宁德时代（300750）——被拥上王座的霸王龙

01 脱胎换骨——开创一个新时代

2018年6月11日，一个普普通通的日子；

不太热闹的现场，没有横幅和喧嚣；

"咚"一声，清亮的钟声由近及远，余音回荡于会场每一个角落——这一天，是宁德时代上市的日子；

几位高管，不多的外来宾客，敲钟的会场尚有空位；

“希望我们的产品能够帮助客户在市场取得成功，这是宁德时代的价值”;

曾毓群如是说到，一如宁德时代——简短低调却有力；

正如它的名字，宁德时代的创立致力于创造一个时代，一个新时代；

而对很多人来说，这是个突然冒出来的名字，是A股赛道上不期而遇的黑马；

事实上，势如破竹的涨幅之下，不长的发展历程中却也铺满故事——短短几年登顶动力电池行业出货量榜首，宁德时代并非偶然成功；

宁德时代（CATL）实际上脱胎于消费电子巨头ATL；

（ATL自2001年就开始为苹果公司供应电池，2012年已成为聚合物锂离子电池细分领域全球第一）

早在2008年，嗅觉敏锐的ATL高管层就成立了动力电池团队；

事与愿违的是，因缘际会之下，扩张期急需资金的ATL在05年成为日本TDK集团的全资子公司；

于是，2011年，ATL限于政策（ATL100%外资）不能进入动力电池领域，创始人们另起炉灶，在创始人之一的曾毓群家乡福建宁德成立宁德时代有限公司（后更名宁德时代新能源科技股份有限公司）——也就是现在我们口中所说的宁德时代（300750）；

站在ATL的巨人肩膀之上，宁德时代注定和其他公司不在同一起跑线；

12年，受益于创始人们的过往履历，刚成立的宁德时代接到的华晨宝马的橄榄枝（ATL拒绝投资生产）；

有此背书，奔驰、大众等车企巨头都纷纷与之建立了合作；

14年到来，中国新能源汽车行业进入爆发阶段；

2015年，国家一封白名单拦住日韩动力电池的入侵，宁德时代顺势站上风口，营收一跃过50亿大关，几乎是14年的7倍；

五年时光匆匆，新能源汽车已经进入千家万户；

不经感叹，一个新的时代真的已经到来；

02 以梦为马——群星闪耀的时代

追风赶月莫停留，平芜尽处是春山;

新能源的时代，是群星闪耀的时代；

白名单已成为过去式，松下、LG、SDI等日韩企业进驻，比亚迪的刀片电池和宁德时代的三元锂电池针锋相对，后面国轩高科等公司穷追猛赶；

未来的竞争，必定是技术和产能加持下的全球性竞争；

不过，我们大可不必那么紧张；

龙头宁德时代的长期规划产能已经超过600GWh；

曾经被日韩打压的中国动力电池产业，政策扶持之下已然实现弯道超车；

曾如暗夜的行业，星星点点都是光——如今的中国，不仅拥有最大的动力电池产能，还有着最完善的产业链；

而昔日的的日韩巨头们，不再是我们畏惧的巨兽；

从全球范围看，中日韩三足鼎立；

2020年，宁德时代装机34GWh，占比24.8%，连续四年位列世界第一，LG化学和松下分别以22.6%和18.3%的占比位列第二和第三——三者分别代表了方形、软包、圆柱电池的国际领军水平；

曾经争霸全球的松下（17年仍以30%市场份额位列全球第一），出货量已被宁德时代和LG化学赶超；

20年以来，特斯拉相继牵手宁德时代和LG化学；

而由于客户单一，松下疏于方形电池研发，进一步导致供货对象单一；

神话坠落，星星升起；

同样有着财阀集团背景的LG，截止23年的产能规划是386GWh；

近年来，LG发展势头凶猛，21年上半年全球市占率（24.3%）直逼宁德时代（29.6%）；

时过境迁，如今的中国，众多具有国际竞争力的动力电池企业崛起；

宁德时代绝非一枝独秀；

战火早已烧到远方——海外扩张已紧锣密鼓的进行；

锂电池战争打响，车企也各自押注；

从宁德时代的ctp到比亚迪的刀片，再到如今的钠离子；

竞争愈演愈烈，未来也愈发值得期待；

群星闪耀的时代，每一颗都可能是未来；

03 双雄争霸——锂电池战场打响

连雨不知春去，一晴方觉夏深；

也就是几年光阴，车水马龙更甚当年，绿牌车如雨后春笋般点亮了城市；

从09年新能源汽车推广试点，到15年一封白名单，政策为中国动力电池弯道超车提供了时间；

入局者远比我们想的要多；

市场上主流的动力锂电池有两类，第一类是磷酸铁锂电池；第二类是三元材料电池，含有镍、钴、锰三种金属元素；

宁德时代的三元锂电池能量密度高续航高——而能量较低的磷酸锂铁电池在安全性上更优；

故事要追溯到上个世纪；

上世纪90年代，索尼首个商用锂电池上市，日本逐渐弃用镍镉电池；

这让一个人看到了机会——他就是比亚迪的掌门人王传福；

正是靠着在日本失宠的镍镉电池，比亚迪站住了脚跟；

很快，靠着镍镉电池入局的比亚迪也盯上了锂电池；

资金、人才、设备的大肆投入之下，2000年，比亚迪研发出了自己的锂电池；

当然，彼时锂电池的战场还在手机和PC市场；

直到另一家跨时代的公司崭露头角——2008年，特斯拉推出Roadster;

