11月1日，2026年纽约马拉松落下帷幕。肯尼亚选手希拉·切普基鲁伊（Sheila Chepkirui）穿着阿迪达斯Adizero Adios Pro Evo 3，在最后冲刺阶段摆脱卫冕冠军奥比里，以2小时24分36秒的成绩夺得女子冠军。这是她继2024年后第二次赢得纽约马拉松。

算上纽约马拉松，穿着阿迪达斯跑鞋的运动员拿下了2026年七大马拉松赛事14个男女冠军中的9个。在德国主场的柏林马拉松上，穿着Adizero Adios Pro Evo 3的阿迪达斯运动员甚至包揽了男女前三名。

这些赛场成绩也在业绩中得到验证。

10月29日，阿迪达斯公布了2026年第三季度财报。营收同比增长9%至72.52亿欧元，营业利润增长37%至10.08亿欧元，双双创下单季度历史纪录。第三季度，阿迪达斯跑步业务增长19%，成为公司增长最快的专业运动品类之一。

不过资本市场对运动品牌的态度依然谨慎。截至10月30日，阿迪达斯市值约323亿美元，仍低于2022年初的水平。

这也说明，当前运动消费中长期的发展形势依旧严峻。

作为参照，运动行业标杆的耐克，当前市值约574亿美元，较2022年末的1831亿美元大幅缩水。 四年前，两家公司的市值差距曾超过7倍，如今耐克的市值已经不到阿迪达斯的两倍。

两家公司的经营表现有明显差异，背后也有全球运动品牌共同面对的压力。专业跑步市场的技术竞争越来越激烈，生活方式产品开始面临库存和折扣问题，中国市场的竞争则正在改变全球品牌过去熟悉的经营方式。

阿迪达斯已经重新找到了增长的节奏。这份创纪录的财报，也能让我们看清楚，这家德国运动巨头正在如何分配资源，以及新的增长点在哪里。

阿迪达斯重新赢得跑步

2017年，耐克推出Zoom Vaporfly Elite，率先将碳板跑鞋带入新一轮技术竞争。随后几年，耐克几乎统治了世界主要马拉松赛事。比如2019年，在当时六大满贯赛事产生的12个男女冠军中，耐克运动员赢下了10个。

阿迪达斯直到2020年才正式加入这场超级跑鞋竞争。2023年，公司开始改变产品开发方式，将速度放在更重要的位置。

阿迪达斯跑步业务负责人Patrick Nava最近在接受路透社采访时提到，普通跑鞋通常需要18至24个月开发，而Evo系列核心研发周期缩短至约9个月。跑鞋创新团队也从几年前的几十人扩充至如今超过100人。

这些投入带来了赛场成绩，也让Adizero逐渐成为专业跑者熟悉的产品系列。

但对于一家年收入超过200亿欧元的运动品牌，售价高昂的精英竞速鞋能够贡献的销售规模终究有限。阿迪达斯需要把赛场积累的技术和产品认知，延伸到更大规模的日常跑步市场。

