如何看待近期美国财政部加大国债回购︱重阳问答

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（来源：重阳投资 重阳投资）

Q：请问重阳投资，如何看待近期美国财政部加大国债回购？

A：8月19日，美国财政部宣布加大长期国债流动性支持回购操作，将10年至20年期、20年至30年期名义附息国债的单轮回购上限由20亿美元提高至至少40亿美元，相关安排拟自9月9日起实施，持续至11月4日本轮再融资季度结束。财政部部长贝森特随后表示，已公布的季度再融资计划维持不变。市场普遍将其解读为财政部遏制美债利率继续上行的手段。

5.3%的超长端美债利率，已经触及财政部的接受上限。美国联邦政府债务总额已经突破40万亿美元，本财年利息支出预计接近1.2万亿美元。政府融资成本高企，利息负担加重，使得决策层对长端市场波动更加敏感。短期来看，油价重回高位，美联储议息会议后市场对联储独立性的担忧进一步加剧，推升了投资者对长端美债利率水平的预期，30年美债拍卖中标利率超预期上行。但进一步看，长端利率上行也并非单纯由短期情绪驱动。核心PCE同比仍在3.3%左右，高于2%的政策目标；高债务和持续净融资需求使长端供给具有刚性，投资者因而要求更高的期限溢价；同时，人工智能等领域资本开支扩张带来的长久期信用供给，也在一定程度上分流了对国债的需求。

目前来看，加大国债回购对于压低美债利率效果有限。理论上，扩大回购有助于改善二级市场流动性，缓解拥挤抛售下的交易摩擦，并释放当局关注长端运行的信号。但扩大回购目前尚未执行，即使执行，其规模相较季度再融资的数千亿需求与约40万亿美元债务存量都太有限，难以改变净供给。加大国债回购本质上是借短买长，疫情后短端美债存量占比一直在提高，目前已经达到22.2%的高位水平，不仅高于其他G7国家的水平，距离疫情补贴高点25.2%也相距不远。措施公布后长端收益率仅短暂回落、旋即反复，正是对这一边界的价格印证。若长端美债利率继续维持高位，不排除下一次季度再融资会议开始缩减长端发行规模。

长端收益率上行本身，首先是经济和通胀仍处于高位环境下，市场对融资成本、供给压力与长期不确定性的定价结果。回购主要影响波动形态与微观流动性，并不能改写利率与宏观基本面之间的对应关系。财政融资是否保持纪律，以及货币当局沟通能否稳住长期通胀预期，这些因素才是决定长端利率未来中枢的关键。否则，市场与财政部的博弈仍将持续。

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