一边大额分红，一边募资上市？

——保伦股份IPO背后的照明行业“光明”与“暗影”

近日，广东保伦电子股份有限公司沪主板IPO申请被上交所受理，拟募集资金15.83亿元的消息，在专业视听和照明行业同时掀起助澜。与单纯的照明企业上市不同，这个以“itc”品牌为中心，跨越“声、光、电、视、讯”6大领域的业界知名综合服务商，其资本化过程所反映出的，正是照明行业从“产品制造”向“系统集成”转变过程中最现实的行业生态，其中有跨界融合带来的红利，也有不同模式造成的内部矛盾，更有整个行业转型过程中都必须面对的共同难题。

一、非“照明企业”的照明玩家：整合逻辑下的市场突进

在探讨保伦股份时，有一个非常容易被误读的前提，它不是传统意义上归属于照明行业的制造型企业，照明灯光产品只是其六大主要产品线之一，并不是公司盈利的第一支柱。但正是在这种“非主业”的定位下，保伦走出了与浩洋股份、利亚德等传统照明显示龙头完全不同的发展道路。

根据保伦股份的招股书显示，公司在公共广播、专业扩音、智慧会议这三个领域，连续三年市场占有率全国第一，这构成了公司业务的主要基本盘。而灯光亮化和LED显示业务的增长，实则是公司“核心业务溢出”的结果，公司通过在政府部门、公检法体系以及教育相关等领域，积累的深厚客户资源和项目经验，将灯光照明以及相关显示产品作为总体解决方案的配套模块打包输出，形成了“用声带光，以会促显”的交叉捆绑销售模式。

该营销模式的优势在大型地标项目的实施中表现得淋漓尽致。从北京冬奥会开闭幕式扩声与灯光联动实施，到西安大唐不夜城沉浸式的大型光影表演，再到北京大兴机场的全域音视频系统，保伦股份不止单一提供了灯具和LED屏幕，还从设计、施工、调试、到提供后期运维提供了全过程的整体解决体系。对客户和业主单位来说，“一家供应商解决所有问题”，意味着更低的沟通成本和更高的系统兼容性，对保伦公司来说，这种打包销售模式不仅提高了客单价，还进一步构建起了传统照明企业难以复制的竞争壁垒。

从行业现状来看，这种销售经营模式也是照明行业未来的核心发展趋势之一。随着智慧城市、文旅夜游、数字经济的飞速发展，照明已经逐步脱离了单纯的功能性范围，与语音、视频、联动综合控制，成为了相互融合的“空间体验载体”。单一的照明产品制造商在大型的复杂的项目中，也逐渐沦为综合服务企业的上游供应商。保伦股份的崛起，从一个侧面证明了“系统的整合集成能力”正在成为行业新一轮竞争制高点。

二、财务数据的辩证解读：高毛利与低增长的反差镜像

保伦股份招股书中所披露的财务数据，是市场众多争议的焦点，同时，也是通过数据观察行业趋势和现状的最佳窗口。2023年至2025年，保伦股份分别实现了销售营业收入30.30亿元，27.88亿元，27.68亿元，连续两年小幅下滑，归母净利润从5.89亿元滑落至4.13亿元后，又小幅上升到了4.24亿元，这期间，公司的主营业务的利润率一直保持在55%左右，明显大幅高于照明行业约40%的行业平均水平，这种“高毛利、低增长”的反差组合，我们需要将其在放在行业的聚光等下，借助整体发展大背景来进行辩证的分析。

01

高毛利的合理性及担忧

保伦股份的亮化和显示终端业务的毛利润率明显高于同行，甚至比有的上市照企高出40%以上，这种现象并非简单地“财务美化”所造成的。从行业特性来看，大型集成项目的价格逻辑与单品销售完全不同：前者是涵盖了大量设计服务、系统调试和后期运维成本在内的，这些环节的毛利率远远高于单纯的产品硬件制造，同时，国家级、省市级重点项目对供应商的资质、业绩和品牌的要求相对要高得多，项目大多存在一定的品牌溢价。

但是，这种高毛利率的长期可持续性是比较受资本市场质疑的。一方面，随着越来越多的同类型企业涌入系统集成赛道，大型项目的竞争变得越发激烈，价格竞争也越来越残酷；另一方面，这类集成度高的项目，毛利率很大程度上倚靠的是企业的成本管理能力，近年来，芯片、铝材、PCB等原材料的价格大幅的变动，人工成本不断攀升，这些因素都在不断压缩项目的利润空间。更加值得警惕的是，公司内部不同产品线之间的毛利率差异过大，容易造成成本分配不均匀，这也是需要用长时间的经营数据来进行比对验证的。

02

低增长和库存风险的全行业共性

相关数据显示，保伦股份的营收连续两年下滑，这已经不仅是单个企业的问题。2023年以来，受宏观经济环境影响，政府和企业在固定资产投资方面的增速大大放缓，大型文旅、基础设施建设项目，延期或体量缩小的情况时常发生，这给严重依赖To G和To B大项目的服务集成商带来了普遍的冲击。从照明行业来看，很多以工程渠道项目为主的企业收益增长也普遍放缓和下滑。

真正需要警惕的是企业的库存风险。截至2025年底，保伦股份库存账面余额高达5.34亿元，账面价值约为4.98亿元，审计机构极其罕见的将“存货可变现净值”列为了关键审计事项。对照明行业及行业内企业来说，存货的风险特别明显，目前LED照明产品的技术迭代周期已经缩短到了12-18个月;mini/micro LED、智能控制系统等新技术的迅速普及，造成老旧型号产品的贬值速度非常快，甚至有可能很快就沦为废品。保伦股份近5亿元的存货犹如一颗“定时炸弹”,一旦市场需求发生突变或者技术路线出现重大升级及调整，都将对公司业绩产生长远和巨大的影响。

