文 | 匪不言

编辑 |远观者Note

7月28日，许家印在香港再被起诉，卷入恒大附属公司超3亿港元的争议交易。

从河南农村的贫困少年，到一手缔造恒大地产帝国的“中国首富”，再到如今以被告人身份接受法庭审理，许家印是如何走到这一步的？

恒大怎么被资本推上高处

4月13日至14日，恒大集团、恒大地产及许家印案在深圳市中级人民法院公开开庭审理。

许家印被控非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、违法运用资金、欺诈发行证券、违规披露重要信息、职务侵占、单位行贿八项罪名。

庭审最后，许家印当庭表示认罪悔罪，法院宣布择期宣判。

许家印出生于1958年10月，今年67岁。

一个从河南农村走出来的人，后来把恒大做到全国知名，自己登上财富榜顶端，如今却坐上被告席。

前后反差足够大。所以许家印受审后，郑裕彤、刘銮雄、刘连舸三个名字又被翻了出来，有人甚至直接称他们是恒大背后的“三座靠山”。

这个说法听起来抓人，但事实没有这么简单。

郑裕彤与恒大的资本关系确实很深，2008年金融危机冲击香港资本市场，恒大原定上市计划受阻。

当时公司有大量项目在建，上市推迟意味着原本准备从资本市场获得的资金没有及时进来。

随后，恒大获得总额约5.06亿美元战略投资。

公开报道显示，其中郑裕彤通过周大福投入约1.5亿美元。

这笔资金给恒大争取了非常重要的喘息时间。

2009年，恒大终于在香港上市。

所以把郑裕彤视为恒大早期的重要资本支持者，并不夸张。

没有2008年的及时输血，恒大后来的全国扩张会不会按照原来的轨迹发生，很难判断。

但郑裕彤能解决的，只是恒大当时缺钱的问题。他无法替恒大决定十年之后怎么经营。

2016年9月29日，郑裕彤因病去世，享年91岁。

那时候恒大仍处于高速扩张阶段，真正的大危机还没有完全暴露。

这恰恰说明一件事：资本可以把企业从悬崖边拉回来一次，却不能保证企业永远不会重新走到悬崖边。

恒大后来爬得有多高，靠的不只是某个“贵人”；同样，它最后为什么摔下来，也不能用“贵人不在了”几个字解释。

刘銮雄重仓恒大损失惨重

刘銮雄与恒大的关系，比郑裕彤持续得更久。

2009年恒大上市前后，刘銮雄已经出现在恒大的资本朋友圈中。

真正的大手笔出现在2017年至2018年，华人置业陆续买入约8.6亿股中国恒大股份，总投入约135.96亿港元，平均成本约15.8港元一股。

到2019年底，刘銮雄夫妇披露持有的中国恒大权益一度达到9%。

恒大风光的时候，这是一笔令人羡慕的投资。

可流动性危机出现以后，股价迅速下跌。

2021年，华人置业开始出售恒大股份。按照当时公司的估算，如果授权范围内股份全部售出，预计只能套现约22.6亿港元，相关亏损超过110亿港元。

2023年刘銮雄公开回应时也说，投资是自己作出的决定，不怪许家印。

与此同时，刘銮雄这些年的健康状况也一直受到关注。

香港媒体公开报道显示，他曾因肾衰竭、心脏病及糖尿病入院，后来一段时期经常需要拐杖或轮椅辅助出行。

真正需要警惕的是第三个人——刘连舸。

刘连舸曾任中国银行董事长，2024年11月26日，济南市中级人民法院一审判处其死刑，缓期二年执行。

法院查明，刘连舸2010年至2023年非法收受财物1.21亿余元。

2017年底至2020年初，明知相关企业不符合放贷条件，仍推动发放贷款33.2亿余元，造成贷款本金损失1.907亿余元。

真正把恒大拖下去的，不是谁不再撑腰，而是那5600多亿元虚增收入背后的经营逻辑

如果一定要找恒大坠落的核心原因，与其翻“靠山名单”，不如直接看监管部门公布的数字。

2024年证监会行政处罚决定书显示，恒大地产通过提前确认收入实施财务造假。

2019年虚增收入2139.89亿元，虚增利润407.22亿元；2020年虚增收入3501.57亿元，虚增利润512.89亿元。

两年加起来，虚增收入超过5641亿元，虚增利润超过920亿元。

更严重的是，存在虚假记载的年度报告数据后来又被写进多只公司债券的发行文件，构成欺诈发行。

这组数字比任何“贵人倒台”的故事都更能解释问题。

房地产企业本来就是资金密集型行业。

拿地、施工、销售、偿债，一环扣一环。企业规模越大，对现金流的要求越高。

恒大长期依靠快速销售、持续融资和大规模扩张维持运转，只要房子还能卖、资金还能融、外界仍然相信报表上的数字，机器就能够继续转。

可一旦财务信息本身失去真实性，问题就完全不同了。

投资人看到的利润、债权人判断的偿债能力、市场给予企业的信用，都建立在公开信息之上。

如果这块地基出了问题，再多融资技巧也只是把风险往后推。

2024年1月，中国恒大被香港法院颁令清盘。

2025年8月25日，中国恒大正式被香港联交所取消上市地位。

再到2026年4月，许家印本人因八项罪名站上被告席并当庭认罪悔罪，恒大从资本市场明星到清盘、退市、刑事审判的链条，已经基本完整地摆在人们面前。

所以再回头看所谓“三座靠山”，答案其实已经很明显。

外部输血只能延长时间，不能替企业创造真正健康的现金流。

恒大留下的最大警示，并不是“靠山迟早会倒”。

真正的问题是，当一家企业把融资能力误认为经营能力，把规模不断做大，却让负债、现金流和真实利润跟不上时，它越容易拿到钱，风险反而可能被推得越远、积得越大。

等到市场信任真正断掉的那一天，过去帮助它爬得更高的资本和人脉，谁也没有能力替它填上那个越来越大的窟窿。

许家印今天坐在被告席上，最值得反思的也正是这一点。

参考信源