天津静海城投：下半年23亿债券代偿 公司发债5亿亟需“造血”

作者 胡珊

近日，天津市静海城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“天津静海城投”）发布2022年度第二期短期融资券申购说明。据悉，本期债券计划发行金额上限为5亿元，期限为1年，本期债务融资工具申购区间确定为6.00%至7.20%。对于此次发行债券利率较高是否与公司融资难有关以及公司此次发行债券的主要用途，天津静海城投工作人员称相关发债信息已全部公开披露，不需要再接受采访。

不过，值得注意的是，天津静海城投即期债务偿付压力大。静海城投短期刚性债务规模较大，可动用货币资金规模有限，公司即期债务偿付压力大。且公司债券融资占有息债务余额比例大，评级报告认为，需关注政策、市场环境变动对公司融资渠道和成本的影响。

投融资压力倍增

公开资料显示，静海区经济总量在天津市辖区排名靠后，但是目前正积极发展都市农业、循环经济、先进制造、现代物流、健康产业、文化旅游为主导的产业体系，地方经济稳步发展。2021年，静海区经济实现增长。

天津静海城投为静海区核心的城市基础设施项目投资建设和国有资产运营主体，主要在区域内从事基础设施投资建设和供热服务，此外公司还有少量还迁房和商品住宅开发。跟踪期内，公司房地产项目仍未结转收入，基础设施代建业务、供热及供热工程业务等均实现增长，公司营收规模持续增加。公司主要依赖借款进行项目建设，代建项目回款进度较为滞后；且目前在建项目资金需求仍较大，面临持续的投融资压力。

2021年公司实现营业收入11.35亿元，较上年增长18.2%。从收入结构来看，基础设施代建业务仍为公司最主要收入来源，2021年实现收入7.74亿元，占比68.14%。供热及供热工程业务能够为公司提供较为稳定的现金流，2021年收入为2.09亿元，较上年增长14.5%。公司房地产开发业务当年仍未有房源实现交付4，故无相关收入确认。公司其他业务收入较上年增长55.57%至1.53亿元，主要由租赁收入贡献。

但是，天津静海城投2021年公司综合毛利率为4.82%，较上年下降2.44个百分点，其中代建业务因不同项目结算的加成比例不同，毛利率降低3.99个百分点至7.58%。经过多年建设，公司账面积累了较大规模的项目投入，截至2022年3月末，公司存货科目中未结转项目成本34.66亿元；此外，由于公司代建业务收入回款进度滞后，同期末公司应收账款科目中应收静海区财政局和天津健康产业国际合作示范区管理委员会款项82.25亿元和6.21亿元。对于应收账款问题值得关注。

对此，评级报告也指出，天津静海城投项目投融资压力。静海城投主要依赖融资进行项目建设，资金回笼滞后，公司已积聚了较大规模债务，且目前公司在建项目资金需求仍较大，面临持续的投融资压力。 同时，公司资产质量及流动性一般。静海城资产中有较大规模划拨取得的土地使用权、路桥和团泊湖水库资产，变现能力不佳。此外，公司大量资金被占用，账面应收静海区财政局代建回款及往来款规模大、账龄长，回款时间尚不确定。

而在现金流方面，公司主营活动购销现金主要体现基础设施建设、供热、房地产开发等业务收支。2021年，公司收到大邱庄等基建项目回款较多，使得销售商品、提供劳务收到的现金较上年大幅增长181.67%至16.81亿元，同期营业收入现金率为148%。当年公司项目建设支出有所缩减，购买商品、接受劳务支付的现金较上年减少47.19%至5.73亿元。

此外，公司收到大量非经营性往来款、政府补贴和专项资金，使得 2021年公司经营活动现金净流量较上年增加15.53亿元至16.59亿元。值得注意的是，公司投资活动较少，2021 年公司别对天津市市域铁路建设发展有限公司和天津静海万海置业有限公司出资0.04亿元和1.62亿元，同时处置部分资产收回0.26亿元，投资活动现金净流出1.85亿元。当年公司因偿还大规模到期债务，筹资活动现金转为净流出23.08亿元。

