沪指失守3000点，人民币汇率回调…基金人还能坚守吗？

今早开盘前，小夏就有些忐忑不安，感觉一整个周末吸收到的都是利空……

果不其然，今天的开盘就有些绿油油，短暂反弹后一路下挫。

截至收盘，沪指收跌5.13%，下破3000点关口，报 2928.51点；深成指跌超6%，创业板指跌超5%。两市超4600只个股下跌，超700只跌停……

（来源：Wind，2022-4-25）

小夏的心情如下：

（图源网络，侵删）

发生了什么？时隔14年又打响的3000点保卫战为啥失败了？

事实上是因为，当前A股运行环境较为复杂，短期不确定性因素持续扰动，恐慌的情绪一时之间占了上风。

• 从内部来看，疫情仍在努力控制的过程中，多点散发的风险引发担忧情绪，同时经济基本面下行压力阶段性较为明显；
• 
  
• 从外围来看，美国紧缩预期进程加快，美债收益率持续上行，人民币汇率短期下跌也对市场构成压力。

关注新闻的小伙伴可能会知道，近期人民币汇率连续贬值，引发市场广泛关注，在岸、离岸人民币对美元汇率双双跌破6.5关口。要知道在不久前的3月，人民币汇率还在6.3附近，也就是说过去1美元只能兑换人民币6.3元，现在能兑换人民币6.5元了。

（来源：Wind，2022-4-25）

#1

人民币汇率为何快速走弱？

近期人民币汇率贬值，主要是以下几方面因素共同作用的结果。

1）美元指数持续走强

美元指数近期持续走强，一度突破100关口。美元指数是什么呢？就是一个综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量的是美元对一揽子货币的汇率变化程度。美元指数上涨，就说明美元相对其他货币在升值，而过往通常存在“美元强，人民币弱”的稳定关系。

2）季节性规律影响

我们知道，前期支持人民币汇率强势的重要原因之一就是出口的韧性。由于出口因素的影响，年末到春节前通常是人民币的季节性结汇高峰。尤其是在近5年，数据分析显示1-2月是每年季节性因素最强的时期，而季节性因素会在春节后减退，指向人民币汇率在2月后倾向于走弱。

3）中美经济周期和货币政策分化

由于中美经济周期和货币政策分化，中美利差大幅收窄乃至倒挂，在一定程度上导致外资流入中国的积极性下降，股债市场存在一定的资本外流压力。招商证券认为，前期人民币汇率维持在6.3左右的强势水平可能与俄罗斯央行增持人民币作为外汇储备有关，而这一力量消退后，上述不利因素可能会有所反应。

（来源：Wind、招商证券《迟来的贬值》、意见领袖）

#2

市场在担忧什么？

以史为鉴，人民币阶段性贬值也并不罕见，无需过分忧虑。

据申万宏源证券统计，2015年的811汇改之后，人民币汇率一共经历了四次比较明显的贬值，分别是：

（1）2015/08/11~2016/12/16：811 汇改叠加美联储紧缩预期+后续加息周期的开启，中美利差收窄，本轮人民币兑美元汇率从6.25变动至6.96附近；

（2）2018/02/08~2018/10/31：2018 年美联储连续加息四次，中美贸易摩擦逐步升级，中美利差收窄，本轮人民币兑美元汇率从6.24变动至6.97附近；

（3）2019/02/25~2019/09/03：中国经济增速放缓，货币政策降息叠加中美贸易摩擦继续发酵，但2019年美联储同处于降息周期，这一阶段中美利差仍在走阔，人民币兑美元汇率从6.66附近一度冲破7.1；

（4）2020/01/17~2020/05/27：新冠肺炎疫情率先在中国爆发，中国经济“暂停”，人民币贬值，但随着疫情在海外的蔓延，美国大幅宽松，中美利差大幅扩大。本轮人民币兑美元汇率从6.8变动至7.1附近；随着我国抗疫得力，出口优势逐步确认，人民币在2020 年5 月底开始升值通道。

而近期中美利差快速收窄+全球加息周期的开启大致更类似前两种情形。

那么当前市场在担心什么呢？其实就是外资出逃。

理论上说，美元升值了，美债收益率随着美联储后续的加息进程有望走高，似乎美国对资本的吸引力提升了，可能会导致外资流出。

但复盘人民币贬值期间外资的流动情况就会发现，人民币贬值区间内，外资仍然是系统性流入的。

究其原因，外资对A股的投资还是中国资产自身的吸引力决定的。自2014年底陆股通放开之后，外资对中国配置提升的趋势是较为明显的，因此汇率扰动没有改变外资长期流入的趋势。

（来源：申万宏源证券《复盘：人民币四次贬值期间的A股市场表现》）

#3

人民币汇率还有多大贬值空间？

对于备受关注的未来走势，国家外汇管理局副局长表示，人民币汇率还会呈现双向波动，并且会在合理均衡水平上保持基本稳定。中国经济韧性比较强，长期向好的发展态势没有改变，国际收支结构稳健，经常账户保持合理规模顺差，人民币资产还是具有长期投资价值，这些都会为人民币汇率基本稳定提供根本支撑。（来源：中国日报网）

华创证券表示，从工具箱的状态看来看，目前央行和外管局稳定人民币汇率的“后招”充足。逆周期因子、外汇风险准备金等核心工具通常作为政策介入的头阵，上周人民币快速贬值过程中，逆周期因子有重新启动的可能，但目前尚未官宣使用；跨境融资宏观审慎管理工具作为辅助工具，其参数设置还都是升值状态下的模式；对于掉期市场和离岸市场流动性的干预在必要时仍可重拾；2021年重新进入视野的外汇存款准备金也存在下调的空间。（来源：华创证券）

