文 | L先生

编辑 | 云序观察

说起民企大起大落，很多人先想到恒大，但海航倒得更急。

它曾是中国第二大民企，营收仅次于华为，资产上万亿、员工几十万、航线遍布全球。

负债7500亿，比恒大少，可倒得却更急。

创始人后来被抓，判了12年。它就是海航。

从1000万起家到万亿帝国再到破产重整，前后没几年，它到底怎么塌的？

从1000万起家，到万亿帝国，海航究竟是怎么把自己做垮的？

提起中国民营企业的债务危机，很多人首先想到恒大。

但在房地产巨头倒下之前，还有一家曾经风光无限的民营企业，早早就经历了一场惊天动地的崩塌。

它就是海航集团。

2019年，海航集团在中国民营企业500强榜单中，以超过6000亿元的营业收入排名第二，仅次于华为。

巅峰时期，它的总资产超过1.2万亿元，业务遍布航空、机场、酒店、金融、物流等多个领域，员工规模庞大，还曾进入世界500强。

可谁能想到，这样一家庞然大物，后来竟然因为资金链断裂走向破产重整，历史债务规模达到7500亿元左右，创始人陈峰也因多项罪名被判处有期徒刑12年。

海航的故事，要从1993年说起。

当时，陈峰在海南创办航空公司，最初获得的启动资金只有1000万元。

对于一家航空企业来说，这点钱根本不够买飞机，更不用说建立完整的航线网络。

于是，海航选择了一条依靠融资快速扩张的道路。

通过引入外部投资、银行贷款和飞机租赁等方式，公司逐渐扩大机队规模。

1995年，海航还获得了来自美国投资机构的资金支持，企业信用和融资能力进一步提升。

早期的融资确实帮助海航迅速成长。

1999年前后，公司完成上市，随后又通过收购和重组，逐步扩大航空业务版图。

真正让海航走向疯狂扩张的，是2010年以后。

尤其是2015年至2017年，海航开始大规模进行海外并购。

酒店、银行、房地产、物流、科技公司，只要看起来有发展空间，就可能成为它的收购目标。

希尔顿酒店、德意志银行、纽约写字楼、英迈国际等资产，都曾出现在海航的投资版图中。

一时间，海航似乎无所不能。

2017年，其总资产已经超过1.2万亿元，企业规模迅速膨胀。

但问题也恰恰出在这里：海航的扩张速度，远远超过了自身经营现金流能够支撑的范围。

大量收购依靠银行借款和资产抵押完成。

新资产买回来，再拿去融资；融资到账，又继续收购新的资产。

这套办法在市场环境好的时候可以快速做大规模，但只要融资环境发生变化，整个资金链就可能出现问题。

2017年底，海航的流动性危机逐渐暴露。

银行开始收紧融资，海外资产难以快速变现，企业又面临大量到期债务。

2020年疫情进一步冲击航空业务，航班减少、收入下滑，原本就紧张的资金链更加难以维持。

2021年，海航集团及旗下321家公司进入实质合并破产重整程序。

海南高院披露，海航集团321家公司经审查确认及预计确认的债权约7467亿元，整个案件成为当时亚洲规模极大的企业集团破产重整案例。

一个从1000万元起步的航空企业，最终走到了这样的局面，令人唏嘘。

创始人被判12年，万亿帝国重整，普通债权人却很难全身而退

海航倒下之后，真正复杂的事情才刚刚开始。

很多人以为，一家企业破产重整，无非就是卖掉资产、还清债务，然后重新开始。

但海航的规模太大了，旗下涉及数百家公司，资产分布在国内外不同地区，股权关系和债权关系也十分复杂。

2021年，法院批准了海航集团321家公司的重整计划。

原来的业务被拆分为不同板块，航空、机场、金融、商业等业务分别寻找新的投资者和经营主体。

其中，航空板块引入辽宁方大集团作为战略投资者。

方大集团投入资金，接手相关航空业务，海航航空主业由此进入新的经营阶段。

但重整并不意味着所有债务都能立即还清。

海航集团采用了信托计划等方式处理部分债务。

简单来说，一些债权人拿到的不是现金，而是信托受益权或相关股票，需要等待底层资产经营、分红或者处置之后，才能逐步获得偿付。

这也意味着，不同债权人的实际结果存在很大差异。

2021年9月，陈峰被警方采取刑事强制措施。

2025年7月，海口市中级人民法院对相关案件作出一审判决。

陈峰因背信损害上市公司利益罪、骗取贷款罪、职务侵占罪，数罪并罚，被判处有期徒刑12年，并处罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元。

此后，相关二审裁定维持原判。

从当年带领企业不断扩张，到后来站上被告席，陈峰的人生经历确实令人感慨。

不过，海航的故事并没有随着创始人被判刑而结束。

进入重整后的海航，仍然需要面对高负债、行业竞争和经营压力。

2026年最新三季报出炉，海航真的缓过来了吗？

如果故事只停留在2021年的破产重整，海航的结局似乎已经有了答案。

但到了2026年，这家航空企业仍然在继续经营，而且又出现了新的变化。

10月31日，海航控股公布2026年第三季度报告。

报告显示，今年前三季度，公司实现营业收入约557.32亿元，同比增长4.29%；归属于上市公司股东的净利润约8.20亿元，同比下降71.18%。

其中，第三季度单季归母净利润约5.50亿元，同比下降80.28%。

收入还在增长，利润却明显下滑，这组数字值得仔细看。

再看公司的财务状况。

截至2026年9月30日，海航控股总资产约1586.34亿元，负债合计约1524.99亿元。按照财报数据计算，资产负债率约为96.13%。

这意味着，公司资产中相当大一部分对应着负债，真正属于股东的权益空间仍然很薄。

一家航空公司，不能永远依赖资产处置、债务重组和外部输血来维持运转。

飞机飞得再多，如果票价、客座率、航线收益和成本控制不能形成稳定的盈利模式，企业就很难真正摆脱经营压力。

方大入主之后，对海航进行了管理整顿和成本控制。

这些措施有助于减少浪费、改善经营，但航空业的竞争并不是简单压缩开支就能解决的。

航线怎么安排、飞机如何利用、国际市场如何拓展、旅客愿意支付什么价格，这些才是决定一家航空公司长期竞争力的关键。

从这个角度看，海航已经走出了当年最危险的破产重整阶段，但距离真正轻装上阵，还有很长的路要走。

海航的经历也给其他企业提了个醒：企业规模越大，越不能忽视现金流；业务越多，越要清楚自己的核心竞争力在哪里。

借钱扩张可以让企业迅速做大，却不能替代真正的经营能力。

顺风时，负债可能是发展的工具；逆风时，它就可能成为压垮企业的重担。

曾经的中国第二大民企，如今仍在努力修复自己的经营基础。

陈峰的判决已经落地，但海航能否真正恢复健康，还要看未来几年能不能交出稳定的经营成绩。

你觉得现在的海航算是真正缓过来了，还是只完成了债务重组，经营上的难题依然没有解决？

参考信源