作者：Jeffrey Young

“更多关于供给侧问题的大数据”

- 纽约时间2021年11月15日上午09:58。

图片来源：Jim Cowie.

当你的收据上出现“通货膨胀！”这一项时，你就知道通货膨胀来了！

图片来源：Seatime Maritime News.

目前还没有迹象显示美国各大港口正在疏通。

图片来源：ttnews.com.

运输行业在招聘方面遇到了困难。而亚马逊没有。我们是否为（目前不再存在的）疫情经济过度优化了？

经济增长：港口仍然拥堵

港口超载：没有缓解的迹象。手机定位数据显示洛杉矶港/长滩港（美国第1大和第3大港口）的拥堵状态仍然严重（见图1a，左上图）。

（这些图表显示了手机在特定港口周围区域等待的总时间）。

图1a. 主要港口：手机在港口周围区域逗留时间，2021年5月1日-2021年11月1日（每天手机在区域内逗留的总秒数，7天移动平均值，2021年5月1日取值100）

从左上开始：

长滩港（和洛杉矶港） 迈阿密港

休斯顿港 纽瓦克港

来源：深数宏观（DeepMacro）和Veraset

纽瓦克港（第5大港）的拥堵也接近最高值（图1a，右下图）。

休斯顿港（第6大港）也没有迹象显示供应链超载正在缓解（图1a，左下图）。

迈阿密港的情况还好（图1a，右上图）。

图1b. 从中国/东亚运输一个集装箱到美国西海岸的价格，2021年8月20日-2021年11月12日（美元）

来源：freightos.com

运输过程中更远的部分的信息看起来更有希望。从中国和东亚发往美国西海岸的船只上的集装箱运费正在大幅下降（见图1b）。自九月中旬达到峰值以后，运费下降了整整三分之一，包括上周的大幅下降。这一信息使我们受到鼓舞——但是这些费用只是进口商品进入美国的总成本的一小部分，如果美国国内的堵塞继续存在，那么它们也不会有多大影响。但是至少，这是个小小的好消息。

劳动力：运输行业招聘困难

有趣之处在于：运输行业最近一直在招聘员工方面存在困难。

港口拥堵+招聘员工困难=运输业瓶颈。

图2a显示了13个行业的公司在人力资源网站上发布的招聘岗位的平均入职时间。从左上到右下的4个图，从入职时间最长（即最难招聘）到入职时间最短（即最容易招聘）。

入职时间最长（左上）：运输业（橙色线）基本与零售业持平，是入职时间最长的行业，并且全年呈上升趋势。招聘人员入职需要的天数从平均40-50天，最高70天上涨到十月份的近90天。

图2a. 在线招聘岗位入职的时间，选定行业，2021年1月-2021年10月（天数，入职时间最长的行业在左上图，最短的行业在右下图）

来源：深数宏观（DeepMacro）和LinkUp/Smart Market Data.

左上图的其他行业有零售业、艺术/娱乐/休闲业（如健身房、电影院等）以及酒店/餐饮业。这些行业直接受新冠疫情的影响，他们的招聘难度随着新冠疫情的强弱而上下起伏。随着美国在抗击病毒方面不断取得进展，并且全球疫情变得更加区域性，这些行业应该会正常化。

入职时间中长（右上）：在制造业、教育和管理行业，平均入职时间为45-50天。制造业的入职时间正在小幅上涨，可能是运输业问题的连锁反应。

入职时间中短和最短的行业（左下和右下）：没有实际问题。信息/技术、房地产和医疗行业的入职时间平均刚刚超过40天（左下图）。专业服务、金融和行政行业平均约为35天且相当稳定（右下图）。如果我们悲观一点来看，那么信息/技术行业的入职时间有小幅上涨，但就业岗位（快速上涨）的入职仍然很快。

