恒瑞医药，别跌了，叫你大爷行吗？

2021年年底，满怀期待新一年的到来，期待着机构说的新年行情能带来多大的惊喜。到了2022年，只能庆幸过了一个春节，可以少跌几天，这可能就是所谓的春节红包吧。[酷拽]上证下跌200个点，创业板跌500个点，几乎所有行业都下跌，部分赛道股甚至在短短一个月内腰斩。

在一众矮子里，还要着重批评一下恒瑞医药。你是如何做到在如此低股价的情况下，短短一个月跌20%？大家以为你在谷底了，但是你仅用了14个工作日告诉我们还有地下室。现在我们只想问你地下室有几层？

恒瑞医药股价

恒瑞医药从2021年年初开始进入下行通道，和最高价相比，目前股价已经下跌了近60%。股价下跌一方面是前期估值高，另一方面是集采带来的业绩下滑。

从利润表看，盈利能力明显快速下降。2021年前三季度净资产收益率13%，同比下降3个百分点，总资产收益率11.4%，同比下降2.7个百分点。销售毛利率86%，同比下降1.2个百分点，随着集采占比提升，毛利率可能会进一步下降。而集采带来的销售费用下降却不明显，前三季度销售费用同比增长1个百分点。从实际来讲，无论是销售组织架构调整还是销售模式转变，又或是人员调整，都是需要时间的，因此短期上集采对医药公司的积极效应远无法抵消消极影响。

从现流表看，前三季度的经营现金流同比下降12%，降幅大于收入和利润的增长，主要是因为职工薪酬支付和费用支出的增加。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长7%（收入增长4%），购买商品、接受劳务支付的现金同比增长4%（营业成本增长14%）。因此，可以看出，虽然恒瑞医药的盈利能力下降，但是在上下游产业链中仍然较强势，可以转移部分的不利影响。

恒瑞医药变更了会计估计，将研究阶段的研发支出资本化，从此也可看出其业绩窘境。奇怪的是，会计估计变更公告出来后，股价没有什么反应，反而近期出了两个新的创新药，股价跳崖下跌。想不通。研发支出资本化对财务报表的影响取决于多少资本化，多少费用化，对报表的具体影响还不可知，定性来说，就是当期研发费用减少，当期利润提高，后期无形资产摊销，毛利率下降。

“常年乐观”的各机构对恒瑞医药近三年的收入预测增幅仅个位数。都知道创新药有发展，但公司能否适应集采大环境，需要多长时间转型，都是未知数。对于孙总的重出江湖，越来越多人从寄予厚望，到疑问：廉颇老矣，尚能饭否？

持有恒瑞医药这么久，虽然对股价下跌已经麻木了，但是还对它抱有一丝希望，2022年请对它好一点，少跌一点[谢谢]。