三、争议背后的行业拷问：模式与治理的长期命题

保伦股份IPO引发的很多争议，从本质上来看，是民营企业在资本化的过程中，普遍会面临的共性问题，其背后折射出的产业以及行业发展模式，还有企业的治理结构方面的问题，非常值得照明行业的同仁进行深思。

01

惹争议的“先分后筹”发展逻辑

在报告期内，保伦股份先是累计派发现金红利6.9亿元，后续就计划向资本市场募集资金15.83亿元，这就形成了市场热议的“先分后募”的奇怪现象，按照公司三个实际控制人86.74%的持股比例进行计算，有近6亿元的分红进了创始团队的腰包，但是，企业募资加大生产能力的建设，提升公司的产品研发能力，这本应该是企业生存发展的必要性投资。

这种操作虽然符合相关的法律规定，但在商业逻辑上却备受争议，同样，这也反映出一些民营企业创始人“落袋为安”的心态，另外，还有在公司治理的过程中，对中小股东利益的忽视，也是民营企业的通病之一。在照明行业来说，这一现象也警醒了我们：企业的资本化不应成为创始团队套现的工具，而应成为推动技术创新和产业升级的核心动力，只有真正把资金用到生产经营以及技术研发中去，企业才能实现长期的可持续发展。

02

“重营销，轻研发”模式带来的行业思考

招股书中显示，保伦股份近三年的研发费用率分别为5.44%、6.92%和7.00%，这不光低于同行业的平均水平，还与超过18%的销售费用形成了鲜明的对比，这一特征与企业的三位实际控制人的贸易与营销背景关系很大，他们非常善于通过渠道的扩大和项目的运作来刺激增长，但是对底层的基础技术的研发重视程度反而显得相对不足。

在照明行业加速向智能化、健康化、人性化转型的今天，这种模式的局限性越发明显，目前行业竞争的焦点已经从“谁能创造出更亮的产品”转向“谁能提供更好的光环境解决方案”，这就要求企业在光学技术、电子技术和软件算法等多方面都要有深厚的积累，如果企业长期依赖市场营销而忽视核心技术的研发，在行业的竞争中是非常容易被淘汰的，保伦股份的案例也给所有我们所有的照明相关企业敲响了警钟：技术是企业的立身之本，没有核心技术的规模，终究会成为“空中楼阁”。

03

人才激励行业的短板

通过招股书，我们还发现了另一个容易被忽视的问题，核心技术人员的激励不足。据相关媒体的资料披露，在保伦股份的员工持股平台中，三位实际控制人占据了绝大部分的份额，核心技术骨干的持股比例微乎其微，这在人才竞争愈发激烈的照明行业里，也是一个比较值得注意的隐患。

近年来，随着智能照明、车用照明、植物照明等新兴领域的快速发展，行业对高水平的光学工程师、电子工程师、软件工程师的需求不降反增，众多龙头企业纷纷通过股权激励和高薪聘请的方式，全方位抢夺高端人才，而保伦股份在这方面的缺位，可能导致核心技术人员的流失，进而影响到公司持续的创新能力。如何建立起有效的人才激励机制，也是整个照明行业需要解决的通病。

四、对行业的影响深远：调整竞争格局，倒逼转型升级

保伦股份此次的IPO，无论成功与否，都将对照明行业产生长远的影响。

若上市成功，保伦股份将获得充足的资本支持用于扩大产能、提升研发、拓展市场；凭借公司全品类布局和系统集成优势，将在大型文旅、智慧城市、专业场馆等方面形成较大的竞争优势，加速行业的整合进程，同时，它的成功也将吸引更多的资本进入系统集成服务的赛道，推动照明行业从“产品时代”走向“解决方案时代”。

如果IPO受阻，对行业来说也将是一个宝贵的经验，它提醒了我们，企业在追求规模扩张的同时，更需要看重财务健康、技术创新以及公司治理，只有稳定而坚实的发展，才能经得起市场的考验。

对传统照明企业来说，保伦股份的案例既是挑战，也是机遇，一来，集成商的崛起挤压了产品生产制造商的生存空间，二来，集成商也需要大量优质的上游供应商。传统照明企业可以选择两条不同的发展路径，一条是专心做细分领域，并成为“专、精、特、新”的产品供应商，给系统集成商带来高品质、高附加值的产品；另一条，是转型升级为系统集成商，通过并购、合作等方式弥补企业的短板，提高总体的解决方案能力。

编者按：光的方向，存在于技术与责任之间

保伦股份的IPO之路，是中国照明行业发展的一个缩影，它不仅有18年深耕行业的积淀，也有服务国家级项目的辉煌，还有营收的下滑、库存的高企、研发不足的隐忧。保伦股份的IPO之路也为将中国照明行业以及相关企业提供宝贵的经验。

对照明行业来说，未来的竞争不再是单一产品的竞争，而是技术、品牌、渠道、系统集成能力以及公司治理能力的综合竞争，企业在追逐资本与规模的同时，不能忘记技术创新的初心，更不能忘记对股东、对员工和对社会的责任。

光，照亮了人类前进的道路，而照明行业的未来，需要我们每一位从业者用科技的光芒和责任的力量去共同点亮！

中照网总编辑：胡欣