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本文作者--诗与星空|财经作家

今年年初以来，中东的糟糕情况导致国际油价暴涨，车主们的出行成本又增加了一大截。

不过，对于两桶油等石油化工企业来说，油价的高企给它们带来了不菲的利润。前三季度中石油净利润高达1500多亿元，史上最高。

不过有涨必有跌，随着中东局势转好，11月2日，布伦特原油1月期货收104.11美元，一天跌了8.11%。

问题来了，石油化工企业影响有多大呢？

星空君翻了翻上市公司的三季报，提醒大家：要警惕这些石油化工企业的存货，巨大的减值风险。

9月末，两桶油为主的8家石化公司的仓库里堆着5378.75亿元的存货，比年初多了528.07亿元。

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这528亿元新增的存货里，有相当一部分是在油价110美元上方买进来的。在三季报中，它们是资产，即将到来的四季报要重新回答一个问题：这些桶油，现在值多少钱。

如果不值那么多钱，就要计入“存货跌价减值准备”项目，直接抵减利润。

一、5379亿元的存货

星空君选了8家有代表性的石油化工企业进行分析，两桶油和6家民营炼化。

三季报截止到9月30日，中国石化的存货2272.68亿元，中国石油1878.26亿元，两家加起来4150.94亿元，占8家公司存货总额的77.2%。

民营炼化这一头，荣盛石化435.63亿元，恒逸石化230.65亿元，恒力石化212.20亿元，东方盛虹176.00亿元，桐昆股份120.39亿元，卫星化学52.94亿元，6家合计1227.81亿元。

存货增加的有三家。恒逸石化的存货从133.13亿元涨到230.65亿元，增幅73.3%；荣盛石化从335.76亿元涨到435.63亿元，增幅29.7%；中国石油从1505.98亿元涨到1878.26亿元，增幅24.7%，绝对额增加372.28亿元。桐昆股份增加11.3%，东方盛虹增加3.3%。

存货减少的有两家。恒力石化从237.12亿元降到212.20亿元，减了10.5%；中国石化从2308.11亿元降到2272.68亿元，减了1.5%。

判断加库存这个动作是主动还是被动，要结合营收看。恒逸石化前三季度营收1083.06亿元，同比增长29.1%，存货增速73.3%明显快于营收增速，说明备货节奏跑在了销售前面；荣盛石化营收1935.99亿元，同比下降15%，而存货增29.7%，收入在缩、库存在涨，这个组合更需要解释。中国石油营收23210.64亿元，同比增长7%，存货增24.7%，比例关系相对温和。

存货占总资产的比重，能看出谁的压力更大。恒逸石化18.3%，排在8家公司第一，接近其总资产的五分之一；荣盛石化10.3%，中国石化10.1%，桐昆股份9.8%。

炼化企业的存货分三块：原材料、在产品、库存商品。原材料是等待加工的原油，在产品是正在装置里流转的半成品，库存商品是已经炼好待售的成品油和化工品。三块的计价方式和价格敏感度完全不同。原油部分紧跟国际油价，一天一个价；在产品按已投入成本计量；库存商品则要看销售端的议价能力。

三季报只披露存货总额，不拆明细，所以外部看到的5379亿元是一个混合体，里面既有按110美元买进的原油，也有按加工成本计价的半成品。

这也是分析存货风险时最容易出错的地方。看到存货总额高，就推断全部按最高价入账，会高估风险；看到存货增幅不大，就认为没问题，会低估风险。真正要盯的是结构，而结构只在中报和年报的附注里才有明细。

原油在涨价周期里是资产，在下跌周期里是负担。

二、三季报的华丽业绩，一部分是库存收益

要理解四季报的风险，得先看清三季报的利润是怎么来的。

炼化企业的利润，两个来源。一块是加工价差，原油进来、成品出去，中间的价差减去加工成本，这是主业利润。另一块是库存收益，原油涨价时，先买的便宜原油加工后按新价格卖出，中间这段价差会额外增厚利润。反过来，油价下跌时这块会变成负的，专业上叫库存损失。

2026年前三季度，布伦特均价94.05美元/桶，同比涨32.7%，这是单边上行的行情。库存收益因此成了一份顺风的礼物。

恒逸石化前三季度归母净利润80.11亿元，上年同期2.29亿元，同比增幅超过33倍；东方盛虹46.43亿元，上年同期1.26亿元，增幅同样夸张；荣盛石化80.15亿元，上年同期8.88亿元，增幅802.6%；桐昆股份69.02亿元，上年同期15.49亿元，增幅345.6%。恒力石化102.56亿元，同比翻倍；卫星化学90.59亿元，增长141.3%。

两桶油的增幅小很多，但基数大。中国石化归母净利润389.88亿元，同比增长30%；中国石油1557.73亿元，增长21.9%。

民营炼化的增幅之所以到几十倍这个量级，是低基数和高弹性叠在一起的结果。

库存收益这个东西，会计上不单独列示，它藏在毛利里。

举个简化的例子。某炼厂1月买进一船原油，到岸成本80美元/桶，3个月后加工成成品油卖出，那时候市场价涨到100美元。原料按80美元进成本，产品按100美元卖，中间20美元的差价就表现为毛利。这段价差不是加工能力创造的，是时间差创造的，本质上是持有原油的浮盈变现。行情一路向上的时候，这部分贡献相当可观，行情掉头时它会反向抽走利润。

恒逸石化存货增73.3%，利润增33倍；荣盛石化存货增29.7%，利润增8倍；中国石油存货增24.7%，利润增21.9%。

存货加得最猛的公司，利润弹性也最大，这也意味着高价原油进了仓库。

三、四季度的风险

四季度石油化工企业要面对的一个会计科目是存货跌价准备。

会计准则的口径是成本与可变现净值孰低，期末把两者比一比，可变现净值更低的那个差额，就是当期要计入损益的跌价准备。

9月末的高价库存，如果四季度的可变现净值低于入账成本，差额要计提存货跌价准备。

中国石化前三季度资产减值损失182.19亿元，中国石油35.71亿元，恒力石化5.09亿元，东方盛虹2.85亿元，桐昆股份0.41亿元。

资产减值损失这个科目包含存货跌价、固定资产减值、商誉减值等多个明细，不能全部算作存货跌价，但182.19亿元这个量级的计提说明，行业在价格高位上已经开始处理资产端的水分。

如果四季度出现了大幅度的油价下跌，石油化工企业的存货跌价准备的提取金额可能是天文数字，严重影响利润。

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