东吴证券：给予恒瑞医药买入评级

2022-04-26东吴证券股份有限公司朱国广对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《2021年年报和2022年一季报点评：集采影响逐渐消化，创新药进入良性循环》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为27.52元。

恒瑞医药(600276)

投资要点

事件： 恒瑞医药发布 2021 年和 2022 年 Q1 业绩报告， 2021 年实现营业收入 259.1 亿元（同比-6.59%），归母净利润 45.3 亿元（同比-28.41%） ；2022 年 Q1 实现营业收入 54.8 亿元（同比-20.93%），归母净利润 12.4亿元（同比-17.35%） 。业绩下滑，主要系存量仿制药集采、创新药国谈降价、创新竞争加剧、原辅料涨价和新冠疫情等因素影响。

环境错综复杂，同质竞争加剧：利润下降主要由于：1）2021 年累计研发投入达到 62.03 亿元，同比增长 24.34%； 2） 进入国家集中带量采购的仿制药共有 28 个品种，中选价平均降幅 73%， 中选 18 个品种，第三批、第五批涉及 63 亿收入； 3） 卡瑞利珠单抗价格降幅达 85%，艾司氯胺酮价格降幅达 68%；4）主要原辅料价格上涨，电费、蒸汽费等能源以及其他各项成本持续上涨；5）运营和人员成本高。

强大战略定力， 专注药物创新： 公司持续稳步推进科技创新与国际化战略，2021 年研发投入合计 62.0 亿元，营收占比为 24%（资本化比重4.2%） ， 同比增长 24.34%； 2022 年 Q1 研发费用 10.1 亿元。 公司在自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸疾病、血液疾病、神经系统疾病等领域也进行了广泛布局， 2021 年公司自主研发的创新药海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片获批上市，公司已上市创新药增至 10 款。

研发体系高效， 创新良性循环： 在创新药研发上，已基本形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环，形成了一支 5400 多人的研发团队，构筑起强大的自主研发能力。4 个新药和 3 个新适应症提交 NDA：在研新药及适应症包括 SHR1316（PD-L1） ES-SCLC 1L、SHR-3680（ARi） mHSPC、瑞格列汀（DPP-4i） T2DM 和 SHR-8008（CYP51）VVC， 已上市产品的新适应症包括吡咯替尼的 HER2+ BC 新辅、 瑞马唑仑的支气管镜镇静。 公司共计开展近 20 项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目 7 项，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究，计划在 2022 年向 FDA 递交 BLA/NDA。

盈利预测与投资评级：由于带量采购、竞争加剧、新冠疫情等的影响，我们将 2022-2023 年的归母净利润由 78.17、95.38 亿元下调至 50.96、60.52 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 71.33 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 37、31、27 倍，维持“买入”评级。

风险提示：药品价格下降的风险，新冠疫情的风险，竞争恶化的风险，高管变动的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.61%，其预测2021年度归属净利润为盈利66.19亿，根据现价换算的预测PE为26.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为50.43。证券之星估值分析工具显示，恒瑞医药（600276）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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