然而，亚马逊在招聘方面没有问题。亚马逊的人力资源网站上在线招聘岗位的入职天数约为54天，且今年以来这一数值一直在下降（见图2b，左图）。尽管亚马逊的招聘岗位数比疫情前翻了一倍（见图2b，右图）。亚马逊是不是把之前在运输行业其他部门工作的运输业员工吸纳到了它自身的网络中？尽管亚马逊的网络令人印象深刻，但由于经济已经摆脱新冠疫情的影响开始活跃起来，单单靠它的网络不能满足整个经济的不同需求。

图2b. 亚马逊：在线招聘岗位的入职时间， 2021年1月-2021年10月（天数，左图）和人力资源网站上的招聘岗位数vs.预计入职的岗位数，2020年2月1日-2021年11月12日（2020年2月1日取值100，右图）

来源：深数宏观（DeepMacro）

最后，我们认为这正是导致一些“供给侧”问题的原因。经济针对疫情进行了优化。但现在疫情结束了，经济就不再优化了。

在疫情期间，经济的复杂性从根本上降低了。大多数人呆在家中，而不是去办公室；孩子们呆在家里，而不是去学校；消费从服务转向商品；这些商品的交付从亲自购物转为线上购物。公司进行调整去适应这些新结构（如亚马逊出现了招聘热潮）。但现在疫情结束了，经济再次变得更为复杂了。针对疫情调整好的经济并不能很好地适应正在走出疫情的经济。

这应该是暂时的。在竞争性经济中，公司将自我调整去适应（我们过去看到的）复杂性的回归。但时间非常不确定——这对于政策和市场来说很重要。这也是为什么追踪港口及劳动力供需等高频指标很重要的原因。目前，我们的大数据表明供给侧的限制尚未缓解。敬请关注定期更新。

央行：耶伦称通货膨胀将从2022年年中开始正常化

财政部长耶伦（美联储前主席）上周带领一众政府官员谈论通货膨胀以及他们将 “做什么”——这是我们第一次记得，政府官员比美联储官员对通货膨胀有更多想说的。

而美联储也没有保持沉默。根据我们对美联储言论的机器驱动的模型，美联储一直在增加其对通货膨胀的鹰派偏好（见图3a，左图），并且更频繁的强调这一偏好（见图3a，右图）。我们最近的观点一直是，如果通货膨胀的数据继续恶化，这一论调为美联储加速削减购债及/或加息做好了准备。

美联储被通货膨胀数据搞得手足无措，正在丧失对叙述的控制，这是无法逃避的事实。这反映了两个错误。首先，认为疫情前几年的低波动性环境给了美联储很多的自由度，可以一直等到通货膨胀成为迫在眉睫的威胁；并且允许美联储专注于货币政策以外的目标。其次，将新冠疫情对经济的冲击误读为某种结构性力量，而非暂时（尽管巨大）的冲击。第二个错误是可以纠正的。第一个错误并不那么明显，因为全球金融危机（GFC）后，美联储“过早收紧政策”这一观点已经深入人心，而且已经被载入美联储于2020年8月公布的新货币政策框架中。

图3a.美联储：深数宏观（DeepMacro）通货膨胀央行偏好指数（左图）及通货膨胀央行强调指数（右图），2018年11月14日-2021年11月14日（积极偏好净百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

市场：“鸽派的削减购债”不是正确的模式

所有这些戏剧性事件后，2s10s国债斜率（约105基点）与上周我们发布周报的时候相比差距在一个基点内（见图4a）。肯定是熊市走势而非牛市走势，市场流动性和运行状况也不佳——增加了更大波动的风险。

从总体上看，美联储的这一周期可能不会像2015年后的削减购债那么容易驾驭。在低通货膨胀的情况下，“鸽派的削减购债”和“鸽派的加息”更容易实现。但现在通货膨胀不低。此外，我们认为，将经济视为仍处于“疫情”的控制之下是完全错误的。这一阶段早已结束。并且，疫情并没有像全球金融危机那样对经济造成很多的结构性损害，因此其恢复期也不需要像全球金融危机那么长。

图4a.美国国债2s10s斜率，2020年12月31日-2021年11月15日（基点）

来源：彭博社。

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