一家“看起来在挨打”的公司

2025 年 5 月 16 日，绿茶集团登陆港交所，发行价 7.19 港元。据中国证券报、证券日报报道，首日收盘 6.29 港元，较发行价跌 12.52%，即上市首日破发。

一年后的 2026 年 9 月 21 日，公司公告：第二大股东 Partners Group（合众集团，瑞士上市的全球 PE）通过场外交易清仓全部股份，其派驻的非执行董事徐睿婕同步辞任（据绿茶集团 2026 年 9 月 21 日公告，2025 年报口径该股东持股 15.76%）。同一时期，另一道食安考题也递了上来：据《新京报》暗访报道，2026 年 8 月下旬，为绿茶餐厅厦门门店提供服务的第三方消杀公司违规使用敌敌畏作业被曝光；随后国务院食安办挂牌督办，据厦门市联合调查组 8 月 30 日通报，涉事消杀公司相关人员（含法定代表人）被依法采取刑事措施，同时通报环境检测达标——须说清的是，被追责主体是涉事第三方公司，并非绿茶员工。截至 9 月下旬，公司股价报收约 4.95 港元/股，总市值约 33 亿港元。

一个刚上市就被大股东清仓、还摊上食安考题的品牌，凭什么说它这 18 年发展得还行？

这个问题，得靠账本、门店数和同业坐标来回答。我们把绿茶这 18 年拆成五幕来看：第一至四幕是它的起落，第五幕才是判断它成色的那杆秤。

第一幕：西湖边的青旅，意外长出一家餐厅

2004 年，王勤松、路长梅夫妇在杭州西湖边开出“绿茶青年旅舍”（据招股书及媒体报道）。路长梅是吉林农村出身、15 岁学舞蹈，王勤松是浙江绍兴人。

有意思的是，旅舍生意最先火起来的不是床位，而是餐位：来吃饭的客人超过了来住宿的客人（据招股书及媒体报道）。餐饮的现金流，就这样被一对非餐饮科班出身的夫妻意外接住了。

2008 年，第一家“绿茶餐厅”在杭州西子湖畔开业。它一开始就带着三个基因：融合菜、性价比、新中式江南装修（据招股书及媒体报道）。这三个基因，也成了它后来能复制、能扩张的底子。

第二幕：初代网红，当年是真的火

2010 年，绿茶进北京，开始全国化扩张。王勤松那句被广泛引用的话，算是那个年代的注脚：“用人均 50 的花销享受 500 万装修的餐厅”（据媒体报道）。

当年的火，是可以用数字和场景还原的：

• 排队：门店动辄排队两小时，媒体称其为当年的“排队王”，节假日常见取号排到店门口（据媒体报道）。

• 翻台率：王勤松把翻台率看作命脉，说过“满客之后翻台才开始赚钱”。据媒体报道，巅峰期单店日均翻台率一度达到 6–8 次/天，个别报道称甚至冲到过 14 次（此数为单源引述，仅作“当年盛况”参考）。

• 爆款：面包诱惑、绿茶烤鸡、火焰虾，人均 50–80 元，把这批招牌菜稳稳焊在了菜单上；有媒体形容它“在被称为美食荒漠的杭州，一举俘获大批年轻食客”。

这里得把口径说清楚：招股书里能追溯的翻台率，2019 年是 3.34 次/日，2023 年 3.3 次/日，2024–2025 年维持在 3.0 次/日（据港交所披露/招股书）。“6–8 次”是当年盛况的媒体引述，“3 次上下”才是上市口径的常态。两个数摆在一起，“初代网红”这四个字的成色，和它后来要顶住的压力，就都在里面了。

第三幕：五战 IPO，把网红做成了连锁

绿茶不是一上市就顺的。据证券日报、中国证券报报道，它的 IPO 之路走了整整五年：

• 2021 年 3 月首次递表港交所，此后四次失效（2021.3 / 2021.10 / 2022.4 / 2024.6）；

• 2024 年 12 月第五次递交，2025 年 5 月 16 日上市；

• 发行价 7.19 港元，首日收盘 6.29 港元（较发行价跌 12.52%，首日破发），首日市值 42.36 亿港元；

• 8 家基石投资者（含紫燕食品、华宝股份（通过华置）等）认购约 8733 万美元。

五年五递表，本身就是一种筛选：资本市场对它的耐心，并不比对它的质疑少。

但上市这道门一跨过去，规模扩张的发动机就点着了：

（数据来源：据港交所/绿茶集团招股书及年报。口径说明：2021 年“1.14 亿”为年内净利润，另有 1.38 亿为经调整净利润；2025 年“归母 4.86 亿”与“经调整 5.09 亿”同为两个口径，并列时应分别标注，避免混读。2022 年末门店 276 家据招股书。）

几个值得单独拎出来的点：

• 扩张在提速：2025 年单年新开 157 家店，年末总数冲到 609 家。

• 新店模型更优：据绿茶集团 2025 年报，新店堂食坪效较老店 +48.4%，回报周期 12.6 个月。

• 经调整净利率 10.7%：在连锁正餐里，这是一个能打的水平。

• 第二增长曲线：2025 年外卖收入 +66.5%，占比升至 25.3%，王勤松称仍有约 5% 增长空间（据媒体报道）。

• 2025 是“出海元年”：业务覆盖新加坡、泰国等；同时派息每股 0.52 港元（据绿茶集团 2025 年报）。

一个熬了五年才上市的公司，第一年就交出这样的扩张节奏。这份成绩，不该被一句软文轻轻带过。

最新一期的压力信号：2026 年上半年

第三幕的后半段看起来顺风顺水，但把最新一期账本翻出来，故事会多出一层。据绿茶集团 2026 年中期业绩公告（2026 年 8 月 24 日发布）：

• 收入 26.75 亿元，同比 +16.8%；归母净利 2.91 亿元（+24.4%），经调整净利 2.94 亿元（+16.9%）——利润端仍保持双位数增长。

• 门店 733 家，同比净增 231 家，其中上半年新开 131 家，扩张没停。

• 但效率指标同步走弱：同店销售同比 -9.7%；翻台率 2.9 次/日（上年同期 3.1）；人均消费 54.4 元（上年同期 55.5，为 2025 上半年口径）；单店日均销售额 1.68 万元（上年同期 2 万元）。

