请90万江苏人吃饭的老乡鸡，为何敲不开上市的大门？

您在上图看到的，是3天前老乡鸡搞店庆活动时的排队盛况：不但店里挤满了人，店外也排起了五六十米的长龙。

如此夸张的场景，令路过的人忍不住吐槽：一家快餐店有这么好吃吗？

倒不是老乡鸡突然变成了什么山珍海味，而是这天它在小程序上派发了“满30减30”的免单券，90万食客瞬间挤爆了各大门店。

免费请客吃饭，消费者当然开心，但老乡鸡的投资人和加盟商看了，估计笑不出来。因为这家志在成为“中式快餐第一股”的连锁品牌，近几年的净利率实在算不上好看，一直徘徊在5%—6%附近。

这意味着，2000多家门店辛辛苦苦干一年，利润不过三四亿元，落到每家门店手里仅15万—20万的净利，还没有一家奶茶店赚得多。

这一场免费活动搞下来，直接送出去了价值2700万元的霸王餐，相当于上百家门店白干一整年，妥妥的赔本赚吆喝。

一家利润“薄如蝉翼”的餐饮店，为何出手会如此阔绰？

一半或许是真想回馈消费者；但另一半，恐怕是演给资本市场看的。

中国餐饮品牌中，恐怕没有哪家比老乡鸡更渴望上市。自2022年首次冲刺A股以来，老乡鸡已连续5次折戟资本市场——两次倒在A股，三次止步港交所。

这不是一句“运气不好”就能解释的，而是混杂了商业模式过重、合规问题整改不到位、增长后劲存疑等一系列复杂因素。

想弄清这些问题的源头，还要从老乡鸡的创始人束从轩说起。

束从轩的出身，就与一般的餐饮人不同，他是先养了20年鸡，才转行做的餐饮。

“养鸡专业户”的底色，决定了老乡鸡在搭建商业模式时，没有走外采模式，而是更偏爱自建。

比如，为了保证老母鸡的品质，老乡鸡砸下重金兴建了三座占地达90万平方米的养鸡场；在中游，老乡鸡又建了三座中央厨房，一手包办了从屠宰、切配到预处理加工的全流程；在下游，还配套了8个区域配送中心，每天定点给门店发送新鲜食材。

自建的供应链筑起了老乡鸡的核心竞争力，却也透支了资金链。有分析就认为，老乡鸡之所以如此渴望上市，核心原因是自建供应链的太烧钱，急需从二级市场筹集更多资金，维持规模的增长。

问题也恰在于此，二级市场在衡量一家快餐企业值不值得上市时，全国化规模与扩张速度是硬指标。老乡鸡目前虽然有2000家左右的门店，但超80%的营收依然困在江浙沪皖，其中仅安徽一省就占了半壁江山。

以蜜雪冰城为例，虽然它一杯柠檬水只卖几块钱，但人家有近5万家门店，且常年保持着每年数千家的扩张速度，给了二级市场充分的想象空间，上市自然顺理成章。

反观老乡鸡，过去四年总共只净增了约1000家门店，营收增速更从2022年的58%一路滑坡至如今的10%左右。

讽刺的是，它之所以不敢向全国快跑，恰恰又是被自己沉重的生鲜供应链配送半径给拖住了脚。

于是，老乡鸡与二级市场陷入了一场“先有鸡还是先有蛋”的争论：投资人希望老乡鸡先证明自己能走出华东、跑出规模；老乡鸡却两手一摊：你不给我上市融资，我拿什么钱去外省建养鸡场和中央厨房？又怎么快速扩张门店？

如果不解开这个扣，无论老乡鸡递表多少次，恐怕都难以获得二级市场的认可。

此外，老乡鸡在面对监管层和消费者质疑时，存在“口号响亮、落实打折”的现象。

2020年，疫情期间，束从轩当着全国网友的面儿，怒撕了员工请求减薪的联名信。彼时，老乡鸡关停超400家门店，损失超5亿元，束从轩在镜头前说：“哪怕我卖房卖车，也要确保你们有饭吃、有班上。”

这则视频让束从轩一炮而红，树立了“贴心老板”的形象，更是让老乡鸡坐稳了“网红品牌”的地位。

在“流量=销量”的逻辑下，投行第一次注意到了这家成立于安徽的餐饮品牌，2021年，麦星投资、广发乾和向老乡鸡注资1.39亿，正式开启了上市进程。

结果，证监会一口气向老乡鸡抛出了45个问题，其中最扎眼的是，社保公积金大面积欠缴。自2019年开始，老乡鸡就拖欠了8035名员工的社保，占员工总数的60%，公积金更是一分没交。

如果2020年后是受疫情影响，大家共克时艰，那2019年为何也如此呢？

老乡鸡官方的回应则是：部分员工年龄较大、流动性较强，缴纳社保公积金的意愿低。

更令人寒心的是，从2021年开始，老乡鸡把近千名员工，从自己公司名下转到了劳务派遣公司。

从此，束从轩“贴心老板”的形象大打折扣。

到了2023年，“两万月薪吃不起老乡鸡”的话题走红，束从轩第一时间回应：“确实贵了，我们改。”

招股书显示，老乡鸡确实在调整，门店客单价下降了两元左右。

但有消费者反映：老乡鸡菜品的分量也越来越少了。20块钱的葱油鸡就4块鸡肉；为了控成本，甚至有服务员当着顾客的面儿把盛进碟子里的鸡肉一块块往回拣。

这或许才是老乡鸡最真实的状况：一方面它很想服务好顾客、照顾好员工，积极响应他们的需求，无论是率先公开菜品溯源报告，还是店庆自掏腰包请90万人吃饭，都拿出了十足的诚意。

但另一方面，老乡鸡自身实力有限，做事总是做一半，你说它对员工好吧，它拖欠社保、搞劳务派遣；你说它对顾客好吧，它先降价再减配；总是做不到极致。

这种拧巴的状态，还体现在老乡鸡门店构成上。市面上大部分餐饮品牌，要么是加盟，要么是自营，老乡鸡则是加盟、自营各占一半。

自营的好处是可控性强、毛利高；加盟的好处是扩张速度快、成本低，老乡鸡看似兼具两大优势，但很可能变成“四不像”。

重资产的折旧包袱一点没减，加盟店的品控风险却接踵而至。

就在今年9月，老乡鸡接连曝出黄山景区门店菜品有虫、滁州门店顾客带宠物狗舔食餐具的食安风波。表面上同时拥有了直营的控制力与加盟的扩张力，实际上却变成了“资产端不轻、收入端变薄、管理端更重”的尴尬局面。

如今，资本市场对老乡鸡的估值，已从2022年的180亿缩水至90亿，老乡鸡的规模还在增长，资本给出的价格却近乎腰斩。

90 万人可以为了一顿免费饭排队，资本市场却不会为同样的热闹买单。老乡鸡真正要端上桌的，不只是健康的菜肴，而是一套让顾客、员工、加盟商和投资人都算得过账的生意。

参考资料

《老乡鸡五年五次冲击IPO全折戟，为什么？》雪山财经

《从“网红品牌”到“又贵又难吃”，老乡鸡离上市还有多远？》伯虎财经

《老乡鸡，你真敢啊！》极目新闻

《被吐槽“快餐刺客”，老乡鸡的“贵”从何而来》央广网