外部黑天鹅频发、美国加息周期、民营企业信用风险、核心资产泡沫估值回归……对，讲的就是2018年A股市场。

中国股市沿着k线起起伏伏，但大可以沿着2016年截做两个世代。纳入MSCI、沪深港通的贯通、IPO常态化、投资机构崛起……一系列改革措施让A股市场从2015年的“尽皆过火尽是癫狂”中浴火重生，2017年演绎了一场大象跳舞的核心资产牛市。中国平安、贵州茅台、白电双雄等传统蓝筹股披上中国漂亮50的外衣，纷纷在年内实现了市值翻倍。

中证100指数沿着五日线延绵的上涨，纠正了投资者在上一轮牛市中形成的思想钢印。有关核心资产慢牛的讨论越来越多，2018年伊始，市场的做多热情一泄如注。在雄安、基建等概念的带领下，沪指冲出了一波11连阳。市场在欢天喜地庆祝沪指再度站上3500点的同时，作为漂亮50概念的核心指数中证100，估值却早就比2015年五千点更高了。

站在那个时间节点上，没有机构意识到，2018年会是艰难的一年。市场陷入了一种下跌螺旋：利空 下跌 鬼故事 进一步下跌，越跌利空越多。而社会面对贸易战这突兀的冲击，分歧巨大，有人空前悲观，也有人悲观得不那么极端，总之那时候一切都似乎在像坏的方面演绎。

沪指最终从3587跌到2441，直接跌破熔断的最低点，这是一段格外艰辛的旅程。2022年沪深300年内跌幅已经超过22%，而如果从2021年的高点算起，整体沪深300的下跌幅度甚至已经超过了2018年。回头凝视2018年，或许会对当前的市场，有更深刻的理解。

按照下跌和鬼故事的拆解，我把2018年的A股分成了三个阶段：

1月29日~5月29日：创业板商誉危机和贸易战的突袭

5月30日~10月11日：贸易战愈演愈烈，洗洗睡了吧

10月12日~2019年2月：从政策底到市场底，新产业龙头涌现

下跌的开始：创业板商誉危机和贸易战的黑天鹅

1月29日之前，市场还在积极地交易春季躁动，上证50一度出现了十九连阳，非常拉轰的开年行情。市场主线围绕着2017年强势的大盘蓝筹风格展开，而国际大宗价商品价格的强势，而让国内周期板块延续了供给侧改革以来的强势。一切欣欣向荣之中，美股因流动性收紧而导致的下跌，一开始也没能引起市场的重视。

谁料到，美股接连的单日千点暴跌，最终拖垮了A股市场，并最终开启了一整年A股对美股的跟跌不跟涨行情。美股调整到核心原因还是流动性收紧以及估值过高，当时不少卖方都在讨论美股会不会重演1987年的股灾。但此时A股内生性的问题也开始浮现：创业板商誉减值风险。

乐视网作为昔日创业板的带头大哥，在停牌九个月后宣布复牌，失去了贾会计，乐视也失去了生态化反的魔力，巨亏百亿的业绩震撼市场。互联网+的创业板并购牛中，不少上市公司都积累了天量的商誉，这些商誉成为了全年萦绕在创业板头上的达摩克里斯之剑。

美股的暴跌和创业板业绩让市场暴跌，但不少投资者此时还是比较明显的牛市思维。在CDR和注册制延后的消息出来后，市场还热潮了一把成长风格。这使得开年市场走成了一个N字型，但真正的黑天鹅才刚刚飞出来。2月底，权威人士行色匆匆地进行了一趟突兀的访美，市场尽管已经对贸易战有了预期，但没想到来得那么猛。

3月22日，川普宣布计划对至少 500亿美元的中国进口商品征收 25%的关税。高铁、新能源汽车和高科技等1300个产品类别将受到关税影响。这个用推特操控股市的男人表示，这只是许多措施的第一步。

还在热抄茅台和酱油的A股闻讯暴跌，3月23日中证流通指数跌幅达4%，市场各种解读蜂拥而出。日美二十年前贸易战里的套路和陷阱成为二级市场的显学，对各种贸易条款的解读也成了财经自媒体的流量密码。但彼时其实持仓还对于贸易战会不会打响存在侥幸心理，有人认为只是施压的谈判筹码。

4月关于贸易战的唇枪舌剑包括中兴通讯的禁令，最后都在权威人士率代表团访美的期许中修复了。其实这一时期，另一重市场的担忧已经徐徐拉开，1季度的社融数据是很差的，而在2018年的达沃斯论坛上，有一句重要的话没有被反馈在资本市场上：争取在未来3年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制。3月社融开始持续下滑，信用违约风险已经不容忽视了。

暴跌的中继：贸易战愈演愈烈，遇上蒙古大夫就洗洗睡了

5月21日，东方园林原计划发10亿元公司债，结果才发出去5000万。市场开始意识到很多高杠杆企业开始撑不住了，神雾环保、富贵鸟等知名民营企业此前就已经开始不行了。去杠杆的政策下，低资质企业融资难度和成本显著加大，这些企业普遍是民营企业，很多情绪在这个时候已经开始走向崩坏了。