招商证券认为，人民币贬值压力或将持续一段时间。从美国通胀和中国经济基本面看，美国通胀、经济基本面等慢变量未现明显转向下行，我国稳增长政策虽有部分发力，但疫情制约既抑制了当前的经济活动，也对未来的稳增长效果构成挑战，预期难以快速改善，中美利差收窄和倒挂、国际资本外流状况可能延续一段时间，人民币汇率继续面临贬值压力。但是，对人民币汇率的长期走势仍应维持乐观。长期看，高通胀和盈利驱动可能仍将推动全球或仍将进入资本开支的扩张期，美元指数将回落，人民币汇率将重回升势，甚至挑战2005年汇改以来的高位。（来源：招商证券）

#4

对A股影响几何？

从历史经验而言，在过去4轮人民币贬值期间，A股表现相对弱势。

过去来看，如果是货币政策反向导致中美利差的持续收窄，则市场可能是呈现普跌。但也不乏结构性机会，跟多的是取决于当时国内的基本面。

例如2019年，国内在年初“稳增长”后，3月经济数据已经转好，叠加后续贸易摩擦缓和的信号下，市场反而是一路上涨。

从行业的表现的角度来看，中美利差收窄背景下，银行和食品饮料等金融、消费板块相对占优。

东北证券认为，本轮汇率贬值更类似于2018年。过去来看，在此阶段指金融、消费等偏防守型的行业表现相对占优，同时可关注海外收入占比较高行业的景气改善机会。

本轮来看，在“稳增长”的政策基调下，地产、建筑和银行等盈利有望边际改善方向，疫情影响下受益的必需消费与疫后修复预期转好的社服等均值得关注，以及对出口较为敏感的纺服、家电、轻工、机械等板块在景气度有望改善下亦值得关注。

（来源：东北证券《汇率贬值下继续震荡筑底，价值占优》）

#5

基金人还能坚守吗？

今天这碗大面，的确是把小夏砸得结结实实。越是心态裂开的时候，越该提醒自己要稳住，冷静地透过现象看本质。

1）

先从调整幅度来看，上证综指自去年12月中旬高点以来下跌达到20.12%

（2018年跌幅24.59%），创业板指跌幅达到37.97%（2018年跌幅28.65%），本轮下跌的速度和斜率都超过了2018年。

再从估值水平来看，当前中证全指市盈率仅为15.3倍，已经位于历史相对较低区间，甚至已经低于2016年初熔断触发的市场低点估值（17倍PE），距2018年末13倍左右估值也相差不多。

2）

（来源：Wind，截至2022-4-25）

小夏跟大家说过，A股向来不缺波动，缺的是一颗“守得云开见月明”的心。市场先生经常不按常理出牌，上涨时经常会情绪演绎到极致，让踏空的人捶胸顿足；下跌时又要把最后一批多头砸到生无可恋甚至交出带血的筹码，才肯罢休并迎来修复。

因此，在情绪化主导的波动过程中，指数难免出现超调，但是市场下跌的过程本身也是风险释放的过程。面对肉痛的下跌，一次“大跌”让想走的人悉数离场，反而可能好过“阴跌”。

经过前期的大幅杀跌后，A股内在风险已经有了较为充分的释放，悲观预期也很大程度上在股价中得以体现。受多重因素压制，指数虽然短期难以反转，但当前时点已经不宜过度悲观，市场政策底已经非常明确，但过渡到市场底的确认需要时间。

截至4月23日，A股合计583家公司披露一季报预告，披露率12.1%，净利润实现正增长的个股占比达到74.4%，增速中位数为55%，高端制造行业中电力设备、军工行业维持高增速，部分被错杀的高成长个股已经跌出了长期空间。随着疫情影响的逐步散去，预计最快二季度就有望见到企业盈利的见底回升。（来源：Wind，截至2022-4-23）

至于市场对经济层面的担忧，昨日人民银行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心原副主任王一鸣表示，稳定宏观经济大盘是当务之急，必须采取更强有力的政策举措来力保二季度经济增速重返5%以上，可以预期稳增长政策将会进一步加码，稳定市场信心。

巴菲特说过，在短期内，市场是一台投票机，但在长期内，它是一台称重机。我国经济长期向好发展的趋势没有改变，那么长期持有A股优质资产的投资逻辑也不会发生动摇。

市场短期内可能会出现股价没有和业绩对应的表现，有可能过于低估也有可能高估，但长期来看，股票市场的利润和股价会是成正比的趋势，最终股价一定会回归内在价值。

但大跌正是最考验人性的时刻，道理大家都懂，但永远不乏悲观的人因为负面的情绪影响了心态，打乱了长期的视角，甚至可能“精准地倒在黎明前”。

优秀的股票和基金在长期投资过程中虽然难免有震荡和下跌，但往往都有不断创新高的能力，想要获得长久的回报，就必须学会在过程中稳得住心态、经得起市场毒打，守得住寂寞。若想投资得到回报是需要付出等待的时间，更加需要理性面对盈亏，保持耐心和定力。

短期所谓的大幅回撤，不过就是历史进展中的小小波澜。

当然如果你做不到心平气和应对，也可以考虑跟小夏一样，删掉APP不看。选择一只看好的基金保持定投，其余就交给时间。

风险提示

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