2022年第一季度，该公司主营活动购销现金规模较小，但当期收到大量非经营性往来款和专项资金，经营活动现金净流入 14.78 亿元；当期公司分别对天津市市域铁路建设发展有限公司和天津静海万海置业有限公司追加投资0.8亿元和6.51亿元，投资活动现金净流出7.42亿元；因偿还大量到期债务，当期筹资活动现金净流出5.37亿元。

集中偿付风险大

随着债务的大规模到期偿付，2022年3月，天津静海城投刚性债务规模较2020年末减少15.64%至133.29亿元。从融资渠道看，债券融资、银行借款、融资租赁和信托借款余额分别约占刚性债务的75%、12%、8.5%和3.6%。同期末，公司待偿债券本金余额为99.95亿元，包括私募债券28.65亿元、短期融资券18.2亿元、中期票据11.4亿元、定向债务融资工具19.7亿元和金交所债权融资计划22亿元。金融机构借款方面，同期末公司银行借款余额为16.06亿元，借款利率主要在4.5%-9.%区间，借款期限在1-9 年期。

值得注意的是，公司尚有融资租赁借款余额为11.28亿元，期限在2年至8 年，借款利率在4.9%-7%；公司信托借款余额为4.82亿元，借款利率为5.95%和8.5%，将于2022年5月至11月到期。对于上述非标融资是否能够按时偿还，值得关注。

从借款方式看，公司金融机构借款中信用借款余额为6.88亿元；保证借款余额为20.04 亿元，担保方主要为合并范围内互保；抵质押借款余额为5.24亿元，抵质押物主要为定期存单、应收账款和路桥资产。从承债主体来看，公司本部、科慧热力和海馨泰分别借入金融机构借款15.13亿元、12.21亿元和4.62亿元。截至2022年6月14日，公司将有23元债券本金（含金交所债权融资计划 8.00 亿元）将于 2022 年下半年到期，公司拟通过新发行债券的方式偿还，面临集中到期偿付风险。

城市金融报.华网注意到，天津静海城投负债总额仍由刚性债务和其他应付款等构成，但因公司偿还大量到期债务，同时往来款增加，使得其他应付款和刚性债务此增彼减，综合影响下，公司负债总额阶段性下降。2021年末，公司负债总额较上年末减少4.88%至192.38亿元，资产负债率下降1.33个百分点至45.56%（剔除团泊湖水库资产后资产负债率为64.25%），其中刚性债务和其他应付款占比为71.22%和15.48%。公司其他应付款仍主要是与静海区国有企事业单位的往来款，2021年末余额为29.77亿元，同比增长53.07%，年末主要包括应付天津健康产业园发展有限公司（简称“健康产业园公司”）8.5亿元、天津静泓投资发展集团有限公司（简称“静泓公司”）3.47亿元、中冶建设高新工程技术有限公司（简称“中冶建设”）3.33亿元、天津和宇能源热力建设集团有限公司（简称“和宇热力”）3.16亿元和天津市静海区土地整理中心1.75亿元。应付账款仍主要为公司应付的工程款项，随款项的结算而较上年末小幅减少2.29%至8.78亿元。2021年，公司因执行新收入准则而将预收款项转入合同负债和其他非流动负债科目核算，其中合同负债年末余额为2.43亿元，主要为公司预收的热费1.2亿元和预收房款0.83亿元；其他非流动负债 10.01 亿元均为公司预收的房款。

值得注意的是，2022年3月末，公司负债总额较上年末增长6.81%至205.49亿元，其中刚性债务余额较上年末减少2.72%至133.29亿元，占负债总额的比重降至64.87%；当期公司与静海区国有企事业单位的往来款流入较多，期末其他应付款较上年末增长59.13%至47.38亿元，期末主要包括应付和宇热力8.79亿元、健康产业园公司8.5亿元、天津市静海区土地整理中心4.19亿元、静泓投资3.47亿元和中冶建设3.33亿元等。期末资产负债率亦上升1.61个百分点至 47.17%（剔除团泊湖水库资产后资产负债率为 65.70%）。公司其他负债科目较上年末变动不大。

此外，城市金融报.华网还注意到，天津静海城投仍主要为静海区内国有企业提供担保，2022年3月末对外担保金额为60.43亿元，较2020年末增长64.8%，对外担保比例为26.26%。公司对外担保企业区域集中度较高，存在担保代偿风险。