鬼故事消退，安防巨头恢复增长

周五晚间，安防巨头海康威视一并公布了2025年年报和2026年一季报。

从年报看，2025年公司共实现营业收入925.08亿，同比增长0.01%；净利润141.95亿，同比增长18.52%；扣非净利润137.03亿，同比增长15.98%。

营收刷新历史新高，盈利也扭转了之前的下滑颓势，ROE值回升1.96pct，至17.3%。经营现金流253.39亿，同比大增91.04%，亦为历史新高。

数据表明海康依然是那家行业最优秀的NO1，领先的竞争优势没有任何改变。

收入构成上，公共服务事业群（PBG）收入129.12亿，同比下降4.12%，主要系近年来勒紧裤腰带过紧日子，社会公共事务开支大幅缩减所致；

企事业事业群(EBG)收入170.63亿，同比下降3.33%，主要因经济不景气环境下，企业压力较大，对安防的投入力度有所下降；

中小企业事业群(SMBG)收入88.17亿，同比下降26.35%，意味着中小企业比大企业面临的环境压力更大，为节约成本，相应安防开支下滑的更加厉害。

换句话讲，2025年海康受实体经济的影响非常严重。那么为什么还能够维持收入平衡呢？

原因就在于公司的创新业务增长了13.17%，达到了254.46亿；境外主业增长4.73%，上升至272.17亿，这两项抹平了三大事业群负增长所带来的消极影响。

创新业务中，机器人业务收入64.52亿，同比增长8.82%；智能家居业务收入56.84亿，同比增长9.51%；汽车电子业务收入52.89亿，同比增长34.95%；存储业务收入23.8亿，同比增长2.85%；热成像业务收入44.43亿，同比增长6.01%；其他创新业务收入11.98亿，同比增长27.47%。

海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等稳居细分赛道龙头，已成为公司新的增长引擎。

境外主业稳健，基本算是验证了我之前的看法，全球化的大背景下，你中有我、我中有你，彻底脱钩是不可能的，顶多就是时不时打嘴仗、互相指责、相互恶心对方，地缘问题始终只会是雷声大、雨点小，没有什么好特别担心的。

当然，创新业务和境外主业顶多只能推动营收与上年同期持平，为什么在收入没有显著增长的情况下，盈利却可以实现两位数的增长呢？这主要得益于：

1、毛利率上升了2.05pct，达到45.88%，说明即便国内大环境不好，可公司产品的市场竞争力依然在线，没有靠牺牲价格来保量。

2、费用控制卓有成效，未出现费用率失控现象，同时受汇率波动影响，汇兑收益明显增加，还对盈利产生了一些正向裨益。

关于未来，个人的观点是国内市场明显处于一个消费需求的谷底阶段，未来消费和经济如果出现触底复苏，一定会对公司业绩带来正向反馈。千万不要觉得这是不可能发生的，一切社会经济现象皆为周期，而非线性外推，差的时候要多想想否极泰来，而非认为现状就是永远。

同时，创新业务和境外业务明显还有持续增长的空间，公司整体盈利突破2021年的峰值应该只是时间问题。

同一时间披露的一季报，似乎也在印证我的看法，2026年1-3月公司实现营业收入207.15亿，同比增长11.78%；净利润27.81亿，同比增长36.42%；扣非净利润26.48亿，同比增长37.44%。

营收、净利润、扣非净利润三项数据均为历史同期新高，实在有些炸裂之感。管理层给出的全年业绩指引是营收高个位数增长，利润继续实现双位数增长，不得不让人对2026年充满了更多的期待。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）