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撰文 | 木又

5月初的这几天里，国际黄金价格出现了明显的连续下跌，到5月4日收盘时黄金价格已经跌到了每盎司4520美元附近。

这次快速下跌让很多关注黄金的人开始担忧，他们迫切地想知道这到底是短暂回落还是整体趋势真的发生了改变，这就是这篇文章要讨论的问题。

两个半月跌了500美元，这次下跌不简单

回顾黄金在过去半年多的价格变化可以发现，2025年底金价突破了4600美元，当时市场情绪还相当乐观。

进入2026年价格继续上涨，到3月上旬金价达到了5000美元上方，创下历史新高，就在很多人认为金价还会继续大涨的时候，3月下旬开始上涨的动力逐渐减弱了。

进入4月价格下跌的速度明显加快，到了5月初连续的大幅下跌把金价直接压到了4520美元附近。

这是一个非常不符合常理的现象，4月到5月恰好是中东地区冲突最紧张的阶段，当地的石油运输也受到了实际影响。

按照以往的经验这种级别的地区冲突应该会导致黄金价格上涨，现实却刚好相反，冲突最激烈的时候金价反而跌得最多。

这说明本轮金价下跌有其他更关键的因素在起作用。

不降息，黄金就难抬头

黄金有一个固有的特点就是持有它本身不会产生任何利息，在低利率的环境下这个特点没有负面影响，可一旦市场利率高到一定程度，持有黄金就意味着放弃了原本可以稳赚的利息收入。

4月底的美联储会议是一个关键节点，12位有投票权的成员里有4个人反对维持利率不变，虽然最终决议是按兵不动，但仍然暴露了内部对通胀的焦虑。

甚至部分官员表示，如果中东冲突导致石油价格持续大幅上涨，不排除进一步提高利率的可能。

鲍威尔在会后也没有给出即将降低利率的承诺，市场立刻对这一信号进行了重新评估，大家开始相信2026年内都不会降息了。

这个变化直接反映在债券市场上，10年期美国国债收益率升到了4.44%，扣除物价上涨因素后投资者依然能获得实实在在的正向收益。

对大型投资机构来说这意味着购买美国国债提供了一个几乎没有风险且能获得稳定回报的选择，黄金不产生利息的缺点在这个环境下被明显放大了。

也就是说市场认为不会降息直接增加了持有黄金的成本，这成为导致金价下跌的第一个主要原因。

油价涨了，黄金的避险光环为什么失灵了？

中东冲突加剧导致石油价格上涨，石油价格上涨让市场预期整体物价会继续走高，物价上涨的预期迫使美联储维持不降息的政策，这种高息政策又直接提高了美国国债的收益率和并推高了美元指数。

这三个因素都对黄金价格造成了打压，这条因果链是本轮下跌中最不符合直觉的地方，因为它的起点是地区冲突，终点却是黄金价格下跌。

我们具体来分析，4月到5月期间霍尔木兹海峡的货运受到实际干扰，国际原油价格快速上涨，石油价格上涨迅速带动了美国的各项物价数据走高，相关物价指数都超出了市场预期并创下近三年来的最大单月涨幅。

按照以往的规律，地区冲突加剧时寻求安全的资金会买入黄金，这一次资金的流向却完全相反。

寻求安全的资金大量买入了美元和美国国债，原因在于美国国债利息很高，且美元指数走强的背景下美元资产具备了安全性以及能产生利息的双重优势，黄金只有安全性却没有利息收益。

5月4日冲突加剧当晚，金价下跌的同时美元指数创下两个月新高，因为冲突越激烈石油价格就越高，石油价格越高美联储就越不可能降低利率。

踩踏加速了价格下跌

整体经济环境解释了金价为什么会跌，却解释不了为什么跌得这么快，要回答价格快速下跌的原因得看市场内部的交易情况。

4月底的数据显示，市场上专门买涨的投资基金已经连续三周减少了购买量，与此同时大型黄金企业为了防范手里实物黄金贬值的风险而在交易市场上大量卖出。

这些大型企业因为手里持有大量实物黄金，需要在交易市场上提前卖出来抵消实物黄金未来可能贬值的风险。

当这类避险卖出的数量处于历史高位时，意味着实体市场上有一大批专业人士认为金价在未来一段时间有下跌的风险，所以他们加大了规避风险的操作力度。

更关键的是，市场上买涨的资金和卖出的资金力量对比严重失衡，当金价开始下跌时，那些借钱买涨的投资者被迫卖出结算，这种卖出行为又进一步压低了市场价格。

价格降低又触发了更多的自动卖出指令，这种连锁反应在5月初集中发生，买卖力量的失衡直接导致了价格的快速下跌。

部分央行卖出黄金让普通投资者慌了

过去几年全球各国央行持续买入黄金是支撑金价长期上涨的一个重要基础。

很多国家意识到持有美元资产存在政治风险，于是大量买入黄金并形成了减少对美元依赖的趋势，2026年第一季度全球央行整体上依然在买入黄金，长期买入的逻辑没有改变。

不过，个别国家，比如俄罗斯和土耳其，因为战争消耗或者本国货币贬值等原因导致政府财政紧张，不得不在年初出售了一部分黄金来换取现金弥补资金缺口。

这只是少数国家在缺钱压力下的被动选择，但这种行为对市场情绪的影响很大，对普通投资者产生的心理冲击远远超过实际卖出数量对市场的影响。

虽然其他国家还在继续大量买入黄金，长期的趋势没有改变，可在当前这个时间点上，情绪上的恐慌已经足够让金价进一步下跌了。

写在最后

把这些因素综合起来看可以发现，本轮金价大幅下跌是多个实际原因共同作用的结果。

地区冲突在特定条件下不但不会促使黄金价格上涨，反而会通过推高油价进而影响利率政策来压制金价，这个传导过程很可能成为未来一段时间的常态。

同时我们要意识到，黄金长期上涨的基础并没有被破坏，各国减少对美元依赖是一个持续了很多年的缓慢过程，且不会因为一两个月的金价波动就发生改变，全球央行配置黄金的趋势也没有根本改变。

短期来看，未来一到两个月金价可能仍有继续下跌的风险，市场还没有完全消化美国维持高息政策带来的影响。

长期而言，金价的底层逻辑并没有改变，当前的下跌绝不是黄金上涨周期的终点，资金只是暂时转向其他资产并在未来重新寻找买入黄金的时机。