本文为西京研究院发表的第919篇文章，根据4月30日会员内部直播内容整理而成。希望第一时间获取重头报告，并解锁包括会员专属直播、内刊、高端交流群等全部权益，欢迎文末扫码加入西京研究院会员，洞察趋势，快人一步。

正文

一个月前，在西京月度分析会上，当时市场仍被战争恐慌情绪笼罩，金总就明确预警市场即将迎来暴涨，彼时不少人对此心存疑虑；而本周，他又及时提示切勿追高，如今美股正处于高位震荡阶段，其预判再次得到市场完美验证。

当前市场已步入“后美伊冲突时代”，对地缘冲突逐步钝化，呈现出 “战争归战争，上涨归上涨” 的独立格局，半导体板块更是一马当先、表现亮眼。今天我们也将聚焦大家最关心的问题，请金总分享下他对当前全球市场，尤其是美股、港股等海外市场的深度研判。本次为内部深度交流，各位会员可畅所欲言，金总也会毫无保留的分享。

一、短期市场核心逻辑：CTA 策略主导，筹码博弈定涨跌

很高兴能再次和各位会员深度交流，期间大家随时可以提问，不过还是要声明下，我的观点仅为实战研判，不代表绝对准确。

首先我们复盘过去一个半月的市场走势，为何我们早在 3 月 20 日，就判断 3 月底市场将见底，并建议提前布局抄底。核心关键在于读懂市场资金流动规律，近期主导市场走势的核心力量，正是 CTA 策略，也就是追涨杀跌型的趋势策略。

今年 1-2 月，市场受波动率影响，大量资金采用卖出波动率的期权策略，导致股价上涨时，投行对冲头寸呈现正伽马（Positive Gamma）状态。所谓正伽马，简单来说就是股价上涨时投行主动抛出筹码，股价下跌时投行被动买入，相当于给市场装上了“稳压器”，因此上涨阶段始终涨不动，大量期权卖出仓位形成了上方的强压制。

春节期间，我们就在西京内部月度会议明确提出：市场想要真正走强，必须先下跌 15% 左右再开启反弹。核心逻辑很清晰，只有经历一轮下跌，上方积压的期权仓位才会失效，价格上涨的枷锁才能解除，市场才能真正打开上行空间。这一判断并非来自 K 线与量价技术分析，而是基于筹码结构与资金策略行为分析。当上涨趋势无法延续，大量CTA 仓位会从多头逐步转向平多、甚至反手做空。CTA 策略都是严格跟随趋势运行的，短期 CTA 率先平盘卖出，引发市场下跌后进一步加码卖空，进而带动长期 CTA 资金同步转向。这一轮 CTA 方向的转变，在短短一个月内就撬动了约 1800 亿美元的卖盘；而众多对冲基金提前捕捉到这一趋势，更是会抢在 CTA 之前率先卖出。

从高盛对冲基金持仓数据可以清晰看到，此前对冲基金连续两周出现 2.5-3 个方差的极端卖出行为，这在统计上属于 99% 概率不会发生的极端情况，但在市场中却会真实上演。对冲基金与 CTA 资金合力砸盘，卖出规模至少 1800 亿美元，但市场实际跌幅远小于预期。这一信号明确传递出：砸盘动能已经衰竭。这个逻辑很好理解，拉升行情时，越往后需要的资金量越大，拉不动了就意味着阶段见顶。而过去三周则是完全相反的操作，砸盘已经砸不动了。

当指数跌至 6300 点时，最后一周市场卖出 800 亿美元股票及空单，但指数并未出现大幅下挫。砸盘乏力的直接结果，就是第二周 CTA 开始被动回补仓位。CTA 仓位是可以通过数据测算的：从单周卖出 800 亿，快速转为买入 400 亿，市场当周直接大涨 7%；再下一周 CTA 买入 800 亿，市场涨幅 4%-5%；上周买入 300 亿，涨幅则收窄至 1% 左右。

而进入本周，市场已步入高危区间。周末我已向内部发出提示，也同步给了赵老师，明确当前位置风险系数已经很高。这并非说市场一定马上会下跌，中期趋势依然偏强，散户与基金多头在周一、周二的买入规模，创下 10 年以来新高，但与此同时，CTA 补仓仓位已经归零，短期风险已经很高。

前三个星期，CTA 先无脑砸盘 1800 亿，跌至关键位置后策略转向，无论市场涨跌都被动买入 400 亿、800 亿、300 亿，持续推动了市场上行，但本周CTA 已无增量买盘的加持。同时市场还面临月末养老金仓位的再平衡压力：养老金有固定的股债配置比例，股票涨幅过大后，必须卖出股票、买入债券，仅美国市场当月固定卖出规模就达 230 亿美元。

