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本文作者——俞杉｜财经媒体人

5 月 12 日，快手在港交所发布自愿性公告，确认董事会正在评估重组 "可灵 AI" 资产及业务的方案，可能引入外部融资。次日市场消息迅速发酵：可灵 AI 正以 200 亿美元（约 1300 亿人民币）估值寻求 20 亿美元外部融资，目标 2027 年独立 IPO。

在 OpenAI 的 Sora 仍未大规模商业化落地的当下，曾被认为 "慢半拍" 的快手，突然拿出了一个估值千亿的 AI 资产。

可灵 AI 不仅被业内公认为 "目前国产视频生成模型中最接近 Sora 的存在"，更已跑通商业化闭环，截至 2026 年 4 月底，其年化收入运行率（ARR）已跃升至 5 亿美元。

这不禁让人追问：快手能否通过 AI 业务分拆实现资本市场二次造血？这不仅关乎这家老牌短视频巨头的命运，更直接决定了 AIGC 到底是只能烧钱的 "吞金兽"，还是能撑起千亿市值的新增长极。

可灵 AI：先于 Sora 跑通商业化的黑马

在大众印象中，快手一直是深耕下沉市场、主打 "老铁经济" 的平台，与前沿 AI 大模型似乎关联不大。但事实上，快手在视频生成领域的布局早已悄然推进，且成果远超预期。

可灵 AI 是快手内部孵化的视频生成大模型，2025 年正式对外发布。与多数仍停留在实验室阶段的竞品不同，可灵 AI 从一开始就瞄准商业化落地，目前已形成面向 C 端 / 中小商家的 SaaS 订阅、面向 B 端企业的 API 调用两种成熟模式。

截至 2025 年底，可灵 AI 已为全球超 3 万家企业提供 API 服务，累计用户突破 6000 万。其营收爬坡速度尤为惊人：2026 年 1 月 ARR 突破 3 亿美元，仅三个月后就飙升至 5 亿美元，相当于月收入 4200 万美元。更难得的是，其收入结构高度全球化，70% 收入来自海外市场，这在国产 AI 大模型中极为罕见。

表 1：可灵 AI 商业化进展关键数据

技术层面，可灵 AI 确实是国产视频大模型中最接近 Sora 的选手。它支持生成最长 120 秒、4K 分辨率的视频，能实现复杂镜头运动、人物动作与场景转换，在多个第三方评测中，其生成质量已超越 Runway Gen-2，仅次于 Sora。

与 Sora"先技术后商业化" 的路线不同，可灵 AI 采取 "边研发边落地" 的务实策略，先从电商广告、短视频内容生产等对质量要求相对宽松的场景切入，快速积累用户与数据，再用商业化收入反哺技术迭代，成功抢占了市场先机。

分拆背后：快手的资本焦虑与战略突围

快手急于分拆可灵 AI，表面是为 AI 业务争取独立发展空间，深层则是母体业务增长见顶与资本开支压力下的必然选择。

2025 年快手交出了一份看似亮眼的财报：总营收 1427.76 亿元，同比增长 12.5%；经调整净利润 206 亿元，同比增长 16.5%。但这份财报的水分显而易见：利润增长并非来自主营业务爆发，而是高度依赖 "降本增效"—— 销售及营销开支占比从 32.4% 压缩至 29.6%，同时关停了本地生活外卖等短期无法盈利的业务。

2025 年第四季度，快手 DAU 降至 4.08 亿，环比净流失 800 万；MAU 同比增速跌至 0.7% 的历史冰点。且其高价值用户仅约 7000 万，占比不足 16%，传统 "老铁经济" 依赖的低客单价、私域流量模式已走到尽头。

表2：快手 2025 年主营业务收入结构

与此同时，AI 算力投入带来的资本开支压力已逼近快手承受极限。为支撑可灵 AI 发展，快手预计 2026 年全集团资本性支出将飙升至 260 亿元，较 2025 年激增 110 亿元。而截至 2025 年底，快手账面现金及等价物仅 111.8 亿元，经营活动现金流同比下滑超 10%，根本无力独自承担这场算力军备竞赛。

快手母体作为传统互联网企业，仅能获得 11 倍 PE 的保守估值；而纯 AI 大模型公司的估值锚定 ARR、算力壁垒与市场空间，对标 OpenAI、Runway 可获得 40 倍 PS 的激进估值。两套互斥的逻辑塞进同一张报表，不仅不会带来技术溢价，反而会因 AI 业务的现金流吞噬效应产生 "母公司折价"。

通过分拆可灵 AI 并引入外部融资，快手既能保护母体脆弱的现金流，又能让 AI 业务获得独立定价权与战略自由度，这是其在 AI 浪潮中唯一可行的突围路径。

挑战重重：可灵 AI 能否接住 "泼天富贵"？

尽管可灵 AI 目前势头良好，但要真正接住视频生成的 "泼天富贵"，仍然要走过重重难关。

字节旗下 Seedance 大模型虽技术略逊一筹，但拥有可灵 AI 无法比拟的全球流量优势。目前 Seedance 2.0 已无缝接入 CapCut（剪映海外版）与 TikTok，在巴西、印尼等可灵 AI 的核心海外市场，用户可免费或低价使用同质化的视频生成服务。作为独立工具，可灵 AI 的 C 端订阅业务将面临毁灭性冲击。

与传统互联网软件 "开发完成即边际成本趋零" 不同，AIGC 视频生成的每一次推理请求都在消耗昂贵的 GPU 算力。随着用户量增长，算力成本将呈指数级上升，若无法有效控制成本，可灵 AI 很可能陷入 "增收不增利" 的困境。

为留住核心人才，快手为可灵 AI 团队定制了 "对赌式激励"：若 IPO 估值达到 400 亿美元，团队将获得天量回报。这虽能激发技术突破，却也在公司内部制造了 "造神者" 与 "守墓人" 的阶级对立。一旦分拆完成，如何维系母体十数万员工的士气，避免核心算法人才流失，将是程一笑必须解决的难题。

现在的快手处境其实相当微妙，每一步都走得小心翼翼，几乎没什么试错空间。

它很早就预判到传统短视频的增长天花板正在临近，于是集中全集团资源押注可灵 AI，希望在新的 AI 赛道找到突破口。不过目前快手主业盈利势头放缓，再加上行业内的竞争挤压，主业盈利增速很难跟上 AI 业务庞大的算力投入，资金压力日渐凸显。

倘若顺利引入腾讯等外部资本，将可灵 AI 独立分拆运营，会是很不错的发展出路。拆分后快手母体不用再承担高额算力成本，专心稳住现有业务，依靠稳定现金流平稳发展；可灵 AI 也能手握充足资金，更从容地进军海外市场，和行业同类产品同台竞争。据机构测算，若 2027 年可灵 AI 达成既定营收目标顺利上市，快手股价还有不小的上涨潜力。

反之，一旦分拆计划受阻，或是海外市场开拓效果不佳，快手发展便会陷入被动。依靠疲软的主业支撑高额算力支出，不仅可灵 AI 的估值愿景难以实现，快手自身的市场估值也会受到冲击。

放眼整个 AIGC 行业，可灵 AI 拆分上市有着不小的参考价值。作为率先实现商业化、冲击上市的视频生成大模型，它的发展走向，很大程度上能印证这条赛道的商业潜力，也会影响资本市场的投资风向。风口已然来临，快手能否把握住这次转型机会，不久便能见分晓。

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