• 公司仍派中期股息 0.30 港元/股。

一句话概括这一期的成色：2025 年它是“双增”，到 2026 年上半年，收入利润还在涨，但同店已经明显承压。 这不是“绿茶也在崩”，而是把话说全——它是一家跑赢同业的公司，同时也是一家不是没有隐忧的公司。

（口径提示：此处为 2026H1 数据，人均 54.4 元；前文 2025 全年口径为 54.6 元，两数属不同期间，不可混用。下一节的同业横向对比仍统一采用 2025 口径，以保证可比性。）

第四幕：上市后，三道考题同时发下来

上市高光没持续太久，三道考题几乎同时递到桌面上。

考题一：第二大股东清仓。 2026 年 9 月 21 日，公司公告第二大股东 Partners Group 通过场外交易清仓全部股份，派驻非执行董事同步辞任。这里得说句公道话：Partners Group 是 2017 年正式入股（接洽始于 2015 年）、陪跑约九年的财务投资者，公司公告将其定性为“财务投资者退出带来的常规治理调整”（据绿茶集团 9 月 21 日公告）。把这件事直接读成什么资本阴谋，并没有依据，本文也不做这种定性。但它确实是一面镜子：一家 PE 陪跑约九年，偏偏在上市一年后离场。值得一提的是，这次退出并非突发——早在 2026 年 4 月，公司就已公告该股东的三项股份出售安排，其股份锁定期于 2025 年 11 月届满。

考题二：食品安全。 据《新京报》暗访报道，2026 年 8 月下旬，为绿茶餐厅厦门门店提供服务的第三方消杀公司违规使用敌敌畏作业被曝光；随后国务院食安办挂牌督办，据厦门市联合调查组 8 月 30 日通报，涉事消杀公司相关人员（含法定代表人）被依法采取刑事措施，同时通报环境检测达标。这里的主体务必说清：被追责的是涉事第三方消杀公司及其人员，不是绿茶的门店员工。

市场的反应则写在 K 线上：8 月 28 日盘中跌幅一度逼近 14%，是这一波里跌势最急的一天；其间，8 月 26 日收跌 8.4%，8 月 24 日收跌 7.3%（据媒体报道）。而 8 月 24 日，正是公司披露 2026 年中报、同店销售录得 -9.7% 的日子——也就是说，这轮下行是食安舆情与中报数据叠加的结果，不宜简单归因于单一事件。

考题三：股价。 截至 9 月下旬，公司股价报收约 4.95 港元/股，总市值约 33 亿港元。精确表述是：较发行价 7.19 港元跌约三成，较上市后高点 9.81 港元跌约 49%（前者取向约数、后者为媒体口径）（据港交所行情及媒体报道；不同信源的现价区间在 4.92–4.995 港元，此处取约数并标注时点）。

三道考题叠加，市场给的结论是“冷静”。可把镜头拉远，会看到一件反常识的事。

第五幕：同业坐标，这才是判断它成色的那杆秤

餐饮 2024–2025 是出了名的寒冬。把同期主要玩家摆在一起（据各公司财报及媒体报道）：

（数据来源：海底捞、太二、呷哺呷哺、奈雪、小菜园、绿茶数据均据各公司财报/公告；太二门店数为自营口径 547 家，据九毛九公告；其中个别行为媒体转引，已在对应单元格注明。本表统一采用 2025 口径，标注「2025H1」者采用其中期口径，不与 2026H1 数据混比。）

（这张横向表建议先收藏——单看绿茶，是一家公司的起落；放进这张表里，才看得清它在牌桌上的位置。）

在这张表里，绿茶的位置很清楚：当同业大面积负增长或亏损时，它是那个营收利润双增、同店几乎没掉的公司。所以“相对不错”不是自我安慰，它站得住，甚至有点反常识：它不是优等生式的漂亮，更像是赛跑里没掉队、还小步超了车的相对赢家。

结语：相对赢家，但不是没有隐忧的优等生

但硬币的另一面也得写清楚：绿茶这份增长，靠的是“扩店 + 降价”。门店一年新开 157 家，人均消费从 2024 年的 56.2 元降到 2025 年的 54.6 元（据绿茶集团年报）。单店效率在退坡，翻台率稳定在 3.0 的下沿，2024 年前三季度同店还录得 -9.8%（靠 2025 年拉回到 -0.8%）；而到 2026H1，同店已回落至 -9.7%。

于是判断就清楚了：

• 它做对的：把“初代网红”的流量，沉淀成了可复制的连锁模型；在行业寒冬里守住了同店、跑出了双增；用新店更高的坪效和更短的回报周期，打开了规模天花板。

• 它没解决的：单店效率下滑、人均消费走低、增长对扩店依赖偏重；PE 清仓与股价承压，是市场对“长期成色”的冷静投票。

所以，绿茶是一家穿越了周期的相对赢家，但它不是一家没有隐忧的优等生。 这句话的分量在哪？它既没把清仓和食安美化成“小插曲”，也没因为一时的股价就否定它 18 年的基本盘。商业判断本来就这样，得容得下两种相反的事实。（注：本文基于公开财报与媒体报道，不构成投资建议。）

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