整个5月，贸易摩擦其实有所缓和的，谈判一度给了市场希望。然而川普毕竟不是正常人，在中美联合声明发表后，居然出乎意料地在5月30日重提对500亿美元商品加征关税，当天市场暴跌2.53%，正式打响了新一轮的3000点保卫战。

其实一直到这个时候，从指数上看，2018年还不算崩溃。沪指在2017年5月的前期有个小双底平台，技术形态上看起来在整数关卡看起来有的一战。但投资者从3500点跌下来，其实已经处于崩溃的边缘了，情绪很差了。陷入了所谓越跌鬼故事越多的阶段，有敏锐的分析师已经开始意识到股权质押风险了。

这种时候，令整个市场崩溃的致命一击来了。6月15日美国宣布加征贸易关税，这种有悖于前期谈判共识的二五仔行为，彻底打碎了国内市场共识。6月19日，沪指暴跌3.78%，一举跌破3000点，市场彻底进入熊市，前方再无要塞可守。于此同时人民币贬值也进入加速阶段，不少投资者开始认真思考中国能打赢贸易战么？

这个阶段有一个行业事件，彼时没有被市场充分重视，但却是后来的行情关键之一，那就是531光伏新政，光伏行业也跟着市场在暴跌，但一切希望其实都已经在孕育之中，6月11日，一只新股登陆了创业板：宁德时代。

这个阶段，社会面是非常非常悲观的，但斌在7月份对茅台做了割肉处理。另一件更有意思的事，在A股德高望重的高善文，流出了一段闭门的交流纪要。其实内容没有那么悲观，但一些话讲得比较有煽动性，被全市场转发。“遇上蒙古大夫就洗洗睡了吧”的话术，让修昔底德陷阱之外，又多了一重塔西佗陷进。刘国师和姜超都对此进行了回应，想到三位宏观大佬，一位退隐了，一位在搞小密圈说天书，另一位去做投资了，然后净值不太好，真是令人唏嘘。

关于民营企业的讨论也开始愈演愈烈，一个傻逼自媒体写了一篇民营经济应该退场了的迎合情绪的文章，居然全网爆火，很多正经经济学者都出来回应，可见舆情已经悲观到什么地步了。社会面还有像假疫苗这种耸人听闻的恶性事件，贸易战从实体上开始对中国经济开始构成实质性影响。市场已经开始考虑四十年国运是不是走到头了的问题。

沪指的各种整数关口2800、2700、2600都跟纸糊的一样，一戳就破，根本守不住。在绝望中，政策底来了。

历史级别的大双底：从政策底到市场底，新产业龙头涌现

其实利好是越来越多的，但市场已经不听了，降准和纳入MSCI比例提高，都对于A股是非常重要的利好。但这一阶段美股市场也要死要活，A股市场的恐慌情绪最终来了一次彻底释放。2018年10月11日在美股大跌的带动下，中证全指跌了6%，抛盘好像无穷无尽，市场放量大跌。

终于在10月19日周五，政策底来了，一行两会掌门人向市场喊话稳信心，权威人士也一一回应了当前经济金融热点问题，当天市场低开高走，沪指见到了本轮很重要的一个低点2449，形成了一波较为强力的反弹，这里被普遍视为是2018年下跌的政策底。随后的民营企业家座谈会，就更加的鼓舞士气了，都是自己人了，可以涨了。

但好景不长，进入12月中下旬，市场又开始跌了。那个时候外资已经开始汹涌的买入了，但整个市场对各种管控政策已经ptsd了，医药的带量采购政策一出来，恒瑞在短短一个月内跌了20%。市场的心气被打崩了，最后在2019年的新年第一个交易日，见到了本轮的市场底，2440，与前期政策底形成了一个历史级别的大双底。

我很喜欢的一个策略分析师樊继拓在当时的年末做了总结，认为2018年打破了市场当初的五大共识：

1、产能收缩和行业集中度提升将会大大减少盈利波动周期 　　

2、去杠杆只局限在金融层面 　　

3、海外资金不断流入，A股波动下降 　　

4、估值还不贵，不可能有大调整 　　

5、消费涨是消费升级，不是需求回升带来的，所以没有周期

孟晚舟和华为的事件就像一把插进中国产业界的剑，提醒着所有人，再也没有任何侥幸了，贸易战已经打响了，唯有打赢，我们才不会是躺在地上的那个人。功夫，两个字：一横一竖。 对的，站着；错的，倒下。

在一切预期都被打破，在一切力量都被团结的时刻，市场就这么见底了。在那个时间节点，有很多人都已经预见到了市场底部在这个区域，但还没有卖方意识到，此后两年市场将围绕新能源双雄（隆基、宁德）展开新一轮的核心资产牛市。

在市场门可罗雀的寂寥处，隆基已经从最底部暴涨逾50%，朱雀、兴全等第一批捕猎者已经入场了。可见在熊市深处，最重要的未必是判断底部位置，更重要的可能是要挖掘下一轮产业周期在什么方向。

站在当下，比市场底什么时候到来更重要的，或许是回答那个问题，中国产业的下一个宁德时代在哪个方向？