正伽马环境下，股价上涨投行卖出对冲，平稳市场波动。负伽马环境下，股价每上涨 1%，投行就需要被动买入约 100 亿美元筹码对冲，且期权仓位高度集中在半导体板块，英特尔、AMD 等标的表现尤为明显。股价上涨时，投行被迫买入现货，形成伽马挤压（Gamma Squeeze），这和当年游戏驿站（GME）暴涨逻辑完全一致，与估值无关，纯粹是对冲机制推动价格被动冲高。

站在投行视角，短期市场走势从来不看 K 线和涨跌幅，核心是算清筹码。筹码集中在哪里、谁在买入、谁在卖出。当前 CTA 已无增量贡献，养老金固定还要卖出 230 亿，相当于行情拉升中途正遭遇强压。周一、周二市场没有下跌，核心原因是前两周踏空资金，尤其是半导体板块的踏空资金，集中买入看涨期权（Call Option），推动市场伽马转为负值。

一边是伽马挤压后期带来的短期上冲动能，一边是月末 230 亿美元的固定卖压，注定本周市场波动会加剧，大盘大概率走弱，周四、周五表现将难言乐观。基于当前短期环境，郑重提醒大家：未来一到两周，投资风险将明显走高。

二、中长期核心判断：半导体一业领涨，AI革命不可逆

中长期视角来看，我们对市场依旧保持乐观...

我本人是AI重度使用者，每月会花费600美元左右购买Token...

AI带来的行业代差是颠覆性的，目前Token需求近乎无限，年增速至少在400%...

目前半导体产业链可分为四大核心环节：光模块、存储、CPU/GPU、机架集成（以英伟达为代表），全环节均处于缺货状态...

在Token需求年增4倍的大背景下，投资标的其实非常清晰...

这背后的长期增长逻辑是，全球7亿脑力劳动者的工作将逐步被AI替代...

然而，我们必须要区分长期趋势的强与短期风险的危...

市场更大级别的调整，可能要等到OpenAI等巨头上市，市场开始质疑盈利性、资金被分流时才会出现...

三、中美产业差异：核心产能回迁美国，中国差距显著

再来看中美市场与产业的核心差异...

在制造领域，当前AI算力的核心产能集中在台积电，但从大趋势看，核心产能未来也不会在台湾，而是会迁向美国凤凰城...

如果看未来竞争格局，英特尔会是台积电有力的竞争者...

我实地对比过中美晶圆厂，美国的建设速度、规模、成熟度，和国内相比是成人与受精卵的差距...

所以投资核心思路不变：每一次回调，都是布局先进半导体公司、布局最缺货、需求最确定环节的机会...

四、AI产业的构成与价值链逻辑

目前AI已彻底改变行业逻辑：传统软件是轻资产“制药厂模式”...

目前AI硬件四大环节的价值占比大致为：光模块20%、存储30%、GPU40%、CPU10%...

五、市场的杂音与担忧

华尔街当前最大的担忧是：AI企业将从现金流为正，变为资本开支高增、现金流转负...

另外还有个不可忽视的外部变量，那就是油价...

最后，我们要坚定AI长期投资理念，坚定聚焦算力环节...

六、问答环节

1. 为什么中国的GPU/CPU公司价值偏低？

核心原因是制程无法突破...

2. 英特尔与AMD的价值如何？

英特尔当前市值约5000亿美元，CPU业务大概3000亿，晶圆厂业务2000亿（PB 2倍）...

3. CTA策略在黄金中适用吗？

黄金市场的CTA资金占比很低，这几个星期CTA对黄金几乎没有影响...

4. 石油和黄金的短期走势

石油：供给收缩后，恢复周期极长，即便通航，影响也会持续数月...

黄金：目前来看，中国是黄金的主要买家，也是目前市场上最大的左右力量...

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以上仅为直播内容每段开头的摘录。金总本次分享还涵盖了上述每个论点的完整论证、数据模型、具体案例与交易策略。

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【免责声明】本文仅代表赵建院长个人学术观点，旨在交流与探讨。内容仅供参考，不构成任何投资建议。

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1、懦夫博弈下，中美两辆大车果然选择了刹车，但是并非避让，战局才刚开始。

2、为什么战局才刚开始，因为高达50%，30%的关税写入联合声明，说明真正落地，考验企业和中美经济的时候才刚刚开始。

3、50%的关税对中美企业来说都算是极限成本，肯定会造成巨大的影响，不同行业影响不同。更关键的是预期和信心，这样的外部环境，对出口和出海企业影响甚大。面对同样的战局，又到了中国财政政策VS美国货币政策的时刻。

4，中国大幅扩大了赤字，但是央行的资产负债表还没有明显的扩表，这是否会影响从通缩型去杠杆到通胀型去杠杆的进程？

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