盈利神话敷尔佳，研发投入不到1%，还能跑多远？

靠着网红产品冷敷贴、绿膜、虾青素和积雪草面膜，敷尔佳以80%以上的毛利率，获得了接近50%的净利率。医用面膜的盈利能力，居然比肩茅台。

其实，早些年，敷尔佳的前身华信药业，还只是一家药品销售企业。

1996年成立于哈尔滨的华信药业，主要经营哈三联(12.870,-0.21,-1.61%)（002900.SZ）生产的注射用长春西汀、注射用利福霉素钠等药品的批发业务，实际控制人为张立国。

2012年起，专业皮肤护理市场整体呈现出良好的发展势头。华信药业发现了这一趋势，将皮肤护理产品调整为公司的发展方向。

华信药业与合作方携手，2014年底完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发。由合作方进行产品注册并负责生产，华信药业取得“敷尔佳”商标，以该品牌对外开展营销、推广和销售。

2016年，哈三联取得医用透明质酸钠修复贴的产品注册证，当年9月开始成为华信药业的独家生产合作方。

次年，华信药业实际控制人单独成立哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司，承接华信药业的皮肤护理产品业务相关业务。

2021年初，敷尔佳换股收购张立国旗下公司敷特佳100%股权。在此之前，敷特佳从哈三联采购产品销售至敷尔佳，与公司存在关联交易和同业竞争。

与此同时，独家合作方哈三联以其持有的北星药业100%股权向敷尔佳增资，完成后持有公司5%的股份。

这项收购，让敷尔佳新增化妆品和医疗器械生产业务，拥有研发、生产和销售各环节的完整产业。不过，这也给公司带来了5.66亿元的商誉。

但是，最近几年，敷尔佳却遭遇了增长危机。公司完成重组后，最近两年的营业收入增长率分别为18.07%、4.08%，归母净利润增长率分别为-2.00%和24.38%。

今年前三季度，预计营业收入同比增长7.5%至12.0%，剔除近亿元的补助后，扣非净利润同比增长预计仅为0.5%至7.0%。

其中，医疗器械业务规模平稳，化妆品业务2019年-2021年收入分别为4.24亿元、7.05亿元、7.22亿元，增速大幅放缓，再加上盈利能力的下滑，这意味着，敷尔佳的业绩神话，已经开始松动了。

研发投入不到1%，商业优势“冒牌”研发优势？

敷尔佳招股书显示，2018年-2020年以及2021年前9个月，敷尔佳的毛利率分别为77.88%、76.97%、76.47%、80.37%。2018年至2020年，敷尔佳毛利率均也同样保持在77%左右；2021年前9个月，综合毛利率甚至超过了80%。据招股书中数据看出，2018-2020年，敷尔佳业务收入分别为：3.73亿元、13.42亿元和15.85亿元，归母净利润分别为2亿元、6.61亿元和6.48亿元。占据医疗器械类敷料半边天的敷尔佳，就单单2020年敷料、功能性肤护品收入分别为8.8亿元、7亿元，营业收入占比分别为55%、45%。

如此之高的利润，敷尔佳的研发费用只有不到0.1%。远远低于行业的研发占比水平，截止2021年9月，公司将近300名员工中，研发人员的占比极小，仅有9名。

对此，其解释称：公司研发费用率较低，主要系报告期内，公司研发活动多为非特殊化妆品研发、已有产品升级及性能检测等日常研发活动，研发支出较小；同行业可比公司研发活动涉及原料的研发/提取、工艺开发及临床研究类研发项目等，研发费用较高。随着公司的Ⅲ类医疗器械在研项目的推进以及募投项目的投入，预计公司研发费用将有所增长。

也就是说，其认为其研发主要聚焦于非特殊化妆品研发、已有产品升级及性能检测等日常研发活动，研发支出较小。

其实，敷尔佳的成功，很大程度依赖于早期的那位不知名合作伙伴，以及后期的哈三联，公司在技术层面的优势并不大。

之所以能在消费市场快速崛起，最主要的原因是依托互联网平台的成功营销。

以2021年为例，公司宣传推广费2.36亿元，大部分花到了电商平台的服务费和推广费上。