编辑：财叨叨/ 说话有温度，观点有态度

大家有没有发现，曾经的全球安防龙头海康威视，如今早已没了当年的风光。

市值从巅峰时的6400亿，一路跌到现在的2600亿，3800亿市值蒸发，相当于跌没了一个中型上市公司的体量。

海康威视是实打实的全球视频监控龙头，业务覆盖150多个国家，核心收入主要来自硬件销售和解决方案，说白了就是卖监控设备，再给政府、企业做一套完整的安防方案。

可能很多人不知道，海康威视背靠中电海康，早年能崛起，很大程度上受益于政府的安防需求，比如平安城市、雪亮工程这些项目，都是它的核心订单来源。

巅峰时期，它的市场份额稳居全球第一，说是“安防一哥”一点不为过。

但就是这样一家看似稳如泰山的巨头，为啥会跌得这么惨？3800亿市值蒸发，到底是行业不行了，还是公司自身出了问题？

最核心的问题就是它的“基本盘”松动了，PBG业务三连降，这可是它的营收支柱。

PBG业务就是面向政府客户的公共服务事业群，简单说就是靠政府订单吃饭。

以前这部分业务是海康的“压舱石”，收入占比很高，但从2021年到2023年，这部分收入从191.61亿元缩减到153.54亿元，2024年上半年还在继续下降9.25%，连续三年下滑，颓势很明显。

PBG业务跟地方财政资金状况关系太紧密了，这两年地方财政收紧，公安、交警这些领域的投入减少，海康的订单自然就少了。

虽然应急管理、水利水务这些领域有国债支持，能实现正向增长，但根本抵不上其他板块的下滑。

很多人只看到海康的业绩报表，却没注意到这个隐藏的隐患，这也是它市值下跌的关键伏笔之一。

第二个原因，高毅资产冯柳的持续减持，给市场泼了一盆冷水。

熟悉股市的朋友都知道，冯柳是百亿私募高毅资产的明星基金经理，多年来一直重仓海康威视，高峰时期持股超4亿股，但今年一季度，冯柳熬不住了，累计减持5700万股，期末持股降到2亿股，持股数量直接缩减过半。

要知道，机构的动向往往会影响市场情绪。冯柳作为长期重仓者都选择减持，难免让普通投资者慌了神，跟风抛售，进一步拉低了股价。

毕竟连专业的基金经理都不看好，普通人自然不敢轻易持有，这也是海康市值持续下跌的重要推手。

第三个原因，行业竞争加剧，增长动能越来越弱，转型之路不好走。

国内安防市场早就饱和了，除了大华、宇视这些同行贴身竞争，华为、小米还跨界切入，抢占市场份额。

以前海康靠技术和规模优势能稳住地位，但现在大家的技术差距越来越小，价格战打得厉害，利润空间被不断压缩。

为了突围，海康一直在做AIoT转型，布局了机器人、智能家居、热成像等8大创新业务。

从2025年的年报来看，这些创新业务合计实现营业收入254.46亿元，同比增长13.17%，占总营收比重提升到27.51%，看似有成效，但其实还没真正撑起增长大旗。

而且创新业务也陷入了红海竞争，比如机器人业务，虽然收入增长8.82%，但面临不少同行的冲击，智能家居业务，还要跟小米、萤石网络（海康子公司）同台竞争，想要实现爆发式增长，难度不小。

第四个原因，海外业务增长放缓，还面临不少不确定性。

海康很早就布局海外市场，2025年境外主业营收272.17亿元，占整体收入的29.42%，发展中国家保持高速增长，非经销收入占比超过三成。

但大家不知道的是，海外业务的增速其实已经在放缓，而且还面临合规、制裁等不确定性。

虽然目前海外业务还在增长，但增速已经大不如前，想要靠海外市场弥补国内的下滑，难度很大，加上汇率波动的影响，海外业务的利润也会受到冲击，这也是市场不看好海康的重要原因之一。

说到这，可能有人会问，海康威视真的不行了吗？其实也不是，它的核心竞争力还在，只是暂时遇到了困境。

首先，它的研发投入一直很扎实，2025年研发投入117.53亿元，占营业收入的12.70%，近6年累计研发投入近600亿元，研发费用率持续保持在10%以上。

截至2025年底，全球累计获得授权专利12981件，其中发明专利占比达57%，技术壁垒还是很牢固的。

其次，它的经营质量在持续优化。2025年经营活动产生的现金流量净额253.39亿元，同比增长91.04%，应收账款持续优化，年末应收账款与票据总额同比下降77.7亿元，降幅达19.1%。

而且它的分红力度很大，2025年累计现金分红约105.40亿元，占归母净利润的74.25%，对待投资者还是很实在的。

还有，AI大模型的布局已经初见成效。

2025年海康推出了数百款AI大模型产品，覆盖可见光、X光、毫米波雷达等多波段全品类，音频大模型助力设备质检异常零件拦截率提升70%，X光大模型推动安检违禁品检测漏报率下降70%，这些技术优势，未来或许能成为它的新增长引擎。

海康威视从6400亿到2600亿的下跌，不是单一原因造成的，而是PBG业务下滑、机构减持、行业竞争加剧、海外增长放缓等多重因素叠加的结果。

它不是运气差，而是这些隐患早有预兆，只是大家以前没注意到而已。

最后给普通投资者提个醒，不要盲目抄底，也不要过度看空。

海康威视有核心技术和行业地位，经营质量也在优化，创新业务和AI布局也在推进，但短期内想要重回6400亿的巅峰，难度很大，毕竟行业环境和竞争格局已经变了。