与20世纪70年代相比是如此。

石油输出国组织过去十年的行动表明:a .石油输出国组织的行动主要是出于经济考虑。b .长期来看，油价走势由基本需求和供应决定，而不由石油输出国组织决定。

从时效性来看，今天的问题就是，石油输出国组织这次的减产能达到推高油价的目的吗？

简单的回答是，会。

但有一个因素让事情变得复杂。那就是市场当前普遍担心美联储收紧政策和全球经济衰退。

不过全球经济可能目前还没有陷入衰退。

而且石油基本面也没有2014年那么差。实际上恰恰相反，石油市场供求非常紧张。

只要全球经济今年能混过去(我相信会的)，石油输出国组织应该能够实现提振油价的目标。

让我们来看看石油输出国组织行动的近期历史。

B.2014年价格战——发生于美国之间，保持市场份额并驱逐美国页岩油

自2012年以来，美国页岩油成为全球石油市场的一支重要力量。美国的页岩油繁荣导致2014年石油供应过剩。

自2014年夏季以来，油价开始大幅下跌。

当时，石油输出国组织面临的问题是，减产以提振价格？还是增产抢占市场份额？

石油输出国组织选择了市场份额，而不是价格。所以它增加了产量。

石油输出国组织认为，如果他们削减产量，他们只会把市场留给美国的页岩油。如果他们增加产量并压低价格，他们就能保住收入，并可以将美国页岩公司赶出市场。

石油输出国组织的增产最终将WTI价格从2013年的高点110.53美元降至2016年的低点26.21美元，降幅达76%。

当时，美国页岩油的生产成本估计约为60至80美元/桶。

结果，美国页岩油公司普遍破产。

低融资成本和技术突破推动了美国页岩油的繁荣。

2012年至2014年，低成本融资帮助了美国页岩油产量的扩张。

技术突破(油砂压裂和水平钻井)是页岩繁荣的另一个驱动力。

结果，全球石油市场出现了供应过剩。

石油输出国组织在2014年11月底召开会议，决定增加产量。这使得供应过剩的情况变得更加糟糕，并推动油价进一步下跌。

2014年的OEPC行动是成功的，因为它压低了油价，并让许多美国页岩油公司破产。

但它仍未能阻止美国页岩热潮。经历了几年的困难后，美国石油产量再次大幅增长。

当时油价的下跌实际上是基本面造成的——美国页岩繁荣增加了石油供应。

C.2016年欧佩克+ - 减产，以维持高价格

2016年9月，沙特和俄国同意组成一个名为欧佩克+的新的(非正式)联盟来管理石油价格。

欧佩克+随后同意削减石油产量，以提振油价。

沙特削减幅度最大，俄罗斯减产相对较少。

欧佩克+削减了石油产量的同时，美国页岩油开始增产，因此夺走了石油输出国组织放弃的市场份额。

但自2017年以来，经济也一直在反弹。因此，油价的上涨可能更多地反映了基本面因素(当然，石油输出国组织的减产也有帮助)。

2016年欧佩克+的形成增强了石油输出国组织影响市场的能力。他们实现了提高油价的目标，但代价是将市场份额让给了美国页岩油。

当时油价的上涨与基本面有很大关系——世界经济正在走出欧洲债务危机，并继续扩张。

D.2020年-先是与俄国打价格战，随后是欧佩克+减产

沙特发起的价格战尤其短暂和残酷，而且有点特殊，因为它发生在欧佩克+内部，与俄国之间。

可以说，沙特当时的目标在短期内看并不经济。但你可以说，这是为了长期经济利益，因为它的目标是维持欧佩克+内部的纪律。

它始于沙特试图进一步削减石油产量(继2016年减产之后)以应对Covid。俄罗斯退出了协议，称减产于事无补，只会导致市场份额进一步流失给美国。

在一场短暂而残酷的价格战之后，欧佩克+团结起来，宣布大幅减产1000万桶/日。

沙特的价格战每天都在石油市场上产生巨大的波动。沙特的增产，加上Covid的爆发，一度将WTI价格推至负值。

欧佩克+最终在4月份达成了减产协议。油价持续下跌，但最终在触底后反弹。

作为唯一一个纯粹由市场驱动的主要石油生产国，美国石油产量在2020年3月初开始下降，以应对Covid疫情。

欧佩克+在2020年5月才开始削减。

E.2022年-减产，以维持高价格

这一次，欧佩克+相信他们不会将市场份额拱手让给美国页岩公司。美国的页岩油公司受到供应链(劳动力、材料)问题、监管不确定性以及绿色转型和ESG的制约。

尽管石油在前段时间创下此轮周期的价格新高，美国石油产量却远未接近2020年初达到的前一个高点。美国石油生产最近一直停滞不前。

与2014年不同，现在的石油市场供求非常紧张，库存水平远低于5年平均水平。

美国也在以很快速度耗尽它的战略石油储备。

有一个因素让事情变得复杂。这就是市场普遍担心美联储收紧政策和潜在的全球衰退。不过工业生产值依然还维持在相对的高位，而油价则已从2022年的峰值下跌了25%。

这一次，至少在一段时间内，石油输出国组织可能会成功推高油价。

石油输出国组织的行动没有跟基本面作对。

而且石油的基本面也没有2014年那么差， 而是相反，库存极低。经济可能没有市场担心的那么糟糕，至少目前如此。

附录

2020年沙俄价格战和欧佩克+行动时间表

2020年3月5日，石油输出国组织召开会议，决定将石油日产量进一步削减150万桶。

3月6日，俄罗斯拒绝了该协议。

3月8日，沙特提供了6至8美元的价格折扣，石油市场崩溃。

3月10日，沙特宣布将日产量从970万桶提高到1230万桶，并将产能从1200万桶提高到1300万桶。

4月2日，美国跟沙特通话。

4月3日，俄罗斯提议石油产量可以每天减少1000万桶。

4月9日，欧佩克+同意将石油日产量削减1000万桶。