明年高通胀会不会持续？明年全球资产怎么配？来看瑞银怎么看

现在的高通胀是否会持续？

哪些因素推动经济增长？

明年全球资产怎么配？

瑞银财富管理亚太区投资总监胡一帆

带你看看明年的财富趋势！

“新毒株的出现并不会让全球经济突然出现逆转。但是确实给全球经济增长带来了一定的风险和不确定性。”瑞银首席中国经济学家胡一帆表示，奥密克戎出现之后，从上周的市场表现来看，全球股市有向下压力，出现一定程度的恐慌。

经历了近两年的疫情影响，明年经济将恢复新常态。当前和未来一个阶段，投资者最关心三方面问题——目前的高通胀是否会持续，经济是否进入滞胀状态？哪些因素推动经济增长？进入新常态后，决策者将如何应对？

现在的高通胀是否会持续？

在过去的十年当中，全球经历的都是低通胀甚至是通缩，大家非常担心通缩会否成为新常态。今年现象已经打消了大家的疑虑。投资者产生了新的焦虑，也就是说滞胀或者高通胀。

今年美国10月份的通胀超过6%，也是近二十年来的新高。这个高通胀持续多久？我们的答案，明年通胀到2022年的二季度见顶，之后开始慢慢温和下滑，然后进入一个温和通胀，进入一个常态化的阶段。

今年的高通胀很大一部分由于能源价格的高企，特别是石油价格的高企推动。

新冠疫情恢复之后，之前的需求大幅度增长，但是供给还没有上升，所以造成了瓶颈。OPEC联盟也在慢慢的增加产量，另外美国的页岩油在新的投资开发中，因为美国页岩油比较特殊，占到美国原油消费的30%。在过去两年当中基本上没有投资，在新冠疫情恢复之后，出现价格高涨。页岩油一般开采之后只能持续两到三年。明年价格慢慢会企稳，明年一季度原油价格高达90美元，到二季度之后会慢慢企稳到85美元，跟现在的价格比较类似。

她也提到，劳动力市场的摩擦，特别是在美国现在出现了一些工资上涨。我们认为这是非结构性的因素。最近美国刺激计划比较多，劳动人口的参与率相对比较少，工资往往增加集聚在比较低端的行业或者服务行业。随着疫情的缓和，一方面供给增加，另一方面摩擦性的劳动力市场的失业就会得到缓解，工资压力也会得到缓解。我们也不觉得是一个结构性的因素。

此外，更多的明年的消费会转向服务行业，因为对产品的需求有所下降，这也是让大宗商品价格有一些下滑。综合而言，我们认为高通胀到明年二季度见顶，然后会出现比较温和的通胀，明年预测全球通胀在4%左右。

她也认为，中国预计通胀会随着全球的周期，在明年一季度开始见顶，之后开始回落。中国的CPI保持比较温和，年底可能会走高至2%左右，最主要去年的基数比较低，全年相对来讲会维持在1%左右，中国也没有通胀的焦虑。

哪些因素将推动2022年经济增长？

胡一帆称，明年全年分为两部分叫做“前高后低”，特别对于发达经济体而言。明年上半年经济还是会比较高的增长，下半年经济开始恢复常态，美国趋势比较的明显。发达经济体在下半年可能会呈现出一个优的态势。

板块而言，上半年会利好经济恢复的板块，利好周期股，包括能源，包括金融。下半年比较有防御性的，比如医疗保健行业，在市场上面有比较突出的表现。

对于中国而言，今年经济下半年四季度还会继续放缓到4%甚至以下，但是我们觉得明年一季度应该是最低，因为今年一季度是新高，所以中国的GDP刚好和美国相反，呈现出“前低后高”。

有投资者问是不是脱钩的表现？我们觉得不是。我们认为最主要是周期，因为中国最先进入疫情，最先走出疫情，去年二季度GDP已经是正的增长。中国的经济会比美国的周期早两个季度，相对来讲到明年一季度是比较低点，等到明年下半年经济又会重新的抬头。

决策者将如何应对？

经济进入新常态之后，决策者如何应对？美联储什么时候加息？美联储已经公布“缩减量化宽松计划”，也就是说美联储于11月开启缩债每个月减少150亿的债券购买，这样到明年中期基本上没有债券购买了。

美联储从2019年开始，股灾之后在市场上面注入了四万亿的流动性，随着经济企稳之后，慢慢退出量宽的政策。美国减少购债，不是说流动性减少，只是流动性增加的速度放缓。增加速度放缓，只是说把水龙头关得小一点，流动性还是正的注入。欧元区、日本，我们觉得还是会保持宽松的政策，保持相当长的一段时间。明年，从全球来看流动性还是保持相对的丰富。