Roadster的动力来源是7000节18650电池（松下生产）组成的电池包；

此举一出，锂电池的战火烧到了汽车领域；

令人唏嘘的是，日本10年开始发展氢能源燃料电池汽车——日本在此领域却有实力，锂电池原料的进口又并非长久之计；

而强劲对手日本对锂电池的疏忽，却给了中国动力电池企业更多的机会；

宁德时代的诞生（2011），虽略晚却恰逢其时；

并且，创始人们成立ATL就是瞄准当时有市场空缺的软包聚合物锂电池；

15年，一份《汽车动力蓄电行业规范条件》将日韩动力电池企业赶出赛道；

16年，以能量密度为导向的补贴标准给了比亚迪致命一击——比亚迪使用的是能量密度不高的磷酸锂铁电池，能量密度的补贴门坎提高对其不利；

而宁德时代在两种电池上都有涉足，正是16年的政策，让宁德时代的三元锂电池绑定了诸多车企；

11年至今，宁德时代几乎将手伸向了动力电池的各个领域；

现在大家提起到动力电池这个领域，总免不了将宁德时代和比亚迪相互比较；

宁德时代坐着龙头的位置闷声发大财，比亚迪也从磷酸铁锂电池研发中抽身学习三元锂电池；

似乎两大巨头相安无事；

然而随着磷酸铁锂电池的技术突破和政策的变迁，磷酸铁锂电池又重回视线；

比亚迪最新一代刀片电池的发布会上，穿刺实验将两家之争摆在了台面上；

资本青睐加上技术支持，更年轻的宁德时代后来居上地坐上龙头宝座；

我们不能否认，比亚迪的狙击对宁德时代造成了困扰；

竞争加剧对行业并非坏事，未来锂电池战场格局如何，我们且慢慢来看；

04 山雨欲来——毛利率逐渐下降

安适的山寨容易埋葬憧憬，危险藏在阳光之下不声不响；

宁德时代的成功，是天时地利人和；

七年的时间，宁德时代的净利润从5442万涨到55.83亿，增幅超过百倍；

优秀的经营性现金流，高速发展的三大业务，都在引诱着蠢蠢欲动的投资者；

然而，四大股东减持（高瓴卖出近万800股）似乎在否认宁德时代一片平坦的未来；

显然，天选之子也有烦恼——与其营收增长相对应是毛利率的下降（主要是动力电池业务）；

2019年6月21日，工信部取消“动力电池白名单”，动力电池市场大门重新打开；

并且，锂电池战争可能不再围绕磷酸铁锂和三元锂电池的优劣——我国的“白色石油”还依赖于进口；

2020年3月，比亚迪刀片电池发布，意味着磷酸铁锂电池能量密度的提升；

同年，宁德时代凭借磷酸铁锂电池切入特斯拉；

而特斯拉的电池供应商之一LG能源也正在布局磷酸铁锂电池，最快有望在2022年建设一条中试线；

补贴政策的调整、原材料价格的上涨及国内外竞争的加剧，无疑都给宁德时代带来了压力；

产业链布局明晃晃地照出霸王龙加速的步伐；

不仅是毛利率受到挤压；

三元锂电池安全性的底层逻辑受到质疑也是令投资者担忧；

20年的自燃事故，811三元锂电池安全性是否得到充分验证成为了购车者和投资人心头的刺；

机械心脏的跳动，带动着世界工业步步向前；

我们相信，未来的水更清天更蓝；

锂电池、氢燃料，资源本无对错，符合国情，持续发展才是发展科技的初心；

05 赌性坚强——储能书写新梦想

远方的路并不因为路边长满荆棘而丧失美丽——旅者照旧前行；

宁德时代的繁荣背后是整个中国锂电池行业的崛起；

而宁德时代还很年轻，产业布局的加速是其炮兵的走卒；

15年，宁德时代开始组建钠离子电池研发团队，今年7月推出一代钠离子电池；

诚然与中科海纳相比，宁德时代对钠离子电池的研究似乎是小巫见大巫；

但这步棋，也验证了董事长办公室的那句话——赌性坚强；

至于钠离子未来是谁的天下，我们拭目以待；

“2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”，我们做出的二氧化碳排放承诺要求了我们将目光转向清洁能源——而风光电面临的弃风弃光特点也要求我国储能有更进一步的发展；

在碳达峰碳中和的目标下，储能对于中国能源转型是刚需，将呈现稳步快速增长的趋势；

“十四五”期间将是实现储能规模化商业化应用的重要时期；

储能应用范围涉及发电 、配电 、用电各个环节；

在发电侧，可减少弃风弃光，并可作为备用容量应对突发状况；

在输配电侧，能有效缓解电网阻塞；

在用电侧，可实现电力自发自用，同时帮助用户利用峰谷差价套利；

宁德时代已经提前在这条必经之路上布局；

锂电储能是目前最具发展前景的储能方式，已接近经济性拐点——储能或将成为驱动其成长的新引擎；

显然，两只脚走路的宁德时代会比之前有更多想象力；

但同时，资本的狂欢推高了股价和市盈率，甚至有观点认为宁德时代已经消费了未来几十年的业绩；

不安全的PE，高估的呼声之下，高速增长逐渐平滑估值，也许是安全落地的最后办法；

纵观我国工业发展，微光中行路，大雨中奔跑；

不啻微光，不惧风暴，中国工业才迎来了新的时代；

不论是芯片、工业母机、新能源汽车、锂电池，不论是比亚迪还是宁德时代，逆风而行就值得期待；

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