在第三季度财报电话会上，阿迪达斯CEO古尔登详细介绍了公司建立的跑步产品矩阵。

首先是以Adizero为代表的竞速跑鞋，包括深受年轻时尚人士喜爱的EVO SL。古尔登特别提到，这个系列已经开始进入生活方式消费领域。

第二个是Hyperboost，主要满足消费者对缓震和舒适性的需求，未来还会覆盖更多价格区间。

第三个则是面向普通跑者的Supernova系列。古尔登对计划于2027年夏季推出的新一代产品给予了很高评价。

三个系列对应不同的技术、价格和消费需求，阿迪达斯正在尝试覆盖从专业竞速到大众慢跑的完整市场。

古尔登甚至表示：这是他第一次觉得，面对即将到来的2027年，阿迪达斯跑步业务的布局已经没什么可抱怨的了。

这对一个以严格管理著称的CEO来说，已经是相当高的评价。

专业跑步的竞争还在加剧。耐克跑步业务同样连续六个季度实现双位数增长，ASICS、On等品牌也在持续投入产品和运动员资源。

古尔登在电话会上还提到，舒适性和步行可能成为接下来的产品机会。他坦言，一些品牌已经在这些领域取得成功，阿迪达斯过去对此重视得还不够。

跑步生意的竞争范围已经逐渐超出马拉松赛道。竞速跑鞋创新证明技术实力，缓震跑鞋和日常跑鞋才有机会把这些技术带给更多消费者。

阿迪达斯目前拿到的19%增长，说明这套产品组合开始发挥作用。

中国市场，阿迪达斯放手一搏

阿迪达斯第三季度大中华区营收达到11.38亿欧元，按汇率不变基础增长13%，连续第14个季度实现增长。

这个结果也让阿迪达斯中国成为财报电话会上分析师关注的重点。

古尔登在电话会开场就提到了不久前的中国之行。阿迪达斯管理董事会和监事会成员前往上海，参观门店、参加时装周活动，与当地管理团队和合作伙伴交流。

他认为，中国团队目前的表现令人乐观，特别是在一个普遍被认为宏观承压的市场。

过去几年，阿迪达斯已经将更多产品设计、开发和经营决策交给中国团队。 古尔登认为，中国消费者与欧美消费者存在明显差异，因此需要采取不同的经营方式。

这也不仅仅是营销层面的本地化。

根据阿迪达斯中国管理层今年10月公开披露的数据，中国市场在售产品约95%由中国制造，65%来自上海创意中心设计，部分中国设计的产品也已经进入海外市场销售。

本地设计、本地生产，加上高度数字化的零售市场，让阿迪达斯可以更快地开发产品，也更灵活地控制供应。

古尔登在电话会上特别提到，中国本地生产能够缩短产品开发周期，因为设计团队可以直接与本地工厂合作；同时，品牌可以维持更低的库存水平，并获得更好的利润率。

在他看来，中国本土运动品牌已经证明了这种模式的优势。

阿迪达斯希望在保留全球品牌优势的同时，采用更适合中国市场的经营方式。

以“山川里”为例，今年，阿迪达斯在中国推出新的户外生活方式品牌形象“山川里”，将专业户外产品与日常城市穿着联系起来。

中国消费者对户外的需求已经延伸至城市穿搭、徒步和山地运动。古尔登表示，“山川里”在中国门店的销售表现不错，未来甚至有可能进入其他国家市场。

这很能说明阿迪达斯中国团队目前获得的自主空间，团队可以根据消费者需求开发自己的产品概念。

今年第三季度，阿迪达斯全球直营业务增长17%，其中自营门店增长16%，电商增长18%。中国市场直营业务的增速也超过20%。

在分析师问到其他国际品牌收缩中国渠道可能带来的机会时，古尔登表示，已经有经销商提出希望开设更多阿迪达斯门店。

对于阿迪达斯而言，中国市场的重要性已经不止于销售增长。当地设计、供应链和零售经验正在改善公司的经营效率，一些本地开发的产品也开始具备走向海外市场的潜力。

生活方式鞋履降温，阿迪达斯开始寻找新的增长来源

阿迪达斯这份创纪录的财报，还有一组值得关注的数字。

第三季度，公司服装业务增长19%，鞋类业务按汇率不变基础没有增长。

鞋仍然是阿迪达斯最大的生意。第三季度，鞋类收入达到38.27亿欧元，占总营收约53%。即使专业跑鞋和训练鞋保持增长，也很难完全抵消规模庞大的生活方式鞋履业务面临的压力。

古尔登在电话会上坦言，Originals鞋类业务目前已经出现下滑。

过去几年，Samba、Gazelle和Handball Spezial推动阿迪达斯重新成为年轻消费者关注的品牌。但如今，欧洲和美国生活方式鞋履市场的库存偏高，折扣增加，一些原本十分流行的经典鞋款也开始进入促销渠道。

阿迪达斯选择主动控制批发出货，以保护经典产品的正价销售。

第三季度，阿迪达斯全球批发业务仅增长2%，直营业务却增长17%。尽管整体鞋类收入持平，直营渠道的鞋类销售仍增长6%。

古尔登强调，经典鞋款的终端销售和库存周转依然相对健康，公司正在谨慎控制市场供应。

他对行业前景倒没有那么悲观。在他看来，当前欧洲和美国的生活方式鞋履库存终究会回落，品牌和零售商减少过剩供应后，折扣压力也会随之缓解。

但这个过程什么时候结束，他也无法给出确定答案。

眼下，服装业务正在接过部分增长任务。

古尔登透露，第三季度生活方式服装业务增长接近50%。虽然起点相对较低，但已经成为生活方式业务的重要增长来源。

阿迪达斯也正在把服装从经典的T恤、运动裤和运动夹克扩展到更多款式和材质。

古尔登认为，运动品牌正在从快时尚品牌手中争取一部分服装生意。消费者对舒适、运动风格和日常穿着的需求并没有消失。

这也是为什么阿迪达斯越来越重视服装设计，以及上海、首尔和伦敦等城市的时装活动。

不过，阿迪达斯并不准备放弃生活方式鞋履。

Superstar、低帮复古鞋以及与Bad Bunny等联名产品仍在推进。古尔登也提到，Stan Smith将在2027年迎来新一轮产品和营销投入。

在财报电话会上，他回顾了过去几年阿迪达斯的增长顺序：先利用复古产品的流行重新获得市场关注，随后推动专业运动鞋增长，等条件成熟后再发展服装。

他希望尽可能避免阿迪达斯过去曾反复出现，因某一款热门生活方式产品的热度下降，而导致公司进入衰退周期。

从第三季度来看，阿迪达斯专业运动业务增长14%，服装增长19%，生活方式业务仍实现3%的增长。因此，即使生活方式鞋履承压，其他业务也能够提供一定支撑。

此外，财务表现也有需要客观看待的部分。

第三季度营业利润增长37%，其中包含约2亿欧元美国关税退款。CFO 在电话会上指出，剔除相关影响后的基础毛利率约为51.5%，低于财报披露的54.3%。

公司全年营业利润预期已经提高至约25亿欧元，但一次性收益显然贡献了部分改善。

即使交出历史上最好的季度财报，阿迪达斯的股价依然低于几年前的水平。