美联储加息，瑞银的预测是要到2023年，市场上面有一些预测可能觉得在2022年下半年。我们为什么在2023年？最主要有两个因素：

⑴我们认为对通胀的判断，明年二季度见顶，下半年开始比较温和，所以对美联储加息的压力就比较缓解。

⑵我们认为经济在上半年“前高后低”，下半年开始放缓进入常态化之后，美联储也会对加息保持谨慎，既削减量宽，同时也对过度收紧保持谨慎。

财政政策明年也是呈现出渐渐退出，还是积极的作用。今年美国的财政赤字高达12%，明年会缩减到6%。最主要的有一些短期的刺激计划已经结束了。即使这个6%，比我们2019年常态化的3%是高的，明年还是非常积极的支持作用，到2023年我们觉得慢慢回到3%左右。明年来看全球流动性还是继续保持增长的态势，财政还是继续发挥作用。

那么中国如何呢？

中国比发达经济体的经济周期早两个季度左右，所以今年下半年经济出现了一些下滑，三季度放缓至4.9%，从上半年的12.7%。一些政策宽松支持信号，最近比如说国务院也讲到经济面临着挑战，人行三季度货币政策报告也把以前一些比较紧的语调拿走。

最近也是对中小企业的减税，还有国务院促使地方债尽快发行，还有央行给绿色经济提供长期低息贷款，这确实对中国的经济有支持的作用。

我们预测在春节前央行还是会降准一次，信贷政策保持宽松。央行降准对市场整体的情绪也会有所提升，同时会增加市场上面流动性的拨放。

明年全球资产怎么配？

从全球资产类别偏好来看，明年资本面都是比较的正面。明年从股债来讲，我们更偏向股票。债券方面应该是全面的飘红，今年是全线的负收益，今年股票是全线的飘绿，是一个正的增长。

债市还是会继续的承压，从债市的角度来讲，明年利息还是维持在比较低的水平，但是已经有了上升的趋势，比如说美国十年期的美债现在还是在1.5、1.6，但是我们觉得到明年二季度会上升到2%。一方面收益较低，另外一方面收益有小幅上升的趋势，这都对债券市场是比较大的压力。我们明年继续看好股票，而非债券市场。

具体来讲，明年上半年，我们还是会继续买入全球经济增长的赢家。

上半年的经济还是保持偏强劲，周期性的市场盈利将继续增加。我们也尤其看好对商业和政府支出以及服务业消费支出有敞口的企业，比如说上半年比较看好欧元区的股票、日本的股票、美国的中盘股，然后大宗商品和能源股我们也觉得还有继续上升的空间。

今年是医疗保健行业乏善可陈，因为股市，周期性的行业有比较大的利好的表现。我们觉得明年下半年经济增长放缓之后，具有防御性的医疗保健行业更会耀眼。医疗保健行业相对于长期平均水平而言较为便宜，并且有结构性增长的机会。比如说在医疗保健行业当中，看好医疗保健、健康科技、基因疗法、医疗设备等等。

明年在经济增长和实际利率上行的背景下，美元往往表现比较好。美联储持偏鹰派立场，美元会比较走强。美国因为最早走出量宽的政策，虽然加息回到2023年，但是十年期美国国债明年大概率会上升到2%。二季度美国减少购债其实也对美元有支撑的作用。明年美元总体是比较强势。

今年黄金表现最差，从年初到现在黄金下滑了6.5%，今年表现最好的是油价，油价上升60%，这刚好跟2022年相反，2022年的黄金上涨超过10%，而油价跌幅超过10%。

今年为什么会出现这样的现象呢？我们觉得今年相对来讲油价上涨，美元也是比较强，全球整体波动性比较小，所以今年我们看金价下滑。明年我们觉得金价会继续下滑，最主要的原因是美元的走强，现在在1700多、1800不到，明年我们觉得会继续下滑到1650，所以明年我们觉得黄金也不是一个最好的配置。

在全球化的过程中，科技、供应链、安全以及环保的隐患更为驱动。包括人工智能，大数据、网络安全在内的科技股，我们觉得五年内市值回翻一番，也就是复合增长率在今后的五年达到20%以上。

超大科技股去年涨幅不错，今年也是表现非常的好，之后我们觉得还会继续上涨，但是我们觉得投资者要放眼在超大型科技之外的，像那些中等市值的股票，大家还是要分散投资、掌握全球趋势的一个很重要的方向。

作者：ASKA 财经圆周率首发平台公众号，今日头条，百家号，雪球等平台。