从2月24日开始算起，俄乌冲突已经持续了一个月。这场冲突增加了全球大宗商品的供应链危机，涉及石油、天然气、有色金属、农产品和化肥等方方面面。

3月23日，俄罗斯总统普京宣布，将要求欧盟等“不友好国家"购买俄罗斯天然气时使用卢布结算，这一消息再度为全球通胀增添新的不确定性。

3月24日早盘，在大宗商品涨价预期推动下，A股有色金属、煤炭、燃气、氟化工等周期板块走强。今年以来，煤炭板块已累计上涨超17%，领跑申万一级31个行业。

二季度临近，国际大宗商品价格将如何演变？A股受益上市公司股价还能否再创新高？通胀之下，投资者又该如何布局？

全球通胀再添新涨价因素

3月23日，俄罗斯总统普京宣布将对包括美国等二十余个国家和地区在内的“不友好国家”的天然气交易改用卢布结算。他还让俄罗斯央行和其他相关部门在一周内准备好方案。

由于俄罗斯卢布并未形成较大的离岸市场，对于欧美企业来说，用卢布买俄罗斯天然气不是不可能，但是很困难。这可能会迫使欧洲未来完全放弃购买俄罗斯天然气，转向其他来源的天然气，从而推高全球天然气的价格。

普京让欧美用卢布买天然气的消息一出，天然气价格迅速拉高，TTF基准荷兰天然气4月合约一度报价118.75欧元/兆瓦时，随后有所回落。截至发稿，收报107.36欧元/兆瓦时，涨8.72%。布伦特原油亦走高，重新回到120美元关口。3月23日，布油连续合约收报121.52美元/桶，涨5.23%。

能源价格还只是俄乌冲突对全球通胀影响的一个方面。虽然俄罗斯经济规模在全球只属于中等水平，但它却是一个重要的大宗商品出国。除了石油、天然气，俄罗斯还是很多稀有金属的出口国，比如镍，后者是电动汽车电池的原材料之一。

敦和资产宏观策略总监徐小庆认为，欧美对俄罗斯制裁带来的供给冲击和供应链变化以及防御性库存需求增加，大幅推升商品价格，生产商在期货市场套保的空头头寸短期内要不不断追加保证金。更麻烦的是，若持有俄罗斯生产的商品，还可能因为无法满足交割要求而被逼仓，近期的伦镍事件就是缩影。

俄乌冲突还会严重影响到全球粮食供应。由于战争的破坏，今年春天乌克兰的粮食播种必然是会受到影响，而俄罗斯和乌克兰均为全球农产品重要供应商，两国都是农产品净出国。数据显示，俄罗斯和乌克兰小麦出量约占全球小麦出总量的三分之一。此外，俄罗斯和白俄罗斯还是化肥及其关键原料的主要生产国。联合国粮农组织预计，俄罗斯与乌克兰冲突或导致全球粮食价格上涨，在当前高位上浮8%至22%。

万博新经济研究院院长滕泰认为，2022年之前，原材料供给冲击主要是由疫情防控导致停工停产引发，铁矿石、有色金属等原材料和芯片等关键中间产品的价格一度走高，至今尚未回落，而近期爆发的俄乌战争更是加剧了石油、天然气、粮食、化肥等重要大宗商品的供需紧张局面。俄罗斯是世界第一大小麦出口国、第二大石油和天然气出口国、第三大大麦出口国，白俄罗斯的钾肥产量占据世界约五分之一的比重，战争引发的贸易制裁可能导致相关产品价格出现暴涨。

大宗商品波动频繁，投资如何布局？

国内方面，虽然俄乌战争给资本市场带来的短期冲击已经逐渐释放，但俄乌谈判的进展、部分国家对俄罗斯经济持续加码制裁及俄罗斯的反制措施，仍会对国内的商品价格产生强度不一的影响。

由于我国煤炭、玉米、小麦等的自给率较高，因此海外通胀主要通过高油价来输入，对居民生活的影响也开始显现。

今年以来，国内油价已经历六次上调。最近的一次是3月17日，国内汽、柴油价格每吨分别提高750元和720元，创9年来最大涨幅。如以私家车一箱油60升计算，加满一箱95号汽油需要多花费34元。调价前夕，为了节省油费，车主们提前排队加油。

而随着新能源需求在全球范围内的快速增长，用于制造锂电池的主要原材料碳酸锂价格已经稳定在50万元/吨接近一个月，被称为“白色石油”。成本压力上升过快促使国内外新能源车企纷纷涨价。

继比亚迪等车企宣布涨价后，理想汽车3月23日宣布，自4月1日起，将会对理想ONE的售价进行调整，全国统一零售价格将由目前的33.8万元上调至34.98万元。

大宗商品价格上涨会推高居民的生活成本，加重生活负担，但对于上游企业来说，业绩将获得大幅增长。早在去年四季度，有“国家队"之称的社保基金就盯上业绩表现优秀的有色、煤炭、钢铁个股。

近期披露的上市公司年报显示，社保基金在四季度大举增持有色金属、钢铁、煤炭等行业。

数据显示，紫金矿业也是四季度获社保基金增持股份数量最多的上市公司，与三季度相比，共增持7114.29万股。南钢股份在四季度也获得了社保基金增持5694万股。此外，社保基金对山西焦煤、中国广核、中信特钢的增持也在1000万股以上。

2022年以来，全球股巿剧烈震荡，A股表现亦受到波及，赛道股遭遇重挫，但在一片惨淡的市场下，油气、煤炭、有色金属等通胀受益标的走势强劲，重仓相关个股的基金业绩优秀。

对于投资者来说，“国家队”资金流向和相关公司业绩、股价表现都提示通胀受益标的存在投资机会。那么，现在还是不是上车的好时机呢？

海通宏观研报指出，往前看，海外方面，如果俄乌紧张局势继续拉锯，大宗商品价格大概率呈现高位震荡。而若中期局势能够缓和，能源、金属、农产品等的地缘政治溢价或有望消退，价格面临涨幅的回吐。但对于多数商品来说，预计期现货价格依然受到供需结构偏紧支撑而难有大跌。

除了通胀主线之外，国内3月中旬以来频频释放稳定预期信号，并且提出加快构建现代能源体系，二季度投资者还可以持续关注"稳增长"主线下基建、地产机会以及“双碳"主题下新能源细分赛道的投资机会。

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